金融海嘯中，無數(shù)投資者的資產(chǎn)大幅減值。他們或許會(huì)怪罪房?jī)r(jià)下跌，卻不知道，早在2006年投資銀行已經(jīng)對(duì)RMBSCDS市場(chǎng)有所警覺，并且在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)無視風(fēng)險(xiǎn)。

　　德意志銀行和高盛便是其中兩例。

　　2006年下半年，高盛意識(shí)到與次級(jí)貸款掛鉤的證券產(chǎn)品市場(chǎng)有所下滑，而公司的ABX（北美資產(chǎn)抵押債券）資產(chǎn)、貸款、RMBS、CDO證券和其他與抵押貸款有關(guān)的資產(chǎn)大量多頭，這會(huì)讓公司陷入巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為CDO市場(chǎng)主要參與者之一，德銀頂尖的CDO交易員李普曼（Greg Lippmann）也開始表達(dá)出對(duì)市場(chǎng)不穩(wěn)定的擔(dān)心。

　　李普曼從分析師同事Eugene Xu處得到數(shù)據(jù)，當(dāng)美國(guó)一個(gè)地方的房?jī)r(jià)升高13%時(shí)，次級(jí)貸款違約率升高7%，但在另一些地區(qū)，房屋價(jià)格升高7%時(shí)，次級(jí)貸款違約率升高28%。

　　2006年中期，李普曼反復(fù)警告和提醒其同事和一些客戶去購(gòu)買資產(chǎn)質(zhì)量很差的CDO產(chǎn)品的空頭。他把其中一些產(chǎn)品描述為“垃圾”或“渣滓”，并預(yù)言這些資產(chǎn)和CDO證券將會(huì)一文不值。

　　一次，有人讓李普曼去買一種特定的CDO產(chǎn)品，他回應(yīng)道這種產(chǎn)品“難以交易”。

        面對(duì)市場(chǎng)下滑，高盛則通過新產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

　　2006年10月，高盛抵押貸款部門設(shè)計(jì)了一款合成CDO產(chǎn)品，取名為 Hudson Mezzanine 2006-1，其中包括高盛自己投資的抵消ABX資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的CDS合約12億，以及另外一種打算看空的，與RMBS證券掛鉤的CDS合約8億元。

　　這只CDO將12億美元次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)從高盛轉(zhuǎn)嫁到其客戶身上，并且給高盛做空8億他認(rèn)為會(huì)表現(xiàn)很差的RMBS證券機(jī)會(huì)。

　　而德銀于2005年同意李普曼用銀行自有資金建立一筆RMBS市場(chǎng)的巨大空頭。從2005到2007年，李普曼在同一只CDS合同上建立了大約50億美元的空頭倉(cāng)位。

　　李普曼看空質(zhì)量低下的RMBS產(chǎn)品，尤其是次級(jí)貸款抵押的同時(shí)，他的同事們卻正賣力地銷售寶石系列債券，那些被看空的資產(chǎn)就在其中。

　　“寶石七號(hào)”是德銀2007年3月發(fā)行的CDO產(chǎn)品，也是對(duì)沖基金HBK資本管理公司購(gòu)買的最后一系列CDO之一。HBK指揮著“寶石七號(hào)”的資產(chǎn)選擇，李普曼的CDO交易平臺(tái)亦參與整個(gè)過程。

　　“寶石七號(hào)”是一只擁有許多高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)RMBS證券的CDO“混種”，債券價(jià)值原值11億美金，其中約三分之一是由Fremont，Long Beach和New Century三個(gè)貸款者發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)貸款。這三家當(dāng)時(shí)以發(fā)行低質(zhì)量RMBS證券而聞名。

　　然而，李普曼并不排斥將一些特定RMBS產(chǎn)品納入“寶石七號(hào)”。他在2007年一封郵件寫道，千萬不要把這封信發(fā)給公司之外的人，我不想被指責(zé)破壞他們的生意。

　　對(duì)于這些負(fù)面消息，德銀當(dāng)然沒有告訴“寶石七號(hào)”的投資者。銀行內(nèi)部評(píng)價(jià)系統(tǒng)顯示，這些資產(chǎn)已經(jīng)比購(gòu)買時(shí)減值1900萬。

　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在其中推波助瀾。“寶石七號(hào)”從標(biāo)普和穆迪處獲得了AAA的最優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)，盡管已有跡象顯示CDO市場(chǎng)正在下滑，而這只CDO含有許多質(zhì)量糟糕的資產(chǎn)。

　　德銀還通過“寶石七號(hào)”銷售5款RMBS證券，其中許多也是被李普曼藐視的。

　　然而，2007-2008年，在銀行高級(jí)經(jīng)理的指揮下，李普曼將這些空頭兌現(xiàn)，獲得了大約15億美金的利潤(rùn)。他宣稱，在同一只CDS上賺的錢比德銀歷史上任何交易賺的都要多。