一、事件概述
    近期我們參加了中炬高新股東大會,同公司高層就行業及公司近況進行了交流。
    二、分析與判斷
    差異化是公司營銷核心戰略,保障公司實現高速發展
    調味品行業競爭激烈,公司以差異化經營同競爭對手區別開來,保障近年來高速發展。差異化主要體現在產品差異化及渠道差異化。產品差異化主要體現在公司以“廚邦”品牌主戰中高端醬油市場,輔以“曬足180天”品質宣傳,贏得消費者高度認同;渠道差異體現在公司產品下游主要在家庭,餐飲渠道占比較低。這一渠道結構一方面保證了更強的消費黏性,另一方面也恰好規避因餐飲行業近期發展受限所帶來的負面影響,助力公司實現高于行業的增長。
    產能瓶頸徹底解決,擴區域擴張是今年發力點
    1、產能瓶頸徹底解決。現有產能將于2014年達到飽和,陽西生產基地2018年達產后產能將大幅提升180%至73萬噸。一至三期分步驟擴大產能匹配營銷擴張節奏,產能瓶頸將不再是公司擴張阻礙,分期投產也能最大程度避免產能閑置。2、跨區域擴張是公司今年發力點。除在原有五大主銷區繼續擴張外,二三級城市市場擴張也將重點鋪開(大原則:由南到北、由東到西)。借鑒廣西、福建等區域市場開拓經驗,未來東北三省、江西、安徽等區域有望成為新的收入增長極。
    大食品戰略下雞粉及復合調味品收入貢獻度有望進一步提升
    雞粉及復合調味品等產品增速已超過醬油,一方面能夠滿足市場需求、降低單一產品經營風險、提升渠道利用效率,另一方面也可在擴張見效之前對收入增長形成有力支撐。隨著陽西產能(復合調味品產能約占一半左右)投產及投入全國化銷售,雞粉及復合調味品等收入貢獻度有望進一步提升。
    房地產、金融業務仍將是未來公司業務版圖中不可割舍的一環
    美味鮮是公司核心業務,收入占公司收入80%以上,房地產、金融業務是調味品主業之外的有益補充。公司以低價儲備1600畝土地,從長遠來看房地產業務仍將是公司業務版圖中不可或缺的一塊,開發節奏視中山當地房地產市場走勢而定。
    三、盈利預測與投資建議
    得益于高端化營銷及跨區域擴張,公司有望逐漸實現凈利率及市場份額的雙重提升。預計公司13-15年EPS為0.26/0.35/0.45元,增速為64.5%、34.6%、28.5%,對應PE為30/22/17X,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級,合理估值為9元。
    四、風險提示
    調味品原材料成本大幅提升,地產業務經營情況低于預期