2018年5月30日晚間，順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）發(fā)布公司債券2018年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，由于該報(bào)告詳細(xì)分析了順鑫農(nóng)業(yè)近年來(lái)的業(yè)績(jī)以及業(yè)務(wù)上存在的利與弊，因此，格外引發(fā)關(guān)注。

評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，跟蹤期內(nèi)，受益于白酒行業(yè)的回暖以及全國(guó)化市場(chǎng)布局的扎實(shí)推進(jìn)，順鑫農(nóng)業(yè)收入規(guī)模和利潤(rùn)水平保持增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況較佳。

數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷(xiāo)量增加，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)；為此，報(bào)告指出，隨著順鑫農(nóng)業(yè)剝離低毛利的建筑業(yè)務(wù)，主業(yè)得到進(jìn)一步聚焦，未來(lái)盈利能力有望獲得提升。

5月22日，順鑫農(nóng)業(yè)則在全景網(wǎng)投資者互動(dòng)平臺(tái)上回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，近年來(lái)，公司白酒業(yè)務(wù)發(fā)展良好，豬肉業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，后續(xù)公司將堅(jiān)持戰(zhàn)略聚焦，逐步收縮地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，聯(lián)合評(píng)級(jí)信用有限公司（下稱(chēng)“聯(lián)合評(píng)級(jí)”）也關(guān)注到了順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)毛利率下降，生豬價(jià)格波動(dòng)較大、在建房地產(chǎn)項(xiàng)目資金支出壓力較大以及期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)存在一定侵蝕等因素對(duì)公司信用水平可能帶來(lái)的不利影響。

未來(lái)，隨著順鑫農(nóng)業(yè)牛欄山酒廠(chǎng)研發(fā)中心暨升級(jí)改造項(xiàng)目的完成以及繼續(xù)全國(guó)化布局的推進(jìn)，其白酒業(yè)務(wù)有望在外市場(chǎng)方面取得進(jìn)一步發(fā)展；同時(shí)，隨著順鑫農(nóng)業(yè)聚焦發(fā)展白酒和屠宰及肉食品加工業(yè)務(wù)，未來(lái)順鑫農(nóng)業(yè)在白酒和屠宰及肉食品加工領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)保持。

綜上，聯(lián)合評(píng)級(jí)上調(diào)順鑫農(nóng)業(yè)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為“A++”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”；同時(shí)上調(diào)“15順鑫01”和“15順鑫02”的債項(xiàng)信用等級(jí)為“A++”。

業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)嘯侃》特約、獨(dú)家撰稿人王詣?dòng)瑁?lián)合評(píng)級(jí)上調(diào)順鑫農(nóng)業(yè)債項(xiàng)信用等級(jí)為“A++”，無(wú)疑有益于順鑫農(nóng)業(yè)引進(jìn)更多戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)聚焦主業(yè)、布局全國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略繼續(xù)深入落實(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大其收入規(guī)模和利潤(rùn)水平。

反觀順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，2017年年報(bào)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為117.34億元，相較于2016年的111.97億元，增長(zhǎng)4.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為4.38億元，同比增幅在6%以上，營(yíng)收與凈利均呈上升趨勢(shì)。

其中，白酒產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.51億元，同比增長(zhǎng)23.95%，占總營(yíng)收的54.98%；而屠宰行業(yè)營(yíng)收約為29.69億元，同比下滑14%左右。

2017年，受生豬肉制品市場(chǎng)增速疲軟，銷(xiāo)售價(jià)格下降影響，順鑫農(nóng)業(yè)屠宰行業(yè)營(yíng)收下滑嚴(yán)重，但總營(yíng)收與凈利仍呈上升趨勢(shì)，由此可見(jiàn)，白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)其營(yíng)收增長(zhǎng)的主要引擎。

對(duì)此，順鑫農(nóng)業(yè)方面在公告中表示，受市場(chǎng)回暖以及公司加大市場(chǎng)拓展力度影響，白酒收入大幅增長(zhǎng)。

“公司繼續(xù)深耕全國(guó)市場(chǎng)，推進(jìn)泛全國(guó)化布局，外部市場(chǎng)銷(xiāo)售收入占比穩(wěn)步提升，形成了河北、內(nèi)蒙古、江蘇等 18 個(gè)省級(jí)區(qū)域的億元級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)，公司線(xiàn)上線(xiàn)下同時(shí)推進(jìn)，與京東商城達(dá)成戰(zhàn)略合作，拓展線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道。”順鑫農(nóng)業(yè)方面稱(chēng)。

總體看來(lái)，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)量較上年快速增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)率仍維持較高水平；

同時(shí)，順鑫農(nóng)業(yè)通過(guò)“普通推廣+免費(fèi)陳列”的營(yíng)銷(xiāo)手段，發(fā)力三四線(xiàn)城市市場(chǎng)，白酒銷(xiāo)售均價(jià)有所下降，全國(guó)化布局收效顯著；

順鑫農(nóng)業(yè)旗下白酒“牛欄山”在“正宗二鍋頭，地道北京味”的民酒產(chǎn)品定位下，積極推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)機(jī)制創(chuàng)新、科技研發(fā)、管理改革，銷(xiāo)售收入穩(wěn)居行業(yè)十強(qiáng)，產(chǎn)銷(xiāo)量位列行業(yè)前茅。

據(jù)了解，順鑫農(nóng)業(yè)以低端價(jià)位酒“牛欄山”而著名，擁有較大的品牌影響力和較高的銷(xiāo)量，但其仍存在毛利率降低、被假冒、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損等問(wèn)題，未來(lái)經(jīng)營(yíng)仍不容樂(lè)觀。

報(bào)告顯示，牛欄山酒廠(chǎng)白酒的原材料為包裝材料、酒基和其他原料，其中，酒基的 20%~30%由公司外購(gòu)獲得，糧食全部外購(gòu)，包裝絕大多數(shù)也是外購(gòu)。

以2017 年為例，牛欄山酒廠(chǎng)白酒業(yè)務(wù)原料總采購(gòu)額約為21.29億元，較上年增長(zhǎng)18.61%，主要系白酒產(chǎn)量增加所致。

其中包裝材料采購(gòu)額為 10.63 億元，占比49.93%，較上年增長(zhǎng) 13.69%；酒基采購(gòu)額為 9.16 億元，較上年增長(zhǎng) 28.65%，酒基采購(gòu)額占白酒業(yè)務(wù)原料總采購(gòu)額比例為 43.02%，采購(gòu)占比有所上升。

然而，由于酒廠(chǎng)包裝材料及其他原料全部源于外購(gòu)，酒基20%～30%源于外購(gòu)，這導(dǎo)致順鑫農(nóng)業(yè)白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)成本過(guò)高，毛利率隨之下降。

數(shù)據(jù)顯示，2017年順鑫農(nóng)業(yè)白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)成本約為29.12億元，同比上漲49.57%；基于此，順鑫農(nóng)業(yè)毛利率為54.86%，同比下降7.73%。

業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)嘯侃》特約、獨(dú)家撰稿人王詣?dòng)璞硎荆橏无r(nóng)業(yè)研發(fā)投入僅占其營(yíng)業(yè)收入的0.09%，原材料基本采用外購(gòu)方式，這種不注重毛利率，主打低端價(jià)位酒銷(xiāo)售規(guī)模的經(jīng)營(yíng)模式存在一定弊端。

一是低端白酒行業(yè)受宏觀市場(chǎng)影響較大，未來(lái)銷(xiāo)量可能出現(xiàn)波動(dòng)，存在一定的不穩(wěn)定性，那么低毛利率的產(chǎn)品凈利潤(rùn)就會(huì)隨著銷(xiāo)量的下滑而大幅下降；

二是定位于低端價(jià)格酒的“牛欄山”銷(xiāo)量雖好，但其不利因素是成本較低，易被不法分子仿造，會(huì)對(duì)其未來(lái)銷(xiāo)量產(chǎn)生很大的不良影響。

數(shù)據(jù)顯示，牛欄山陳釀系列單瓶?jī)r(jià)格僅為14-15元，據(jù)新京報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年至今，全國(guó)各地監(jiān)管部門(mén)共查處假冒“牛欄山”白酒逾32434瓶，多為光瓶陳釀白酒系列，涉案金額超過(guò)40萬(wàn)元，涉案地區(qū)多為三四線(xiàn)城市及縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

另外，房地產(chǎn)仍是令順鑫農(nóng)業(yè)頭痛的項(xiàng)目，近年來(lái)，其地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度很大，尤其是2017年虧損額度再創(chuàng)新高。

公開(kāi)資料顯示，2013年，以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建造為主業(yè)的順鑫佳宇成為順鑫農(nóng)業(yè)全資子公司。

2014年，順鑫佳宇營(yíng)收為11.32億元，凈利潤(rùn)為8219萬(wàn)元。

2015年，順鑫佳宇因沒(méi)有新開(kāi)盤(pán)項(xiàng)目，營(yíng)收和凈利減少。

2016年，順鑫佳宇虧損1.92億元，順鑫農(nóng)業(yè)靠出售子公司北京順鑫石門(mén)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)獲利1.86億元，才彌補(bǔ)了2016年公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的損失。

2017年，順鑫佳宇營(yíng)業(yè)收入1.62億元，虧損2.2億元。

對(duì)此，順鑫農(nóng)業(yè)方面在公告中指出，位于三、四線(xiàn)城市的房地產(chǎn)項(xiàng)目，受內(nèi)外需求不足及市場(chǎng)政策等因素影響，去庫(kù)存存在一定難度，仍處于發(fā)展探索期。

“未來(lái)，公司將進(jìn)一步落實(shí)聚焦酒業(yè)，肉食兩大主業(yè)，逐步剝離其他業(yè)務(wù)，促進(jìn)銷(xiāo)售額和利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。”順鑫農(nóng)業(yè)方面稱(chēng)。

順鑫農(nóng)業(yè)主體長(zhǎng)期信用等級(jí)被上調(diào)為“A++”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，順鑫農(nóng)業(yè)仍是被投資者看好的“潛力股”。

“在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中若能順應(yīng)質(zhì)量化、差異化的市場(chǎng)新常態(tài)，注重投資研發(fā)，提高白酒質(zhì)量的同時(shí)提高毛利率，并繼續(xù)聚焦主業(yè)，適時(shí)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，相信其盈利能力將有進(jìn)一步的提高。”聯(lián)合評(píng)級(jí)在報(bào)告中指出。