貴州茅臺一季度實現收入99.89億元，同比增長16.91%；實現凈利潤48.89億元，同比增長12.01%；EPS3.89元，基本符合我們一季度調研情況。

　　公司預收賬款再創新高，現金流良好。(1)公司季末預收賬款85.45億元，較年初增加了2.83億元，預收賬款再創新高，印證了我們之前在糖酒會期間發表的白酒龍頭新一輪周期起點的觀點，預收作為蓄水池，為全年的業績增長打下了基礎。(2)公司一季度銷售商品、提供勞務收到現金154.91億元，同比增長51.05%，主要是本期營業收入增加及銀行承兌匯票到期收到貨款所致。經營性凈現金流為74.39億元，同比增長252.15%。現金流狀況良好

　　一季度公司整體毛利率92.34%，較去年減少0.87個百分點。期間費用率10.74%，較上年同期減少2.79個百分點，主要是銷售費用率減少1.11個百分點至1.66%，管理費用率減少1.67個百分點至8.83%。公司一季度凈利率52.18%，較上年同期減少1.99個百分點，主要是所得稅費用同比增長26.75%所致。

　　我們再次重申2016年是白酒龍頭新一輪周期起點的觀點，未來行業仍將低速發展，消費者將選擇性價比高的名優白酒產品，龍頭增速將明顯優于行業。茅臺在行業調整后，終端價格下降至850-900元左右，性價比凸顯，帶來銷量較快增長，2012年公司銷量1.2-1.3萬噸，2015年銷量達到2萬噸左右。同時，一批價在今年春節逐步上行，節后保持穩定，印證了公司產品需求持續向好態勢，未來公司有望繼續充分受益于白酒行業消費升級。

　　投資建議：預計公司2016-2018年EPS分別為13.38/15.01/17.18元，

　　合理估值265元，維持買入評級。

　　風險提示：銷售不達預期