根據(jù)黃酒原酒交易網(wǎng)1月6日?qǐng)?bào)價(jià)，2005年古越龍山原酒交割收盤價(jià)為45.20元/升，即原酒價(jià)值為108-118億元，目前公司市值僅83億元，僅考慮原酒價(jià)值公司價(jià)值已被低估。經(jīng)過兩年調(diào)整公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已企穩(wěn)回升，5-10年腰部產(chǎn)品成為主要產(chǎn)品，占比超50%，毛利30%-40%。

　　再議黃酒全國化之一：短期三因素疊加，2016年黃酒將迎來重要全國性展示窗口期。我們認(rèn)為2016年將成為黃酒全國化展示的重要窗口期，原因有三：第一，2016年G20峰會(huì)將于杭州召開，黃酒有望成為國宴用酒再次引起輿論關(guān)注和討論，此前白宮宴請(qǐng)和烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)使用黃酒已展示了巨大的社會(huì)關(guān)注；第二，古越龍山投資拍攝的電視劇《女兒紅》有望于2016年播出，女兒紅作為黃酒文化的重要組成部分，可認(rèn)為是大IP，通過文化軟輸出擴(kuò)大黃酒輻射圈，有望提升黃酒品類的市場空間；第三，近期三個(gè)主要黃酒公司均迎來改善可能，會(huì)稽山新上市后密集增發(fā)及并購；光明系國企改革中金楓酒業(yè)或?qū)⒏纳茩C(jī)制；古越龍山也在積極尋求國改可能，板塊主要企業(yè)均有改善之勢，將有望推進(jìn)黃酒全國推廣。

　　再議黃酒全國化之二：長期三因素疊加，有望徐徐圖之。長期來看，我們認(rèn)為黃酒區(qū)域拓展也有三點(diǎn)向好趨勢：第一，黃酒低度數(shù)和健康屬性契合酒類消費(fèi)趨勢；第二，近年江浙菜餐廳和大閘蟹在全國風(fēng)行，黃酒配大閘蟹是古而有之的傳統(tǒng)，江浙菜餐飲體系也成為黃酒重要展示窗口；第三，黃酒已解決殘留物問題，宿醉問題大有緩解。從古越龍山來看，公司已在所有省會(huì)城市設(shè)置經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，福建、江西、安徽等黃酒消費(fèi)基礎(chǔ)較好。

　　國企改革：期待國改改善效率，有望在料酒和喜酒領(lǐng)域有所突破。公司國企改革主觀意愿強(qiáng)，盡管受制于當(dāng)?shù)卣?015年的頻繁人事變動(dòng)進(jìn)度有所滯后，但仍值得期待，國改可能方向包含員工持股計(jì)劃等，將加強(qiáng)激勵(lì)、優(yōu)化管理，有望大幅提升盈利能力。新產(chǎn)品方面，調(diào)味品行業(yè)景氣度高，受益料酒從散裝走向品牌的進(jìn)程，龍頭企業(yè)紛紛圖謀料酒行業(yè)，作為黃酒企業(yè)，古越龍山在料酒基酒上有獨(dú)家優(yōu)勢，成立廚用酒事業(yè)部推出廚樂品牌廚紹酒，目前體量尚小，但成長可期。此外，公司成立喜慶酒事業(yè)部，除婚宴用酒外，創(chuàng)新推出喜宴糖酒禮盒，在浙江市場推廣成功，增速快。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。國企改革進(jìn)度低于預(yù)期，行業(yè)景氣低于預(yù)期。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。黃酒低度數(shù)和健康屬性契合酒類消費(fèi)趨勢，公司國企改革主觀意愿強(qiáng)，如推進(jìn)順利將大幅改善經(jīng)營，料酒、喜酒等新品看點(diǎn)多，原酒價(jià)值被低估，股價(jià)安全墊高。長短期各三因素疊加使2016年成為黃酒的重要全國性展示窗口期，上調(diào)公司2015-2017年EPS預(yù)測至0.27/0.30/0.34元（原為0.24/0.26/0.29元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。