金融危機前，高盛出現過兩個凈空頭高峰，第一次凈空頭高峰在2007年2月，公司持有約100億美元凈空頭，第二次高峰在2007年6月，凈空頭達139億美元。

　　2006年，高盛意識到按揭貸款市場下跌風險，除了將可疑資產打包推銷給客戶外，也開始大量做空。

　　2006年12月14日，高盛首席財務官David Viniar和按揭貸款部門的核心工作人員一起召開會議，指示這個部門“回家”（Go Home）。意思是，讓按揭貸款部門采取中性頭寸，既不大量做多，也不大量做空。

　　然而，按揭貸款部門一系列行動的結果是，迅速超過了“回家”范圍大量做空。2007年2月，高盛首次出現大量凈空頭。

　　按揭貸款部門的行動包括：迅速賣出已有的次級貸款RMBS，CDO，ABX資產，同時為還持有多頭的資產買入CDS作為保障，停止了新的RMBS證券化以及逐漸停止CDO賬戶中的新資產購買等。

　　一個月內，按揭貸款部門大量減持或抵消高盛和次級貸款有關資產的多頭。然后，按揭貸款部門開始購買空頭，讓公司可以從價值下跌的RMBS和CDO證券中獲利。

　　到2007年第一季度末，高盛按揭貸款部門從2006年12月的60億美元左右的多頭轉為100億左右的空頭，轉換額高達160億美金。

　　高盛的前高級經理曾將30億次級按揭貸款背景的資產空頭描述為“巨大且極大的”，而高盛的凈空頭是這一數字的3倍以上。

　　當年2月底，高盛風險委員會（FWRC）下屬的運營委員會對100億的凈空頭開始擔憂。FWRC的三位主席Viniar，Messrs Cohn 和Blankfein參加了這次會議，要求按揭貸款部門通過“覆蓋空頭”來鎖定利潤。結果是，按揭貸款部門覆蓋了大部分但不是全部的100億美元空頭，降低了VAR（風險價值）。從2007年3月-5月，高盛的按揭貸款部門保持著相對低風險的資產組合。

　　2007年6月中旬，貝爾斯登的兩家避險基金倒閉，引發了次級抵押貸款市場的又一波迅速下跌。兩周內，高盛購買了大量CDS合約，做空多種次貸抵押資產。當年6月22日，高盛的凈空頭達到139億美金，其中包括了90億對AAA級ABX資產的空頭。這一規模比2007年2月的空頭還要增加40%。

　　這是一場豪賭。

　　高盛抵押貸款部門的VAR在2006年中期大約在1300萬美元左右，低于3500萬美元的限制。但到2007年2月，VAR達到8500萬美元，同年8月更達1.13億美金，超過該部門3500萬VAR風險額度的350%。更甚者，這一部門在2007年以前對于公司的凈利潤貢獻從未超過2%，2007年8月造成的風險卻占到公司總風險的54%。

　　幸運的是，豪賭成功了。巨大的空頭帶來巨大利潤。2007年一季度，抵押貸款部門的收入約為3.68億美金；當年第三季度，空頭帶來了28億美元的賬面收入。到2007年底，結構性產品（SPG）交易柜臺的凈收入達到37億美元，除去其他柜臺的損失，按揭貸款部門2007年凈收入12億美元。

　　“此前部門的主流觀點是降低多頭，達到平衡水平。”Joshua Birnbaum，SPG下ABX柜臺的經理在2007年回顧評價中寫道，“但是我決定我們柜臺不僅是保持中性，而且要大量做空。我們的計劃是，在2個月內不放過任何一個CDO保護的購買。這一計劃在2月份開始生效，市場下跌了25%，我們利潤豐厚的年份就要到來。”

　　但是，這些空頭數量巨大且很有風險，抵押貸款部門一遍又一遍違反自己的風險限度，高盛的高級經理則不斷給予抵押貸款部門新的暫時性的風險限制以調和交易。

　　高盛試圖否認自己做空是為了盈利。在向美國金融危機調查委員會和公眾作證時，高盛試圖將凈空頭的數量最小化，并且告訴委員會按揭貸款部門的空頭是作為多頭的對沖。貝蘭克梵2007年9月曾如此說道：“空頭不是賭博，而是一個對沖。”