我們近日調研了大湖股份,就行業和公司經營情況與相關領導進行了交流。

    1.轉讓房產新增3.47億現金營銷與融資迎來轉折
    2013年5月27日公司公告:轉讓持有的上海泓鑫置業公司48.92%股權,可新增轉讓價款34733.2萬元,初步測算獲得的投資收益約25000萬元。本次交易完成后,公司將不再持有上海泓鑫公司股權,公司間接涉及的房地產業務被徹底剝離。我們認為此次股權轉讓有兩方面的積極意義,一剝離房地產再次顯示了公司聚焦水產和白酒主業的決心,未來產業規劃將沿著與消費相關的天然水產品和傳統白酒業務展開。二在食品安全日益受到關注的今天,公司作為天然安全水產品代表,未來需求空間巨大,此次交易獲得的2.5億投資收益將為公司帶來充裕資金,有利于公司市場開拓和品牌營銷。公司前期撤回了增發項目,我們預計此次房地產轉讓剝離后,公司財務指標將大幅改善,公司將重新啟動發行公司債和定向增發。
    2.公司水域面積豐富新購漁場逐步進入成熟期
    公司目前水域面積約180萬畝左右,占我國已養殖湖泊和水庫面積的4.9%,位列國內第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆,包括西湖漁場(6萬畝)、珊泊湖漁場(2.55萬畝)、皂市湖漁場(6.75萬畝)、王家湖漁場(3.6萬畝)、青山湖(1.5萬畝)、北民湖(3萬畝)、安樂湖(2.1萬畝)、東湖(5.25萬畝)、安徽黃湖(17.8萬畝)和新疆烏倫古湖(123萬畝)。公司近年收購水域較多,大湖經過兩年以上的清理調整后,未來幾年將迎來漁場產量釋放成熟期,例如黃湖已收購6年,但從10年起才逐步放量,去年是公司產量排名第一的漁場;皂市湖是08年收購,經過調整目前是產量居前的漁場;新疆大湖雖成立兩年但北方冰凍期4個月,實際投產時間不長,預計未來經過造船、買網等一系列技術改造后,烏倫古湖畝產有望爆發。

    3.大湖魚天然健康價值未完全體現
    公司魚種以鳙魚為主占比70%左右,捕撈后的銷售渠道分為湖邊銷售和專供專賣。湖邊銷售即捕撈后在岸邊直接賣給批發商,價格比池塘飼養貴10%-15%約6元/斤;專供專賣即捕撈后運輸到湖南省內外,在酒店和商超銷售,長沙地區價格在12元/斤,北京地區約16元/斤。大湖魚和池塘魚的區別主要體現在:1一萬畝以上水面才具備完整產業鏈,浮游水生物既能滿足魚類生存也具備湖水自凈能力,一萬畝以上水面出產的魚才可叫做大湖魚;池塘養殖面積狹小,不具備自我修復能力,只能依靠投喂飼料和抗病菌藥物。2由于大湖魚不投放飼料僅靠自然生長,畝產約100斤,池塘養殖畝產高達千斤。我們認為目前大湖魚天然健康的價值遠未體現出,未來隨著公司對大湖魚的宣傳營銷和“千店工程”的推廣,其天然健康高品質特性將在價格上有所體現。

    4.公司進入品牌再造期
    公司前十年是資源整合期,以收購水面為主,水域面積從上市時的8萬畝上升到目前的180萬畝,當前公司資源整合已告一段落,未來將進入品牌再造的十年。公司自2010年開始實施品牌戰略,主要是啟動“千店工程”和新疆冷水魚計劃,千店工程在長沙推進較為穩定,北京從零開始突破速度較快,目前長沙近200家酒店商超有大湖魚銷售,北京約100多家,長沙和北京專供專賣收入合計近4000萬元。
    此前千店工程受資金限制,在一線城市進展較慢,廣告策劃和營銷活動也受到影響,5月28日公司公告轉讓房地產股權獲得資金3.47億元,其中投資收益2.5億元,這將為公司帶來充裕資金,千店工程將迎來快速發展拐點。我們預計公司大湖魚未來將采取深耕湖南市場、強化長沙市場、突破北京市場、開發成都重慶、上海、廣州市場的戰略,實現湖南市場全覆蓋,長沙市場份額在現有基礎上穩步推進目標直指翻倍,北京市場有效酒店專供數量高速增長并通過北京餐廳高客流量和流動性實現品牌口碑效應,成都、重慶、上海和廣州將是公司資金充裕后繼續開發的城市。

    5.德山酒歷史悠久已具備爆發基石
    德山酒業始建于1952年,是建國后湖南省第一家酒廠,在省內具有良好的群眾基礎和品牌認知度。德山酒以洞庭湖平原出產優質五糧為主要原料,按照湘派古法釀造技藝,形成了德山酒窖香幽雅、入口醇綿、酒體圓潤、回味悠長的濃香型風格。公司白酒主要分四大類:高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端,100元以上算中端),其中御品德山部分系列是政府制定用酒。
    德山酒是常德家喻戶曉的品牌并且在當地占有絕對地位,其競品武陵酒雖也是本地酒但收入遠低于公司,我們認為未來德山酒業在常德的開發將主要以渠道深挖為主,在市區廣覆蓋的基礎上深入縣鎮,實現渠道下沉下的銷量突破。常德區外市場是公司未來白酒業務重點,區外市場的白酒包裝、防偽設計等都是公司與經銷商、設計大師等精心設計而成,我們認為御品德山系列酒體包裝尊貴大氣,在高端消費和團購推廣方面具有很大優勢。去年公司借助德山酒業60周年之際開展了一系列包括品鑒會、答謝會等營銷活動,并大力加強長沙市場開拓,全年實現白酒收入1.01億元,同比增長67.9%,我們認為公司白酒去年營銷推廣已做了較好的鋪墊,未來將是繼續穩固和收獲之際,預計今年白酒收入實現50%以上增長是大概率事件,利潤增速將快于收入、區外市場增速快于常德本地。

結論:
    公司水域面積約180萬畝,占我國已養殖湖泊和水庫面積的4.9%,位列國內第一。公司近年收購水域較多,大湖經過兩年以上的清理調整后,未來幾年將迎來漁場產量釋放成熟期,目前皂市湖和黃湖畝產較高,烏倫古湖經過資產和技術改造后也將進入貢獻期。公司大湖魚實行“人放天養”,畝產約100斤,而池塘養殖畝產高達千斤。我們認為目前大湖魚天然健康的價值遠未體現出,未來隨著公司對大湖魚的宣傳營銷和“千店工程”推廣,其天然健康高品質特性將在價格上有所體現。公司前十年是資源整合期,以收購水面為主,未來將進入品牌再造的十年,公司近期公告的轉讓房地產股權獲得資金3.47億元其中投資收益2.5億元,這將為公司帶來充裕資金,千店工程也將迎來快速發展拐點。公司德山酒業作為湖南老牌酒廠,具有良好的群眾基礎和品牌認知度,這為德山酒走出常德,實現省內市場爆發增長提供了基石。通過和白酒營銷團隊的溝通,我們認為公司銷售人員士氣高漲,銷售領導方法得當且敬業盡職,去年公司借助德山酒業60周年之際開展了一系列包括品鑒會、答謝會等營銷活動,并大力加強長沙市場開拓,全年實現白酒收入1.01億元,同比增長67.9%。我們認為公司白酒去年營銷推廣已做了較好的鋪墊,未來將是繼續穩固和收獲之際,預計今年白酒收入實現50%以上增長是大概率事件,利潤增速將快于收入、區外市場增速快于常德本地。公司前期撤回了增發項目,我們預計此次房地產轉讓剝離后,公司將重新開啟公司債和定向增發。我們預計今明年公司將迎來淡水產品放量、白酒收入快速增長的良好局面,預計2013和2014年EPS為0.66元和0.14元,對應PE為11倍和53倍,維持“推薦”評級。