2015年之后，我國勞動人口達到峰值，開始進入老齡化社會，人口紅利逐漸消失，第三次消費高峰結束。但隨著城市化率提高，城鎮居民人均年消費支出的增加，食品飲料消費開始從“量”向“價”轉變。2014年部分食品飲料子行業首次出現低增長甚至負增長，相比過去“黃金十年”呈現顯著減速特征。從啤酒行業自身來看，在十余年高速發展后，未來在銷量上的上升空間已經不大，逐漸進入量穩價升的階段。

　　天氣因素導致啤酒消費短期大幅下滑。我們統計了從2011年至2015年全國八個城市每月的降水天數，每月受臺風影響天數和每月氣溫超過30度的天數，并將其與啤酒行業月度產量(近似替代銷量)數據進行相關性分析。其中降水與啤酒銷量的負相關關系最為明顯，氣溫與啤酒銷量呈較強正相關關系，而臺風次數與啤酒銷量呈較弱負相關關系。每年的二、三季度是啤酒行業的銷售旺季，而2016年二季度南方受降水影響更大。從7月開始，我國北方的天氣開始變得更為炎熱，而南方的降水也呈現減少的趨勢，我們預計三季度啤酒行業的下跌趨勢有望減緩。

　　2016年開始龍頭公司集體轉向產品升級戰略。大規模的并購降價以爭取市場份額的手段使得中國啤酒巨頭們陷入了瘋狂投入而凈利率難以提升的死循環。啤酒行業是過去十年唯一沒有感受到消費升級的食品飲料子行業，而從國內啤酒結構變化和進口啤酒增速來看，需求升級態勢明顯。國產企業如果及時轉變戰略將可分享行業巨大盈利蛋糕，否則有可能錯失歷史機遇，落得竹籃打水一場空。幸好從2016年開始，華潤、百威、青啤、燕京、嘉士伯和珠江等龍頭公司出現了集體轉變。

　　投資建議：把握行業拐點，優選升級先鋒。自2015年10月13日百威英博和南非米勒發表并購聲明以來，我們持續調研跟蹤啤酒行業并發布了多篇行業與公司深度報告。雖然2016年2季度因天氣原因影響，啤酒行業的銷量有所下滑，但我們維持前期觀點，認為啤酒行業十年來盈利狀況拐點式變化未變。主要原因：一是啤酒消費進入成熟期，龍頭企業低價爭搶份額已不合時宜，“求份額”轉向“求利潤”將成為趨勢；二是啤酒行業CR5接近80%，競爭格局初步穩定；三是因為股權激勵、股東更換等原因，多數啤酒上市公司改善業績動力提升。給予啤酒行業“增持”評級。優先推薦躋身行業龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒，主業改善明顯的重慶啤酒以及有國企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同時建議關注青島啤酒。

　　風險提示：國內經濟狀況惡化、天氣情況持續不正常、部分國企激勵制度不完善。