會稽山公司黃酒200多年的歷史,未來依然深耕黃酒主業,短期內不會考慮轉型:1、黃酒的區域性可以向江浙滬以外市場開拓,通過與江浙滬地理位置相鄰的區域推廣黃酒,實現滲透率的提升(江浙滬三地貢獻黃酒行業銷售收入的近一半,近幾年安徽、湖南、福建等鄰近省份增速較快); 同時,有望選擇一個重點區域大力推廣,公司民營體制,具有向主流消費區域之外大力推廣的魄力和條件。2、推出相關新品,實施消費升級,公司純正5年銷量最大,8年占比逐步增加。3、開拓新的銷售渠道,比如電商等培育市場。

    資本市場逐步加碼。公司14年上市,今年1月份斥資7300萬元收購紹興柯橋醉之緣酒業100%股權,對其土地資源進行整合;6月份非公開發行預案,分別投資4億元和8160萬元收購烏氈帽酒業和唐宋酒業100%股權,實現黃酒行業的整合。公司上市后的1年多時間里,實施了三項并購,定位于做大做強黃酒主業,收購完成后,三家新收購公司與會稽山在產品、渠道、品牌等方面形成較好的互補,有利于發揮協同作用。公司積極整合黃酒行業,體制靈活,未來有望繼續實施并購。

    員工持股,完善激勵機制:在此次定增中,公司員工出資4125萬元認購300萬股,其中管理層7人占持股計劃36.33%,員工合計持有63.67%。實現公司、股東和員工利益的一致性,建立三者的利益共享機制,完善公司治理結構,促進公司長期穩健發展。長期、有效的激勵體系,可以充分調動員工的積極性和創造性,吸引和保留優秀管理人才和業務骨干,提高公司員工的凝聚力和公司競爭力。

    盈利預測與投資建議:考慮到增發時點的變動,我們調減15年EPS 至0.27元(-18%)、16年、17年EPS 保持不變,對應的動態PE 分別為53倍、40倍和38倍,維持“增持”評級。

    風險提示:黃酒的區域市場推廣或不如預期;并購項目整合及推進成效或不及預期;食品安全風險。