有效市場假說理論斷言,長期而言,沒有哪位投資者能持續戰勝市場,除非他的運氣好得出奇。主動管理者每天都不懈地測試這項假說,試圖超越他們的基準,在調整風險之后獲得更高的回報。證據表明,他們的努力徒勞無功。

　　主動管理者構建不同于市場的投資組合,試圖以此超越市場(或基準指數)。主動管理者認為,通過卓越的分析和研究,他們能擊敗市場。有時候,這些管理者會考慮財務數據或經濟統計數據等基本面因素。還有人使用圖表對歷史價格、交易量或其他指標進行技術分析,他們相信可以由此預測未來價格走勢。

　　在大多數情況下,為了戰勝他們的基準,主動管理者往往“集中下注”——只持有那些他們認為將有超一流表現的證券,拒絕其他證券。采用這種方式,自然無法收獲投資多元化的好處。這也使得投資者很難運用主動的策略管理投資組合,進而無法可靠地獲取某一目標資產類別的回報,也無法控制投資組合的整體配置。

　　眾多研究表明,主動管理者的回報可能與他們的基準相差甚遠,他們的投資組合時常在多項資產類別之間出現重疊。為了擊敗市場,主動管理者采用的兩種主要方式是:(1)市場擇機;(2)挑選證券。市場擇機者試圖預測市場價格的未來走勢,并相應地投下賭注。大量的證據顯示,試圖抓住市場時機是個蝕本買賣,這沒什么奇怪的,因為沒有人能準確地預測未來。

　　市場時機難以把握的另一個理由是,在金融市場上,巨大的收益(或損失)往往集中于相對少量的交易日內。

　　如果投資者僅錯過了幾個表現最好的交易日,他就將喪失掉市場總回報的很大一塊。我們相信,任何人都不可能提前預知最好(或最糟糕)的交易日將在何時出現。主動管理者使用的另一個技巧是挑選證券(或者說選股)。他們試圖找到被市場錯誤定價的證券,希望錯誤的定價不久將自我修正,這些證券將有超好的表現。用華爾街的行話說,在主動管理者看來,一只證券要么被高估、低估,要么估值公允。主動管理者買入他們認為被低估的證券(潛在的“贏家”),拋出在他們看來被高估的證券(潛在的“輸家”)。

　　你應該知道,無論你何時買入或拋出一只證券,你都是在下注。你正在與許多或許更掌握信息的市場參與者背道而馳。當市場正常運轉時,所有已知信息都會反映在市場價格上,因此,你戰勝市場的概率約為50%(把成本納入考量后,這種概率就更低了)。

　　許多投資者依然認為,倘若他們能找到一位更聰明、更努力、更具天賦的投資經理(資金管理領域的羅杰· 費德勒或邁克爾·喬丹),他們就能完勝市場。

　　最常見的方式是參考過往的表現,其理論依據是,過往的優異表現肯定意味著未來的優異表現。財經雜志(比如《福布斯》)和評級機構非常喜歡發布這類排行榜,因為這類數據往往是它們最叫座的賣點。此外,共同基金公司也迫不及待地宣傳其表現最佳的“熱門基金”,因為這樣做能夠吸引投資者的新資金。盡管所有這些活動熱鬧非凡,但鮮有證據顯示,過去的表現預示著未來的表現。