據萬德統計，2007年-2010年，研究員預測大商股份每股收益的平均值為1.096元、1.0857元、-0.0209元、0.7446元，而其同期實際每股收益卻為1.03元、0.79元、-0.40元、0.41元。

　　2011年一季度，大商股份的業績終于開始爆發，數據顯示，其凈利潤1.4億元，每股收益0.48元同比增長254.6%。

　　此番業績大幅增長發生在公司管理層激勵改制完成后，這不由讓市場想象，桎梏公司已久的公司治理問題已改善，業績將逐漸進入上升軌道。

　　然而記者調查發現，與公司治理相關聯的道德風險并沒有顯著降低，而管理層激勵改制侵吞國資原罪嫌疑的顯山露水，更令人對大商股份基本面是否已根本改善產生懷疑。大商股份背后隱藏的道德風險，或并不可能因其一次性大幅釋放業績而全然消除。

　　利潤井噴為定增鋪路？

　　大商股份在2011年第一季度實現的凈利潤比上一年全年凈利的總和還多出了15%。但如果大商股份定向增發方案因種種原因再次不能成行，其今年一季度業績井噴會否再度變為曇花一現呢？

　　大商股份一季度業績公告顯示，2011年1-3月份，公司實現營業收入87.9億元,同比增長33.1%,凈利潤1.4億元，每股收益0.48元同比增長254.6%。

　　令人驚嘆的是，大商股份在2011年第一季度實現的凈利潤比上一年全年凈利的總和還多出了15%。2010年1-12月，大商股份實現銷售收入243.43億元，凈利潤1.22億元，每股收益0.41元。

　　中金公司對其一季度業績井噴的評價是，大商股份一季度的業績表現顯著超出預期，收入增長加快、費用率降低，業績反轉趨勢得以延續，同時也是公司多年來第一次報出高單季盈利，按物業價值測算的每股凈資產價值（NAV）能夠達到63元以上，目前大商股份估值具備堅實的價值支撐。

　　其實，券商研究員對大商股份并不是一向這么信心十足。僅憑研究機構對其2010年業績表現的看法，即可從中看出研究員對大商股份業績表現大大低于預期的困惑和糾結。

　　2010年1-3季度，公司單季度每股收益分別為0.09元、0.15元和0.14元，扣除非經常損益后的每股收益分別為0.05、0.20和0.19元，呈現出業績環比逐季攀升的態勢。而到了2010年第四季度，其單季每股收益僅為0.03元，扣除非經常損益后，其單季每股收益更是快速跌至0.01元。

　　券商研究員對大商股份在第四季度突然逆轉的一致看法是，改制后第一年業績釋放仍有所保留，較差的第四季度業績和全年業績低于預期，為公司管理層激勵改制制度變革進程緩慢與不確定性的反映。

　　那么，大商股份一季度業績井噴的背后暗含著公司基本面什么樣的變化，此舉向市場發出的又是何種信號呢？

　　中金公司指出兩個重要誘因，一個是公司一直訴求但時點無法確定的定向增發，另一個是股權變化正處于微妙時期，與管理層利益高度一致的大商集團持股大商股份8.8%，僅比國資8.81%的持股比例低0.01個百分點。如果國資進一步減持或者集團進行增持，那么大商集團將成為第一大股東，而為了防止同業競爭，集團可能會注入相關資產，同時管理團隊的激勵將有望得到進一步落實。

　　大商股份第一大股東國資減持固然屬于市場推測，但定向增發之說似乎并非空穴來風。

　　大商股份2010年度股東大會會議資料公告顯示，截至2010年末，大商股份未分配利潤累計12.75億元，但公司決定2010年未分配利潤不分配不轉增，理由是為了公司長期的發展，幫助公司降低財務風險。

　　券商研究員對此解讀后的判斷是，大商股份未來存在較為明確的融資預期，再融資推進為業績逐步釋放、公司管理層與資本市場利益一致的催化劑。

　　無獨有偶的是，2007年為大商股份股改以來的業績高峰，營業收入較上年增長了31.09%，當年每股收益為1.03元，此后公司每股收益水平逐年下滑直至2009年出現上市以來的首次虧損。

　　這期間固然有金融危機因素影響，但還有一個不可忽視的內在原因。那就是大商股份在2007年11月提出的2.4億元定向增發方案未能獲得證監會通過。

　　殷鑒不遠，如果大商股份定向增發方案因種種原因再次不能成行，其今年一季度業績井噴會否再度變為曇花一現呢？