海外高利貸正在勒緊浙江吉利(微博)控股集團(tuán)(下稱“吉利集團(tuán)”)的脖子。

　　吉利集團(tuán)堪稱中國民營企業(yè)的樣本，掌門人李書福亦堪稱中國企業(yè)家群體中一顆耀眼的明星。從1996年開始在小作坊里用鐵頭和玻璃纖維敲打出第一輛汽車，到收購全球知名品牌沃爾沃，短短10多年時(shí)間，這個(gè)高中畢業(yè)的浙江民企老板實(shí)現(xiàn)驚人飛躍，收購沃爾沃汽車公司更使得吉利集團(tuán)與李書福名聲大震。

　　但現(xiàn)在，吉利集團(tuán)及李書福陷入了危局之中。

　　據(jù)《證券市場周刊》了解，至少從2011年上半年開始，吉利集團(tuán)已重新開始秘密接洽海內(nèi)外私募機(jī)構(gòu)，如凱雷、TPG等國際大型PE機(jī)構(gòu)，籌資的重要原因就是還高盛的高息債券。巧合的是，再次尋求的這一批海外PE，恰恰是2009年吉利集團(tuán)洽購沃爾沃期間，尋找戰(zhàn)略股東的那一批。

　　據(jù)本刊記者調(diào)查，截至目前，多家海外私募機(jī)構(gòu)仍保持和兩年前一樣的、拒絕合作的審慎態(tài)度。其原因，是這些海外機(jī)構(gòu)的投資委員會(huì)均擔(dān)心吉利集團(tuán)的還款能力，認(rèn)為融資風(fēng)險(xiǎn)太大。 高利貸亟待償還，壓力空前，緣起于對(duì)沃爾沃的收購，高潮于對(duì)沃爾沃的運(yùn)營。相伴相隨的，還有資產(chǎn)負(fù)債率高企和償付能力欠佳。從2008年到2010年，吉利集團(tuán)的負(fù)債總額就從47.8億元攀升到了710.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.4%。

　　吉利集團(tuán)旗下香港上市公司吉利汽車(00175.HK)發(fā)布公告稱，公司具備良好的償付能力，總資產(chǎn)負(fù)債率合理。

　　財(cái)務(wù)狀況不好并不一定導(dǎo)致企業(yè)陷入困境，但因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況欠佳而最終陷入困境的企業(yè)卻比比皆是。“股神”巴菲特就不喜歡高負(fù)債的企業(yè)，他說：“經(jīng)營這樣的企業(yè)就好像開車時(shí)方向盤上綁著一把匕首，路面一顛簸，匕首就有可能扎到開車人的心臟。”

　　本刊記者的調(diào)查表明，吉利集團(tuán)的各類融資途徑也逐漸呈現(xiàn)堵塞之勢。

　　“高盛牌”高利貸絞索

　　危局的由來還得從頭說起。 當(dāng)初收購沃爾沃，吉利集團(tuán)之所以能夠從眾多競爭者中勝出，是因?yàn)槠涑鰞r(jià)遠(yuǎn)高于其他競爭者，大多數(shù)競爭者的方案是從福特手中購買沃爾沃是小頭，大頭放在了沃爾沃日后的重組和運(yùn)營上。

　　“吉利集團(tuán)恰恰相反，當(dāng)時(shí)深陷次貸危機(jī)的福特汽車(微博)已經(jīng)顧慮不了這么多了。”有知情人士告訴本刊記者，“當(dāng)時(shí)披露的收購價(jià)，吉利集團(tuán)總共需要支付27億美元，收購沃爾沃價(jià)格為18億美元，后續(xù)發(fā)展流動(dòng)資金9億美元。比傳聞中縮水一半，實(shí)則回避了很多問題。披露的僅僅是交易價(jià)格，即吉利購買沃爾沃，需要支付給福特的并購款，此外，吉利還需要向福特支付沃爾沃多年的35億美元欠債。對(duì)于并購后的沃爾沃費(fèi)用開支，更是一大單：吉利承諾不重組不裁員的前提下，投入沃爾沃歐洲總部運(yùn)營的費(fèi)用是多少？并購后，保證現(xiàn)有人員安置及福利，又需要投入多少？”

　　迄今為止，吉利集團(tuán)都沒有公布其收購、整合資金的完整來源與構(gòu)成等重要信息。據(jù)本刊記者多方了解，自有資金嚴(yán)重不足的吉利集團(tuán)，很大一部分收購資金都來自地方政府和國有銀行貸款，應(yīng)急的部分是通過向海外發(fā)行高息債券獲得。

　　吉利集團(tuán)的債主不僅有高盛。李書福曾經(jīng)在接受記者采訪中稱，融資中近50%來自海外資金，包括美國、歐洲、中國香港的機(jī)構(gòu)出資近13億美元。

　　“既然國外資金這么愿意支持一家中國民營車企，那么當(dāng)初他們?yōu)槭裁床恢С秩蜍嚻笕揞^之一的福特呢？”本刊記者帶著疑問詢問了吉利集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人后，得到的解釋，這是符合雙方的利益需求達(dá)成的協(xié)議，高利息是其中的一個(gè)方面。

　　2011年8月份，高盛完成的一份對(duì)吉利集團(tuán)的投資報(bào)告，揭開了吉利集團(tuán)當(dāng)初高利貸和應(yīng)急資金的來源。

　　除了作為福特出售沃爾沃的財(cái)務(wù)顧問外，高盛還充當(dāng)了吉利集團(tuán)的海外融資方，并參與其向海外發(fā)行高息債券。上述知情人士透露，高息債券就是“高利貸”，“至于這筆高利貸高到什么程度，你完全可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)展開想象。”

　　回想2009年9月23日，吉利集團(tuán)引入高盛作為外資戰(zhàn)略投資者，向其發(fā)行可換股債券18.97億港元及3億份認(rèn)股權(quán)證，獲得25.86億港元的融資高盛則獲得了吉利汽車15%的股權(quán)，成為其第二大股東。高盛不僅作為戰(zhàn)略股東，為吉利集團(tuán)上市公司融資，還承擔(dān)了為其在海外發(fā)行高息債券的營生。

　　高盛的做法是，通過吉利集團(tuán)母子公司分頭發(fā)債，高盛選擇了財(cái)務(wù)披露清晰的香港上市公司吉利汽車發(fā)債，再以母公司做100%資產(chǎn)擔(dān)保，鎖定了看得見的收益。此外，還通過聯(lián)合海外其他投行共同為吉利集團(tuán)發(fā)債融資。

　　本刊記者獲得的一份高盛投資團(tuán)隊(duì)的推薦書上，高盛對(duì)吉利集團(tuán)的投資案被列為第二大明星項(xiàng)目，第一位的項(xiàng)目則是高盛入股工商銀行(601398,股吧)(4.33,0.04,0.93%)(601398.SH，01398.HK)。兩者的重要性和獲利水平可以相提并論。

　　據(jù)熟悉高盛的分析人士估計(jì)，高盛入股工商銀行一個(gè)項(xiàng)目的收益便超過了高盛在中國做的所有IPO項(xiàng)目之和2006年初，高盛以25.8億美元購入工商銀行6.05%的股份，成為其最大規(guī)模單筆投資。

　　在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，該項(xiàng)目獲得了有利投資者的條件，包括僅對(duì)股票市價(jià)6%的可轉(zhuǎn)債價(jià)格的溢價(jià)，3%的現(xiàn)金年利息以及超過可轉(zhuǎn)換債券金額1/3的入股股權(quán)，在投資2009年年底至2011年4月不足一年半的時(shí)間里已實(shí)現(xiàn)兩倍的獲利。

　　這種投資方式名為PIPE(Private Investment in Public Equity，是私募基金以市場價(jià)格的一定折價(jià)率購買上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式)，在全球范圍內(nèi)并不罕見，實(shí)質(zhì)是PE投資上市公司股份、為上市公司借債輸血的一種方式，對(duì)應(yīng)的是高額的回報(bào)以及債轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)，但在中國卻并不太多上一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，當(dāng)門戶網(wǎng)站的股價(jià)紛紛跌破1美元時(shí)，為數(shù)極少的投資者適時(shí)買進(jìn)而大獲其利，這就是PIPE的威力。

　　收購款打的是高息欠條

　　“與大手筆收購相比，吉利當(dāng)時(shí)現(xiàn)有的資金實(shí)力幾乎是空手套白狼，這樣也決定了吉利在資金籌措上捉襟見肘。”該知情人士說。

　　根據(jù)吉利集團(tuán)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2008年6月底，吉利集團(tuán)的非流動(dòng)資產(chǎn)為5.79億美元，流動(dòng)資產(chǎn)7.89億美元，兩者合計(jì)13.68億美元。即，吉利集團(tuán)自身的實(shí)力無法買下沃爾沃。換言之，吉利集團(tuán)收購沃爾沃必須依靠各類貸款，但也將使得吉利集團(tuán)的負(fù)債迅速增加，對(duì)其經(jīng)營將會(huì)造成巨大的壓力，也會(huì)帶來空前的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了對(duì)外披露的僅有很少一部分資金來自于歐洲銀行外，吉利集團(tuán)寄希望于國內(nèi)銀行。上述知情人士告訴記者：“歐洲銀行提供的資金支持僅是為保證解決并購中出現(xiàn)的人員安置等應(yīng)急問題資金，該資金不能用于并購。”

　　通常情況下，中國進(jìn)出口銀行和中國國家開發(fā)銀行因其特殊的性質(zhì)，而積極支持中國企業(yè)走出去。吉利集團(tuán)的貸款融資方案中，自然少不了這兩家銀行的重要角色。但吉利集團(tuán)本身資產(chǎn)已承受高盛海外發(fā)債及國內(nèi)地下錢莊的多重資產(chǎn)擔(dān)保壓力，以其本身資產(chǎn)作為抵押，并不能在銀行形成有效的貸款抵押資產(chǎn)。所以，吉利集團(tuán)最初的融資計(jì)劃實(shí)施并不順利。

　　與此同時(shí)，吉利集團(tuán)并不像其子公司財(cái)報(bào)披露顯示的那樣手握大量現(xiàn)金。

　　2010年8月2日，吉利集團(tuán)為完成收購沃爾沃開出了2億美元票據(jù)并支付了第一筆資金13億美元現(xiàn)金。

　　據(jù)知情人士透露，由于資金籌措不足，吉利集團(tuán)在支付了第一筆資金后，并未繼續(xù)向福特支付剩余的沃爾沃收購款。2億美元票據(jù)也是吉利集團(tuán)為福特開具的高息欠條。

　　福特于2010年3月28日的公告中就已指出：“吉利的18億美元購買價(jià)格，2億美元將通過票據(jù)形式支付，其余的為現(xiàn)金支付。” 福特在紐交所的信息披露，2億美元票據(jù)為交易結(jié)束時(shí)所授出的賣方信貸。 有接近該交易的人士告訴本刊記者：“2億美元票據(jù)實(shí)際上是吉利開給福特的欠條，吉利將在收購后，再以高利息支付給福特。”

　　另據(jù)本刊記者了解，在當(dāng)初緊張籌措高盛發(fā)起的債息時(shí)，吉利集團(tuán)的解決方式之一還有民間融資渠道，但具體金額不詳。

　　“即使不收購沃爾沃，吉利也是浙江、江蘇一帶民間金融"輸血"的大戶之一。”據(jù)接近吉利集團(tuán)財(cái)務(wù)的人士透露，在吉利集團(tuán)競購沃爾沃的盡職調(diào)查中，就從某民間融資機(jī)構(gòu)借入的單筆金額達(dá)到6億元。

　　部分財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　高負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)甚大

　　收購沃爾沃以來，吉利集團(tuán)的財(cái)務(wù)壓力也愈來愈嚴(yán)重。

　　根據(jù)吉利集團(tuán)披露的近3年合并負(fù)債資產(chǎn)表，吉利集團(tuán)2008年、2009年、2010年的負(fù)債總額分別是47.8億元、160.5億元、710.7億元，攀升幅度巨大。一個(gè)重要因素，就是吉利集團(tuán)2010年收購沃爾沃之后，也繼承了其高達(dá)35億美元的債務(wù)。

　　相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，吉利集團(tuán)710.7億元負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債為479.7億元，非流動(dòng)負(fù)債為230.9億元，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)近70%。如此高的流動(dòng)負(fù)債比例，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.4%，償還能力大幅降低，勢必不利于后續(xù)的銀行借貸。而一汽轎車(000800,股吧)、長安汽車(000625,股吧)、東風(fēng)汽車(600006,股吧)、上海汽車(600104,股吧)、江鈴汽車(000550,股吧)等車企同行的資產(chǎn)負(fù)債率，最高的也只有60%左右。

　　截至2010年年底，吉利集團(tuán)一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為108.85億元，2009年底為0.87億元；長期借款為86.6億元，而2009年為23.68億元。

　　針對(duì)媒體的大面積質(zhì)疑，吉利集團(tuán)宣稱，自己的資產(chǎn)負(fù)債率合理，吉利汽車截至2010年年底的資產(chǎn)負(fù)債率為62%，而吉利集團(tuán)在合并吉利汽車和沃爾沃轎車報(bào)表后的2010年年底的資產(chǎn)負(fù)債率為73%。根據(jù)2010年12月31日世界500強(qiáng)企業(yè)上榜的汽車企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，歐美大型汽車企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般保持在70%-80%之間，有的甚至更高。而《中國500強(qiáng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告2010》中顯示，中國企業(yè)500強(qiáng)平均資產(chǎn)負(fù)債率為79.8%。

　　而業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模越大、國際化程度越高，資產(chǎn)負(fù)債率就可以越高的觀點(diǎn)并沒有道理。

　　國際大型汽車企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高不假，但必須弄清楚的是這是企業(yè)有意如此還是純屬無奈呢？答案很有可能是后者。

　　豐田汽車、大眾汽車和福特汽車是2010年度財(cái)富500強(qiáng)中汽車行業(yè)排名最靠前的3家公司，然而作為國際汽車行業(yè)的巨頭，它們的盈利能力卻顯然不如吉利汽車。其中福特汽車2008年巨虧147.66億美元，使得公司股東權(quán)益變成負(fù)數(shù)，也正是在這一年12月1日，福特宣布，為籌措現(xiàn)金以及應(yīng)對(duì)金融危機(jī)造成的業(yè)績滑坡，正在考慮出售旗下的沃爾沃。

　　福特并非天生喜好財(cái)務(wù)杠桿。在A股汽車整車行業(yè)中，江鈴汽車2010年末的資產(chǎn)負(fù)債率僅為44.45%，僅高于海馬汽車(000572,股吧)(微博)(000572.SZ)。而江鈴汽車的第二大股東就是福特，其財(cái)務(wù)總監(jiān)亦為福特派出。

　　因此，存在的并非就一定是合理的。在汽車行業(yè)這樣的周期性行業(yè)里，企業(yè)保持較低的負(fù)債率才是合理的，才能夠從容應(yīng)對(duì)有可能發(fā)生的行業(yè)衰退。

　　同理，中國500強(qiáng)平均資產(chǎn)負(fù)債率為79.8%也不能說明高負(fù)債的合理性。此外，還需考慮行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響。以中國500強(qiáng)中的前10名為例，這10家企業(yè)中有工商銀行、建設(shè)銀行(601939,股吧)、中國人壽(601628,股吧)和農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)4家為金融企業(yè)，由于金融企業(yè)的行業(yè)特性，它們的資產(chǎn)負(fù)債率極高(如工商銀行2010年末為93.89%)，但這并不意味著其它行業(yè)的500強(qiáng)企業(yè)也可以有這么高的負(fù)債率。如果考慮到還有因預(yù)收賬款多造成的高負(fù)債率(如房地產(chǎn)行業(yè))、因收入穩(wěn)定可以容忍更高負(fù)債率(公用事業(yè)(1966.023,38.02,1.97%)行業(yè)、壟斷性行業(yè)等)等因素，500強(qiáng)的平均資產(chǎn)負(fù)債率很難作為評(píng)判一般制造業(yè)企業(yè)負(fù)債水平的依據(jù)。

　　償債能力不容樂觀

　　通過吉利集團(tuán)發(fā)行債券發(fā)布的公開信息中可以對(duì)吉利集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了解。

　　吉利集團(tuán)的公司債券募集說明書對(duì)其償債能力的分析偏于樂觀，其中發(fā)行人流動(dòng)比率及速動(dòng)比率相對(duì)較低。對(duì)此公司認(rèn)為其在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢地位，通常會(huì)有較多的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)。而公司近三年EBITDA(息、稅、折舊和攤銷前利潤)利息保障倍數(shù)較高，說明公司具有很強(qiáng)的償債能力。

　　償債能力是否與EBITDA利息保障倍數(shù)高相關(guān)？

　　2010年末吉利集團(tuán)EBITDA高，主要是因?yàn)闋I業(yè)外收入增加(2010年為129.63億元，2009年為6.34億元)，而營業(yè)外收入主要來自購買折價(jià)。審計(jì)報(bào)告中對(duì)此的注釋如下：

　　由上述注釋可知，吉利集團(tuán)2010年的購買折價(jià)來自于收購沃爾沃，那么可以斷定這種營業(yè)外收入難以持續(xù)，而更重要的是，這種購買折價(jià)盡管增加了當(dāng)期利潤，卻不產(chǎn)生現(xiàn)金流，也就無法用來償還利息或其他債務(wù)。

　　其實(shí)不僅是2010年，吉利集團(tuán)2008和2009年的利潤也高度依賴營業(yè)外收入。在這些營業(yè)收入中，政府補(bǔ)助占據(jù)了相當(dāng)大的比重，其中2009年為4.82億元，2010年為16.85億元。如果未來不能持續(xù)從政府獲取巨額補(bǔ)助，吉利集團(tuán)也就難以保持高利息保障倍數(shù)。

　　由于吉利集團(tuán)審計(jì)報(bào)告中會(huì)計(jì)報(bào)表附注中沒有披露足夠詳細(xì)的數(shù)據(jù)(如沒有披露財(cái)務(wù)費(fèi)用的構(gòu)成、當(dāng)年資本化的利息金額等)，本刊記者無法自行計(jì)算其利息保障倍數(shù)。這意味著，本刊記者不知道募集書計(jì)算的結(jié)果是否正確，也無法估算剔除營業(yè)外收入影響后該指標(biāo)為多少。 此外，本刊記者還注意到，吉利集團(tuán)2009年的財(cái)務(wù)費(fèi)用令人費(fèi)解。與自身相比，吉利集團(tuán)2009年的有息負(fù)債增長一倍有余，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻減少了；與吉利汽車相比，吉利集團(tuán)有息負(fù)債更多而財(cái)務(wù)費(fèi)用卻更低。而且，吉利汽車是包括在吉利集團(tuán)的合并報(bào)表范圍內(nèi)的。

　　事實(shí)上，2010年末吉利集團(tuán)的償債能力是下降的，這從其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的快速下降就可以知道。尤其值得注意的是，其一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債從0.87億元猛增到108.85億元，短期內(nèi)資金壓力之大不言而喻。

　　吉利集團(tuán)和吉利汽車財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　各類融資路徑難言順暢

　　回到并購沃爾沃的另一部分50%的國內(nèi)出資。

　　經(jīng)本刊記者確認(rèn)，這一部分有接近50%的資金在李書福的描述中是“少數(shù)地方政府投資公司”，包括北京、上海、成都、大慶。

　　“收購沃爾沃，光靠錢是不行的。”在接受媒體采訪中，李書福反復(fù)提及的背后，存在重要推手。在中國汽車行業(yè)，民企尚沒有如此資金實(shí)力能進(jìn)行如此大規(guī)模的國際并購，他選擇了和政府聯(lián)盟。

　　這個(gè)堅(jiān)韌而精明的商人，在2010年3月30日返京后的媒體說明會(huì)上坦承：“在黨和政府的正確領(lǐng)導(dǎo)下，我們沐浴著黨的陽光雨露，懷著一顆感恩的心，積極響應(yīng)黨和政府關(guān)于走出去、引進(jìn)來一系列重大戰(zhàn)略部署，按照科學(xué)發(fā)展觀和和諧社會(huì)建設(shè)的要求，參與全球經(jīng)濟(jì)的競爭。”

　　“李書福創(chuàng)新、巧妙地運(yùn)用了地方政府的影響力和財(cái)政支持，說服了各地方政府樂意支持沃爾沃的生產(chǎn)基地落地。”一位知情人士描述。

　　北京、上海、成都、大慶在坊間流傳類似的版本，將出資30億-40億元人民幣支持沃爾沃落地。憑什么地方政府敢于這么大規(guī)模地承諾？

　　上述知情人描述，地方政府的承諾主要基于兩點(diǎn)，其一，政府的承諾出資不是完全的真金白銀，有一部分是以土地作價(jià)；第二，給錢是有條件的，而且也不是立即取現(xiàn)，這是由中國政府的稅制體系決定的，中國政府的稅制是由生產(chǎn)流程決定的，即生產(chǎn)流轉(zhuǎn)稅，稅率很高。在地方政府心中，引入沃爾沃是筆明晰賬。

　　該知情人士進(jìn)一步解釋道，以沃爾沃售價(jià)最便宜的車型F40來計(jì)算，每輛車售價(jià)至少40萬元，生產(chǎn)的稅率成本12萬元，生產(chǎn)10萬輛，生產(chǎn)成本就是120億元。按照中央、地方稅率分配制度，中央、地方稅率64開，沃爾沃生產(chǎn)一兩年就可以回本，這就是地方政府的賬本。另一方面，換成吉利集團(tuán)的角度，也非常合算。

　　“吉利本身負(fù)債率太高，地方政府的出資既不是投資，又不是借債，也不存在入股股份的問題；吉利賺錢之后再還給政府，不存在資金占用成本，用一種財(cái)務(wù)上含糊的方式解決了其收購資金不足的問題，形成了財(cái)務(wù)成本低廉的融資模式。”該知情人士說。

　　本刊記者還了解到，通過地方政府的支持，吉利集團(tuán)也從銀行獲得了貸款。但吉利集團(tuán)曾經(jīng)計(jì)劃以獲得沃爾沃并購的資產(chǎn)以及重要知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押物，獲得國內(nèi)銀行長期低息貸款，卻并不順利。

　　眼下的吉利集團(tuán)，正是急需天量資金來進(jìn)行高息償債和巨額運(yùn)營的時(shí)候。

　　隨著沃爾沃在上海、成都、大慶三地項(xiàng)目的相關(guān)審批工作的陸續(xù)推進(jìn)，總共高達(dá)130多億元的投資需求，將進(jìn)一步考驗(yàn)吉利集團(tuán)的資金鏈。

　　沃爾沃大慶工廠總投資計(jì)劃是45.76億元，目前已經(jīng)通過了國家環(huán)保部門的測評(píng)，正等待著國家發(fā)改委的最終審批通過。與此同時(shí)，落戶上海的沃爾沃發(fā)動(dòng)機(jī)工廠和研發(fā)中心等項(xiàng)目，計(jì)劃投資近50億元；落戶成都的另一個(gè)沃爾沃整車廠項(xiàng)目，計(jì)劃投資32億元。

　　有知情人士告訴本刊記者，政府如今對(duì)沃爾沃項(xiàng)目已變得相當(dāng)謹(jǐn)慎，其基調(diào)多是讓吉利集團(tuán)自籌資金，地方政府不能再出真金白銀。

　　而上述三地的沃爾沃項(xiàng)目建成投產(chǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都被定在2013年。刻不容緩，吉利集團(tuán)必須盡快找到新的資金來源突破口。

　　但令業(yè)界擔(dān)心的是，包括上述海外融資路徑遇阻在內(nèi)，吉利集團(tuán)的各類正常融資途徑皆逐漸呈現(xiàn)堵塞之勢。如果被逼無奈，最終走上以高利貸還高利貸的道路，其風(fēng)險(xiǎn)之大，不堪想象。

　　屋漏偏逢連夜雨，吉利集團(tuán)的汽車業(yè)務(wù)也難盡人意。吉利汽車2010年實(shí)現(xiàn)銷量41.58萬輛，同比增長27%，顯著低于2010年中國乘用車市場的平均增長幅度34%。2011年上半年，累計(jì)總銷量為21.3萬輛，只完成全年銷量目標(biāo)的44.5%。即使以10萬元的平均價(jià)格計(jì)算，上半年，吉利集團(tuán)能夠從車市回籠的資金約213億元，再按照吉利集團(tuán)2010年的凈利潤率水平6.18%來衡量，上半年吉利集團(tuán)能盈利13.16億元。

　　根據(jù)吉利集團(tuán)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2010年吉利集團(tuán)的凈利潤為138.86億元，相比上年的12.52億元，暴增了10倍有余。業(yè)績暴增的重要因素，在于低價(jià)收購沃爾沃所產(chǎn)生的大額營業(yè)外收入。然而，沃爾沃帶來的只是賬面收益，并不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。吉利集團(tuán)是通過上海吉利兆圓國際投資有限公司及下屬子公司收購沃爾沃的全部股權(quán)，截至2010年12月31日，上海兆圓總資產(chǎn)702.53億元，凈資產(chǎn)213.38億元；2010年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入482.66億元，凈利潤124.43億元。正是上海兆圓90%的貢獻(xiàn)率，吉利集團(tuán)的業(yè)績才實(shí)現(xiàn)了上述暴增。

　　從財(cái)務(wù)報(bào)表看，2010年吉利集團(tuán)的營業(yè)利潤僅為18.87億元，凈利潤的絕大部分是經(jīng)營外收入，而不是主營汽車業(yè)務(wù)帶來的利潤。通過查閱吉利集團(tuán)公布的相關(guān)資料，吉利集團(tuán)2010年?duì)I業(yè)外收入為129.63億元。其中，110.84億元來自于折價(jià)購買。