9月16日，又一家連鎖服飾企業(yè)山東百圓褲業(yè)連鎖經(jīng)營股份有限公司（以下簡稱“百圓褲業(yè)”）即將闖關(guān)主板上市。

　　值得注意的是，2011年上半年以來，已有山東舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾公司和維格娜絲時裝四家連鎖服飾公司沖擊IPO不幸折戟。

　　服裝連鎖經(jīng)營企業(yè)由于依賴加盟商銷售實現(xiàn)營業(yè)收入，其營收確認真實性飽受市場爭議。有接近監(jiān)管層人士對記者表示，“監(jiān)管部門對于連鎖類企業(yè)上市銷售數(shù)據(jù)真實性的警惕度正在提高，并提醒保代關(guān)注大宗采購、主要客戶的供銷是否市場化，關(guān)注是否存在操縱利潤的情形。”

 　　其中，監(jiān)管層最為關(guān)注的兩大風險為，一是自營店占比企業(yè)規(guī)模，二是短期內(nèi)快速擴張風險，具體指連鎖經(jīng)營類公司上市前業(yè)績和門店數(shù)量波動。

　　而記者發(fā)現(xiàn)，在這兩方面，百圓褲業(yè)均存觸線現(xiàn)象：其對加盟業(yè)務(wù)依賴嚴重，截至2011年6月末，公司加盟店占公司所有門店數(shù)量的94.99%；另外，僅2010一年，公司直營店數(shù)量較年初突擊擴增3.5倍。

　　另外，記者發(fā)現(xiàn)，在百圓褲業(yè)拋出的將近2.95億元募投項目中，有超過2.7億元用于開設(shè)220家直營店，但由于擬開設(shè)的直營店與加盟店多數(shù)同處一地，未來同室操戈的競爭風險也將隨之產(chǎn)生。

　　加盟依賴或觸預(yù)警指標

　　記者從投行人士處了解到，出于對企業(yè)利用加盟商調(diào)控利潤的考慮，監(jiān)管層對連鎖服飾企業(yè)加盟店情況和短期擴張風險兩方面尤為關(guān)注。

　　“歸根結(jié)底關(guān)注是否存在虛假銷售”，上述接近監(jiān)管層人士透露，“對于以渠道為主經(jīng)營模式的連鎖經(jīng)營類企業(yè)，會里原則上要求核查所有經(jīng)銷商（門店），同時建議保代利用信息系統(tǒng)核查；如果企業(yè)客戶出現(xiàn)比較集中的情況，則要求保代對主要客戶實地考察。”

　　有消息表示，對于未來計劃上市的服裝連鎖類企業(yè)，銷售終端的數(shù)量和自營（直營）店面銷售占比，將是監(jiān)管部門關(guān)注要點。

　　百圓褲業(yè)的預(yù)披露資料顯示，報告期內(nèi)其對加盟業(yè)務(wù)依賴嚴重。截至2011年6月末，公司擁有加盟商720名，加盟店1517家，占公司所有門店數(shù)量的94.99%。

　　另外，報告期內(nèi)（2008-2011年6月），加盟業(yè)務(wù)占全部銷售終端的比重更分別達到99.83%、98.38%、95.87%和91.41%，盡管呈現(xiàn)下降趨勢，但占比仍在九成以上。

　　蹊蹺的是，公司加盟業(yè)務(wù)比重在2009年后卻突然下滑，主要因為2010

　　年公司驟增63家直營店，是2010年初直營店數(shù)量的3.7倍，而大規(guī)模開店之舉也致使公司直營業(yè)務(wù)比重迅速增大，由此前的1.62%上升至4.13%。

　　與上述情況產(chǎn)生鮮明對比的是，在此前的2008、2009年，公司直營店每年僅增加了7家和9家，而2011年上半年，直營店數(shù)量也僅就期初增加了8家。

　　對此，百圓褲業(yè)解釋，直營店驟增主要因為2010年股東樊梅花解決關(guān)聯(lián)交易問題時，公司在其關(guān)閉的54家加盟店中，選擇了客流穩(wěn)定、經(jīng)營較好的39家，并在原址上重新開設(shè)了直營店。

　　然而，即使去除上述39家因特殊方式被動新建的直營店，2010年直營店增加數(shù)量仍達到24家，遠超過報告期內(nèi)其他年度的開店數(shù)量。

　　值得注意的是，證監(jiān)會有關(guān)部門人士今年兩次保代培訓(xùn)中表示，要求保薦機構(gòu)關(guān)注短期內(nèi)快速擴展的連鎖經(jīng)營類企業(yè)，尤其對于近一年內(nèi)門店異常增長的情形要重點關(guān)注。

　　此外，在監(jiān)管層關(guān)注的另一指標公司規(guī)模方面，相較上半年相繼掛牌上市的森馬服飾(002563,股吧)（002563.SZ）、步森股份(002569,股吧)（002569.SZ）和九牧王(601566,股吧)（601566.SH）3家服裝連鎖經(jīng)營類企業(yè)，百圓褲業(yè)也頗為尷尬。

　　其中規(guī)模最大的要數(shù)森馬服飾。森馬服飾2010年的營業(yè)收入高達62.87億元，凈利潤更突破10億元；九牧王2010年主營收入和凈利潤則為16.75億元和3.61億元；即使是規(guī)模稍弱的步森股份2010年主營收入和凈利潤分別約5.37億元和4216萬元。

　　相比之下，百圓褲業(yè)與2個月前申請過會被否的維格娜絲情況類似，2010年主營業(yè)務(wù)才勉強沖過4億元大關(guān)，凈利潤也隨之達到4344.08萬元新高，而此前的2008年至2009年，公司凈利潤只有2101.17萬元和2852.52萬元。

　　而前述維格娜絲2010年雖實現(xiàn)3.13億元主營收入和5374萬元凈利，但其前兩年營收僅1.41億元和2億元，凈利潤僅約2000萬元。

　　220家直營店擴張風險

　　根據(jù)預(yù)披露，百圓褲業(yè)擬發(fā)行1667萬股，募集2.95億元分別用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和信息化系統(tǒng)建設(shè)項目。

　　其中約2.7億元將在將在長沙、南京、太原、南寧、鄭州、合肥、蘭州和貴陽八個省會城市開設(shè)220家直營店；預(yù)計項目建成后實現(xiàn)年銷售收入約3.75億元。

　　記者注意到，在上述擬開店的八家省會城市中，長沙、南京、太原、鄭州、合肥、蘭州等正是公司主要加盟商聚集地。

　　隨著未來募投項目的達產(chǎn)，驟增的直營店或?qū)⑴c老牌加盟店同室操戈。由于公司經(jīng)銷的褲子產(chǎn)品主要面向二三四線城市中25-55 歲中等收入的消費群體，并主打低價戰(zhàn)略，因此重點開拓的市場或?qū)⒊霈F(xiàn)重疊現(xiàn)象。

　　目前，在上述六城市所處的湖南、江蘇、山西、河南、安徽和甘肅等省中，公司加盟店數(shù)量已分別達到47家、99家、136家、144家、65家和48家。

　　而公司也承認了上述項目風險，其表示由于直營店從開業(yè)到正常盈利，需要一定的時間積累，預(yù)計前三年凈利潤分別為-1970.87萬元、60.75萬元和4615.51萬元。

　　這意味著，即使公司成功上市，也存在因新開直營門店微利甚至虧損，而導(dǎo)致其上市后業(yè)績不能高速成長的風險