分析師于6月18日參加了承德露露的股東大會,公司的董事長、總經理等主要高管出席了會議。除了對2012年度做了總結報告,公司主要對新一屆董事會成員及高管做了換屆選舉,原董事及高管均留任。新一屆董事會對3年任期內的主要經營目標做了闡述:

    生產擴能：除了已經建成的鄭州基地外,還將涉及到老廠區的搬遷,不排除在其他市場條件好的地區建立基地。

    豐富品種：產品品種上,開發更多適合消費者需求的產品。

    嚴控品質：在食品安全和品質上繼續嚴格把控,加強內控管理。

    再融資需求：視公司的業務發展對資金的需求,進行1~2次再融資。

    3年翻一番：在產能翻番的基礎上,爭取銷售收入也能取得同步增長。

    建議

    公司傳遞的第一信號為穩健,這也是公司最大的價值。以公司的業務年度為計(當前4月至次年3月),多年以來公司收入一直能保持穩定的增長,近5年年均復合增速11%,近10年年均增速8.9%。盡管因淡旺季時間點的差異導致盈利的同比增速有起伏,但其盈利在近5年的年均復合增速24.4%、近10年年均增速23.7%,均表現的較為穩定。這表明公司長期的經營表現較為穩健。

    激勵改革和競爭上崗效果將逐漸兌現,公司經營層面有起色。公司一直在完善對營銷人員的激勵。去年4月份開始實行激勵改革和競爭上崗,績效獎金與業務水平嚴格掛鉤,調動了銷售人員的積極性。按照業務年度計算,近三年的收入增速分別為10.2%、15.7%、21.6%,增速有提升。管理層今年收入目標38億元(業務年度、含稅),隱含的收入增速預期達到近28%。

    長遠看,公司內部仍需要更大的突破。公司多年來一直維持在10~20億的收入規模穩步增長,但相比其他植物蛋白飲料企業,公司的增速相比行業仍顯得較慢。參照“六個核桃”的成長軌跡,其短短幾年間收入由3個億成長到40多億元。相比而言,露露的管理層能力和營銷方式仍需要取得更大的突破。

    維持盈利預測和審慎推薦評級,若有回調提供較好介入時機。分析師維持對公司2013/2014年盈利增速52%、21%的預期,EPS分別為0.84元和1.02元。當前23.40元股價對應的市盈率為27.8倍,若估值能回調至25倍附近,即21元股價附近,則為較好的介入時點。