天相投顧仇彥英：天眼最牛分析師實時排名（白酒行業(yè)）第4名
　　白酒仍是下半年的首選標的
　　核心觀點：從高端酒的有限的產(chǎn)能和較高的品牌價值上來看，高端白酒價格繼續(xù)上移的趨勢已經(jīng)不可避免。未來相對于量的增長，我們更看好由高端白酒的稀缺性所帶來的提價能力。同時，在消費升級的大背景下，二線白酒高速增長是可以延續(xù)的，而且由高端白酒提價后空出的價格空間也需要替代，這樣就為二線白酒提價提供了空間。我們認為白酒板塊在2011年下半年仍是食品行業(yè)投資的首選標的。
　　從歷史數(shù)據(jù)看，白酒行業(yè)具有攻守兼?zhèn)涞奶攸c。在美國經(jīng)濟增長不確定性增加、歐債危機不斷深化的國際背景之下，恰逢國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)控力度空前，貨幣政策逐漸凸顯趨緊的態(tài)勢，市場上對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長呈現(xiàn)逐漸趨緩態(tài)勢擔憂逐漸顯現(xiàn)。盡管中國經(jīng)濟快速發(fā)展的大趨勢沒有改變，但增速的逐步放緩將在所難免。在經(jīng)濟增長呈現(xiàn)一定波動性的狀態(tài)下，各個板塊的表現(xiàn)各有不同。
　　通過對于往年GDP增速與食品飲料各個板塊行業(yè)增速的比較發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)具有攻守兼?zhèn)涞奶攸c：即在經(jīng)濟快速增長之時，白酒板塊可以實現(xiàn)較快幅度增長；在經(jīng)濟增速放緩之時，白酒板塊仍可實現(xiàn)比較穩(wěn)定的增長。
　　國內(nèi)生產(chǎn)總值增速與食品飲料行業(yè)各板塊增速對比圖白酒行業(yè)仍然維持高增長態(tài)勢。近年來我國白酒產(chǎn)量連年增長，2010年白酒行業(yè)產(chǎn)量再次突破歷史高位，達到891萬噸，同比增長幅度為27%。2011年1-6月，國內(nèi)白酒累計產(chǎn)量達到480萬升，同比增幅為28%，其中，6月白酒行業(yè)份產(chǎn)量為91.90萬千升，同比增速為33.00%。從增速來看，高增長態(tài)勢在延續(xù)。
　　從上市公司業(yè)績來看，2010年A股13家上市公司營業(yè)收入同比增長36%，凈利潤同比增長32%。2011年1季度13家公司營業(yè)收入、凈利潤同比增速均達到49%，超越市場預期。
　　從估值的角度看，13家上市公司加權平均靜態(tài)市盈率為39倍，加權平均一年滾動市盈率為34倍，尚處于合理水平。在通脹逐步高企、宏觀經(jīng)濟高速增長的不確定性逐步顯現(xiàn)的背景下，白酒板塊投資價值仍在進一步凸顯。
　　高端酒仍具有提價空間，業(yè)績有繼續(xù)超預期可能。高端白酒今后發(fā)展的趨勢是成為高端奢侈品。隨著國民消費水平的提升以及消費結構的逐步改變，政務、商務等場合對于高端酒的需求也在不斷增加。受制于產(chǎn)能所限，高端酒的供給短期內(nèi)將難以快速增加，在供不應求的局面之下，終端價格不斷上漲，反映出需求的旺盛。各一線酒企紛紛提高出廠價價格，一方面顯示了產(chǎn)品資源的稀缺性，一方面也表達了對于旗下產(chǎn)品旺銷的信心。
　　在終端-出場價差不斷增大的背景下，一線企業(yè)旗下的高端白酒仍有繼續(xù)提價的空間。從當前市場情況來看，出廠價格的提高，同時伴隨不斷增大的終端-出廠價差，說明市場對于高端酒的提價具備一定的消化能力。盡管高端酒市場最終將會遇到增長瓶頸，但是瓶頸的到來還需要幾年的時間。在這段時間里，高端酒仍可通過提價的方式實現(xiàn)業(yè)績的增長。
　　伴隨茅臺產(chǎn)能的不斷投放、五糧液提價預期逐漸增強、瀘州老窖在中國品味和窖齡酒上的逐步放量，高端酒業(yè)績?nèi)杂谐A期的可能，繼續(xù)看好貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。
　　區(qū)域性白酒：伴隨結構升級，高增長仍有望實現(xiàn)。與一線酒企相比，二線酒企業(yè)績的增長來自價與量得同步提升。二線酒企的優(yōu)勢在于：區(qū)域優(yōu)勢比較明顯；企業(yè)機制更加靈活；可以進行深度分銷，擺脫對于經(jīng)銷商的依賴；相對于高端酒而言，次高端、中端酒的市場容量更大，未來的發(fā)展空間也更大；伴隨著居民消費結構的逐步升級，二線酒企可以通過對自身的產(chǎn)品結構升級，以滿足消費者不斷變化的需求。
　　2010年以來，二線白酒類上市公司的收入與凈利潤增長幅度一直處于較高水平。從圖中可以看出，今年以來，二線白酒公司的收入和凈利潤增長呈現(xiàn)出較為明顯的上升態(tài)勢。今年一季度，洋河、汾酒、古井貢、金種子的收入同比增速分別達到88%、81%、66%、92%，凈利潤增速分別達到62%、94%、122%、181%。無論是收入增速還是凈利潤增速，平均水平要高于高端酒增速水平。
　　受益于消費結構升級、城鎮(zhèn)化水平不斷提高、分配制度改革的推進，二線品牌快速增長的態(tài)勢不會發(fā)生改變。洋河在省外市場的持續(xù)擴展、汾酒省外青花瓷銷售的逐步放量、古井貢年份原漿酒的逐步推廣、金種子酒在省外市場拓展的初步啟動，都將成為各家企業(yè)在未來的看點。