當前白酒行業處于一個弱勢調整期,已是共識。從12年下半年行業調整的開始到12年底行業拐點的確立,但調整深度,廣度時間的判斷的分歧,到現在具體現狀的接連出現,已經步步驗證前期我們的判斷。現在行業處于第三次調整期(89年,98年)基本已經沒有疑慮,現就廣度而言,基本高中低檔白酒均有不同幅度受到影響,受影響幅度排序依次是次高端>高端>中低端。也就是說,上一輪白酒繁榮周期受益最大的次高端即二三線白酒是此輪調整受影響幅度最大的,而高端和低端即兩端頭受影響相對沒有這么大,但需特別指出的是高端中相對受影響小的是指茅臺,而五糧液老窖等受影響幅度仍舊不小。而低端雖然也受影響,但幅度相對較小,基本屬于個人消費為主。從邏輯上也很容易理解市場,上一輪繁榮業績彈性大的二三線白酒也是由于高端白酒的終端價格的提價,導致了一個價格真空地帶,使得二三線白酒有一個提價空間,使得業績大增。而今高端白酒終端價格回落,使二三線白酒性價比突降,直面一線白酒戰場。就銷量上而言,上半年白酒一季度產銷率為94.3%(目前能拿的最新數據),同比增速為-3.2%,而回溯上一次產銷率低于95%還是在06年,也就是說有7年時間沒有這么低的產銷率了,而且社會上還積聚了大批庫存,能壓貨的公司還在繼續壓貨,也就是說,現在還只是經銷商層面的洗牌,他們經銷商的寒冬已經到來,但是反觀酒企,雖然也受較大影響,但仍未到寒冬季節。白酒行業的調整在繼續,并仍有加劇趨勢,雖然下半年四季度是白酒的傳統旺季,但剔除季節性因素,環比或略有上升,但同比仍舊堪憂。而白酒行業整體重新完成調整也需在經銷商度過寒冬,社會去庫存,高低兩端白酒消費扎實之后才有可能。而更普遍的容易辨識的標志是茅臺終端零售價格(而非出廠價)的大幅上漲,歷史經驗3次都無一例外的驗證了,茅臺終端價格大幅下降的時候,都是行業調整來臨的前兆(我們在12年下半年就已經觀察出此項規律,前2次都是如此,89年,98年,現已再次驗證此輪調整),現在的茅臺對于中國的白酒行業有特殊意義,首先其具有很強的品牌優勢,所以在批發價零售價剛剛跌下來的時候,有非常大的市場消化量,因為它對其它品牌有很好的替代性。但如果不加限制繼續下跌,那么茅臺品牌形象就會下滑,反而因為稀缺性減弱造成替代性減弱,其實五糧液現在就是這個困境。如果需要給一個時間上的判定,何時行業才能完成此輪調整,那么我們最為樂觀判定就是的14年的四季度(也需在完成經銷商渡寒冬,社會去庫存,低端消費夯實,同比業績回暖),中性判斷為15年。當然我們不排除資本市場在14年中期前會有幾波小反彈行情,但談行業整體性機會尚早。