近期走訪了古越龍山,公司基本面的判斷如下。
    圍繞黃酒主業(yè),積極開拓黃酒市場(chǎng),加強(qiáng)品牌維護(hù),注重“品質(zhì)·養(yǎng)生”訴求。從2012年開始,公司加大了與消費(fèi)者的溝通互動(dòng),讓消費(fèi)者感悟產(chǎn)品的內(nèi)涵,通過(guò)各種形式的廣告投放,來(lái)全面訴求古越龍山“優(yōu)異品質(zhì)--好酒養(yǎng)生”的消費(fèi)理念。還通過(guò)“冰飲”品鑒,《品青春》等系列微電影來(lái)宣傳公司產(chǎn)品和品牌的文化內(nèi)涵。公司還堅(jiān)持“紹興黃酒節(jié)走出去”戰(zhàn)略,寄希望能將江浙滬的黃酒文化普及到全中國(guó)。
    興建現(xiàn)代化集中產(chǎn)能,提高生產(chǎn)效率,擴(kuò)大產(chǎn)能儲(chǔ)備。紹興市袍江地區(qū)政府每年安排200多畝土地給予古越龍山進(jìn)行現(xiàn)代化工廠和倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè),預(yù)計(jì)未來(lái)總體規(guī)劃將會(huì)達(dá)到1200畝,新建產(chǎn)能總共達(dá)到20萬(wàn)噸。目前公司原有產(chǎn)能(加上女兒紅)總共約16萬(wàn)噸,在袍江地區(qū)新產(chǎn)能建設(shè)完畢,公司將會(huì)替換紹興城區(qū)部分產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)古越龍山黃酒產(chǎn)能資源集中,提高生產(chǎn)效率,同時(shí)擴(kuò)大原酒儲(chǔ)存能力。
    公司以“古越龍山”品牌定位中高端,“女兒紅”、“鑒湖”、“沈永和”等全價(jià)位出擊。未來(lái)古越龍山品牌將會(huì)逐步退出3年陳以下的產(chǎn)品線,主攻5年陳以上,未來(lái)幾年將會(huì)提升到8年陳。估計(jì)2012年公司高端產(chǎn)品(10年陳以上)銷售額占比為15%,中高端(5-10年陳)占比25%,低端(3年陳等)占比40%。測(cè)算公司高端產(chǎn)品近年占比有所回落,直接導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。而公司高端產(chǎn)品銷量下降主要在于酒水飲料市場(chǎng)消費(fèi)不景氣所致。
    分銷為主,試點(diǎn)深度分銷,加強(qiáng)全國(guó)化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和電子商務(wù)。公司在各地建設(shè)銷售分公司,以經(jīng)銷為主,近年在部分地區(qū)開展了深度試營(yíng)銷模式。同時(shí)前幾年在上海和北京成立區(qū)域營(yíng)銷中心之后,近年也逐步得到成效。公司未來(lái)渠道改革仍將在穩(wěn)健中尋突破,不會(huì)進(jìn)行過(guò)激變動(dòng),但會(huì)持續(xù)改善。公司也將會(huì)試水電子商務(wù),讓各地消費(fèi)者與公司無(wú)縫對(duì)接。
    公司內(nèi)部改善空間較大,未來(lái)釋放很有潛力。地方政府和公司大股東正積極探討對(duì)古越龍山管理層的激勵(lì)問(wèn)題,雖然激勵(lì)數(shù)量可能不會(huì)很多,但仍舊體現(xiàn)出地方政府希望古越龍山的黃酒業(yè)務(wù)能做大做強(qiáng)的期許。
    2012年黃酒銷售額以古越龍山(8.8億)為主,女兒紅(3億),其他品牌較少(1億)。公司于2009年收購(gòu)女兒紅黃酒公司,2010年開始運(yùn)作,2012年取得了較好成績(jī),預(yù)計(jì)2013年仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。估計(jì)女兒紅在2012年快速增長(zhǎng)主要在于兩方面,一是價(jià)格普遍低于古越龍山,二是去年開發(fā)了很多貼牌產(chǎn)品。我們認(rèn)為這種增長(zhǎng)不具持續(xù)性,需要觀察。
    盈利預(yù)測(cè)與估值:
    預(yù)計(jì)古越龍山2013-14年收入為14.91億和16.69億,分別增長(zhǎng)4.9%和11.9%。預(yù)計(jì)2013年公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)自銷量增長(zhǎng),在高檔酒收入占比下降背景下,其平均單價(jià)將會(huì)回落。預(yù)計(jì)公司2013-14年凈利潤(rùn)分別為1.99億和2.2億,分別增長(zhǎng)4.3%和10.6%。2013-14年EPS為0.31元和0.35元。考慮到公司是黃酒細(xì)分行業(yè)龍頭,內(nèi)部改善空間較大,給予公司“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12.54元,對(duì)應(yīng)2013年40倍PE。