多空因素交織 豆粕暫時窄幅振蕩  09-27

在多空因素交織的共同作用下，前期4000一線似乎成為豆粕主力1301合約的有效支撐位，多空雙方在此抗衡，勝負尚未見分曉。因此，豆粕缺乏利多因素刺激，將暫時維持窄幅振蕩局面。

收割加速進行，美豆弱勢下行

9月將盡，美豆收割正加速進行。USDA每周作物生長報告顯示，截至9月23日，美豆收割進度已經完成22%，而去年同期和5年均值僅有4%和8%。加速收割帶來的季節性壓力今年也難以避免。

另外，美豆優良率再度上升2%至35%，顯示晚鼓粒大豆仍可能受益于中西部種植帶出現的降雨。目前美豆落葉率(成熟率)為73%，如果后期天氣狀況能夠持續有利于未成熟大豆的生長情況，那么美豆單產好于預期的概率仍將存在。因此，單產或好于預期以及收割加速進行是導致美豆近期弱勢下行的最重要原因，同時豆粕也跟盤走弱。

大豆壓榨量創新高，供給增加

9月15日—21日當周，全國各地油廠共壓榨大豆151.8萬噸，為2010年4月以來的單周最大壓榨量。根據供需規律，高價刺激生產，導致供給相對過剩，而在供給過剩情況下，利潤又隨之縮小。由于油粕現貨價格下跌，如今油廠壓榨利潤或許已經到了回歸時機。另外，國慶節假期的到來宣告豆油消費旺季來臨，而10月以后是豆粕的消費淡季，油價對油廠壓榨利潤的貢獻率會更大，油廠一味挺粕價的策略或將出現改變，油粕比也可能回歸。

生豬存欄不減，豬價小幅上漲

豆粕強勢上漲最重要的依據就是生豬存欄處于高位。農業部最新公布的8月存欄量數據顯示，生豬存欄量環比增加0.9%，同比增加1.5%；能繁母豬存欄量環比增加0.4%，同比增加3.1%。

雖然農業部公布的這一數據具有很強的時滯性，只能當做一個解釋性指標，而非預測性指標，但從6月粕價高漲以來，存欄量不減反增，足以說明養殖戶不愿虧損出欄的心態，可見飼料價格上漲傳導至豬價也具有明顯的滯后性。造成這種局面的原因也許是在豬肉供過于求且價格低迷之際，養殖戶如果因為出現虧損而出欄生豬，豬肉供給過剩的局面會更加嚴重，那么后續的虧損將會持續擴大。

最新數據顯示，隨著雙節的臨近，豬肉價格小幅上漲。雖然豬價漲勢緩慢，但上漲畢竟使得生豬養殖能夠獲得微利。

CFTC基金凈多持倉漲至新高

基本面上的疲軟也反映到了資金面上，截至9月18日當周，美豆CFTC基金凈多下降5.56%至217037手。美豆粕CFTC基金凈多下降8.69%至61002手，前三周降幅分別為9.35%、2.01%、9.1%。

周一豆粕1301合約多方仍然力挽狂瀾，當日排名前20的凈多持倉繼續增至289675手的新高。周二凈多持倉仍保持269409手的高位，資金的力量不可小覷，對粕價也構成利多。

綜上所述，中長期來看，由于國內豆粕多由進口大豆壓榨而成，全球供給偏緊的格局決定豆類下跌空間有限。但短期而言，在這種多空因素交織的情況下，走勢明朗還需要市場進一步的指引，關注本周五USDA發布的季度庫存報告。