8月27日獲得紅杉中國成長基金6300萬美金融資后，飛鶴乳業以30美元每股向紅杉中國基金增發210萬普通股。最令人關注的是協議還包括“對賭條款”：如果飛鶴乳業2009年到2010年每股收益未能完成預期目標，將要向紅杉資本再次增發最多不超過52.5萬股股份。從本次融資協議執行的第三年起，如果飛鶴乳業流通股15個工作日中的收盤價的均價低于每股39美元，紅杉資本將有權要求飛鶴乳業將這部分股份全部贖回。如果2009年到2010年飛鶴達到協議規定的盈利目標，可以以原先的認購價來回購股份；如果未實現盈利目標，回購價格則必須是原先認購價的130%。
　　飛鶴乳業從此加上了資本的緊箍咒，是借助資本的力量一飛沖天，成就中國奶粉陣營第一品牌，還是被資本的力量所壓迫而折翼？

　　對賭雙方在短期利益和長期利益上存在矛盾

　　對賭協議中的投資方要的是投資收益？--短期利益，而作為企業的飛鶴乳業要的是長期的利益--躋身奶粉業第一陣營，做奶粉業行業的領導者，這并非一朝一夕能夠實現的。短期利益和長期利益是對賭雙方的矛盾所在，而對賭協議又把這兩者的矛盾加在股價這個并不確定、而且企業也不能完全控制的砝碼上。

　　飛鶴CFO對未來充滿了信心，2008年飛鶴乳業實現全年1.932億美元的收入，2009年上半年，已經完成營收1.55億美元，預計2009年的銷售額將達到3.3～3.6億美元。飛鶴乳業股價目前在30美元左右，而股價的本質是預期價值，即這30美元左右的股價是對2009年業績的預期而來的，已經透支了2009年的營收。況且2009年的營收是在三鹿倒掉之后飛鶴依靠質量過硬而搶占市場空間得來的，目前市場的擴張已經告一段落，之后的飛鶴股價如何能否延續高速增長的神話呢？

　　今時不同往日，飛鶴所處市場環境與當初蒙牛不同[/b]

　　三鹿這個奶粉業巨獸倒掉之后，中低端奶粉市場空間出現了真空，而處于二線、三線的國產品牌，尤其是沒有檢出三聚氰胺的品牌如：飛鶴、完達山等趁機深挖市場，銷售量迅速提升。當前，各國產品牌奶粉依然在跑馬圈地：貝因美投資13億元引進高端嬰幼兒奶粉正式投產；伊利在天津建立華北最大規模的奶粉廠；三元收購三鹿以后也在積極布局；光明最新“幼優”奶粉即將上市，切入奶粉業高端，光明宣稱也要把奶粉作為支柱產品來看待；飛鶴吸收投資6300萬美金加速牧場建設……究竟誰能有大的斬獲，目前還是個未知數。

　　飛鶴CEO冷友斌認為，蒙牛當初簽訂對賭協議的2004年～2006年，這是迄今我國液態奶行業發展最快的3年；2009年～2012年，是在經歷了三聚氰胺事件之后，中國的嬰幼兒奶粉行業快速發展的3年，而且是品牌整合的3年，這也是引進資本最合適的3年。飛鶴現在正是面臨著和當年蒙牛一樣的發展機遇。

　　但是，目前的奶粉業跟幾年前的液態奶的發展有著本質的不同。奶粉業是極其特殊的行業，不能跟液態牛奶混為一談，它雖然是食品，但是其特性又使奶粉業獨立于食品之外。

　　首先，奶粉具有不可替代性，至少目前來說在可預見的未來幾年甚至十幾年內，奶粉作為嬰幼兒營養的主要來源這一點不會變。不像其他食品飲料，可以變著方法推陳出新，不喝果汁可以喝牛奶，不喝牛奶可以喝啤酒，不喝啤酒可以喝可樂等替代性很強，而奶粉的本質--替代母乳，嬰幼兒健康、營養的來源，這點短期不會有任何變化，是不可替代的生活必需品。

　　其次，終端客戶掌握著絕對話語權、購買決策權。消費者對奶粉品牌的選擇超級理性，為了孩子的健康成長，每個家長都會選擇他們認為最好的品牌。因此奶粉競爭的本質是品牌的競爭，完整的品牌才能最終吸引客戶購買。

　　再有，奶粉的市場容量是有限的，這點也是跟液態奶有很大區別的。液態奶面向幾乎所有的人群，市場容量相對無限大，奶粉則不然，主要面向嬰幼兒（少部分面向老年、孕婦等特殊人群），市場空間有限，增長亦有限。

　　奶粉這種產品的本質跟藥品相似，很多奶粉企業本來就是制藥公司，從這個角度講，他們抓住了奶粉業的本質。如雅培、惠氏、永森都是全球知名的藥品公司，牢牢抓住了營養、健康的來源--奶粉業的本質。

飛鶴奶業的戰略局限--沒抓住奶粉行業的本質

　　塑造奶粉品牌，就需要要圍繞奶粉行業的本質來做文章。從飛鶴目前的表現和做法來看，他們并沒有抓住奶粉行業的本質。

　　奶源建設？

　　飛鶴CEO冷友斌說：把飛鶴做成中國知名的品牌去面對中國市場，面對國際市場做成國際化的大品牌，樹立品牌的美譽度、知名度、可信度，需要從誠信，質量的源頭--奶源抓起。打造有機生態圈，鞏固提升奶源優勢。

　　冷友斌還特別強調：誰能真正成為一個大品牌（或者大的乳制品加工企業），關鍵還是奶源基礎。這幾年飛鶴生產加工投入非常大，建設世界水準的新工廠。飛鶴的牧場可以說是世界上最先進、規模最大的牧場，通過建設萬頭牧場通過先進養牛方式，科學配比，參與國際競爭。

　　殊不知，三聚氰胺事件以前奶源競爭不是奶粉業的本質，三聚氰胺事件平息之后也不會是！

　　飛鶴的奶源戰略是十分必要的，同時也是有其局限的，當我們在全力建設大牧場搞優質奶源的時候，國外品牌在干什么？惠氏在上海建立亞太研發中心，開展針對對中國人群的進行營養研發。國外品牌在建設研發中心--直指奶粉業的本質。奶粉品牌的支撐只能是健康、營養。優質奶源、先進設備、工藝支撐不起一個奶粉品牌，即使做得再好也往往容易淪為奶源供應商或者加工廠。優質奶源，只是最起碼的基礎，拖不起一個品牌的所有價值。

　　三聚氰胺事件以后，奶業變得更加規范，奶源將淪為基礎性建設，之后的競爭不僅僅停留在奶源上。6300美元資金投入到優質奶源上？錯！起點低。搶回中國奶粉失去的陣地？錯！要攻心為上，攻城為下！要建設品牌！

　　跑馬圈地？

　　2009年上半年，飛鶴乳業銷售額股價飆漲，其執行總裁聶播曾經自豪地說：“實際上銷量猛增除了質量過硬之外，我們認為很大一部分功勞歸功于渠道的力量，是經銷商對飛鶴的一如既往的信任。飛鶴乳業是一個很注重渠道的公司，飛鶴很明白‘渠道為王’背后的力量。”聶播表示，飛鶴將聯手廣大經銷商著力打造中國最強的本土奶粉營銷體系，并繼續增強在中國一級市場的分銷能力，尤其在中國南部和西部地區，以獲取中國奶粉市場更多份額。