諾貝爾獎得主、斯坦福大學教授威廉·夏普(William Sharpe)為主動管理者表現不佳提供了一個解釋。

　　夏普巧妙地指出,作為一個群體,主動管理者的表現總是遜色于被動管理者。這是因為,整個投資者群體可能獲取的收益不會超過市場的總回報(一個橘子里也就只有這么多橘子汁)。由于主動管理者的費用更高——他們支付更多的交易和研究費用——他們獲取的回報在扣除費用后,必然低于被動管理者。

　　這個道理適用于每一種資產類別,甚至包括那些所謂的低效率資產(比如,小盤股和新興市場股票)。主動管理者據說在新興市場上擁有優勢,因為信息不易獲取。而夏普的觀察則證實,在這些市場上,由于支付的費用更高,主動管理者群體遜色于被動管理者的程度大于交易更廣泛的、更大的市場——恰恰與傳統看法相反。

　　主動管理的高額費用主要來自三個方面:

　　1. 管理費用更高。主動管理者出大價錢聘請分析師、技術人員和經濟學家,這些人都在搜尋下一個偉大的投資理念。其他的主動管理成本包括基金宣傳和銷售費用,這些支出是為了吸引投資者資金或招攬華爾街經紀人出售他們的基金。主動和被動投資每年的費用差異可能超過1%。

　　2. 換手率更高。由于主動管理者試圖提供卓越的回報,他們的交易頻率和主動性往往高于被動管理者。這通常意味著支付更多的交易傭金,從而降低了股票持有者的回報,也意味著市場沖擊成本有可能大幅增加。當一位主動管理者試圖買入或賣出時,為了迅速完成交易或大宗交易,他或許不得不付出高價(想一想房地產市場上那些積極的買家或賣家)。

　　由于主動管理者試圖提供卓越的回報,他們的交易頻率和主動性往往高于被動管理者。這通常意味著支付更多的交易傭金,從而降低了股票持有者的回報。

　　這些更高的市場沖擊成本在流動性較差的市場領域(如小盤股和新興市場股)中更為普遍。主動管理型基金的換手率超出指數基金4倍甚至更多,也不足為怪。管理產生的額外交易成本每年可能超過1%。

　　3. 納稅更多。由于主動管理者的交易頻率更高,應稅投資者必將加快實現資本利得。請記住,如果你的共同基金售出某一證券而獲利,你分得的利潤可能就是應稅收益。對于持有時間超過1年的證券,你需繳納長期資本利得稅,而持有時間不足1年的證券則需繳納短期資本利得稅。主動管理者因資本利得加快實現而需支付的額外稅款每年可能超過1%。

　　務必要明白,在這三類費用中,通常披露給投資者的,僅僅是管理費用。就共同基金而言,這些費用通常為資產凈值的一定百分比,被稱為基金的運營費用。對于主動管理型股票基金來說,年均運營費用比例大約為1.3%。另一方面,被動管理型基金的運營費用比例可能遠低于0.5%。

　　如果主動管理每年產生的額外費用為管理資金的2%~3%,那么主動管理者顯然需要跨越巨大的障礙,才能趕上被動投資(比如指數基金)的業績。