從目前奶水牛的增長速度看，明后兩年將迎來爆發或跳躍增長（幾何級數增長），同時考慮到巴氏奶的推進、常溫奶區內市場的拓展和果奶消費群體培育基本成熟，我們預計皇氏乳業今年業績將較快增長，明后年或顯著加速。預測公司2010-2012年EPS分別為0.60元、0.83 元和1.18元，對應PE為43倍、31倍和22倍，鑒于過去9年間乳業平均PE高達55倍，而公司是較高成長的中小企業，以50倍測算公司2011年股價可達42元以上，因此維持公司中長期“強烈推薦”的投資評級。

　　水牛奶的蛋白質等營養物質遠高于普通牛奶。有關數據表明，同樣數量的水牛奶和普通牛奶（主要是黑白花牛奶）相比，前者水分占78%，后者高達87%以上；前者脂肪含量11%，后者僅為3.75%；前者蛋白質達到5.3%，后者僅為3.4%；其他如礦物質、總干物質和氨基酸等含量均高于或大大高于后者。

　　公司作為總部位于廣西地區的區域性乳品龍頭，擁有獨特產品和穩定消費群體，巴氏奶、果奶和水牛奶仍將是公司差異化經營的亮點和重點，未來最大的看點是水牛奶。廣西具有得天獨厚的熱帶水果資源，果奶也將是公司發展的特色產業。廣西奶水牛養殖方興未艾，公司將乘東風成為水牛奶行業龍頭。

　　根據《國務院關于促進奶業持續健康發展的意見》，在南方大力發展奶水牛已成為奶業戰略之一，奶水牛建設將成為緩解奶業“北多南少”矛盾的生力軍，也是廣西十大支柱產業之一，公司也因此成為廣西的一個支柱產業龍頭。

　　從2004年開始廣西加速培育和改良水牛，每年品改牛10萬頭以上，2009年達到30多萬頭，品改站達到2700個。廣西財政對改良牛每頭補貼10元（只要農戶把牛牽至改良站配種即可獲得補貼），所產小牛可以賣到3000元左右，而非改良小牛只能賣200-300元/頭，因此農戶改良積極性很高。

　　另一方面，公司在收購原奶時采取保價收購政策，使得農民忠實度和信任感增強，更有利于公司收集更多奶源。公司目前水牛奶源約占全廣西的80%，依照保價收購和品種改良的思路，按達到二代改良需要7年時間計算，2010年下半年到2012年廣西奶水牛數量將迅猛增長，由于經過改良后的水牛個體和產奶量都有大幅提高，公司未來1-3年內水牛奶量將有突飛猛進增長，為公司做大水牛奶奠定了強大基礎。

　　自有和合作奶源基地的大力建設將確保公司有效控制奶源數量。截至2009年中期，公司共有自有基地2個，合作基地12個，自有和簽約農戶奶牛存欄數分別為2290頭和18042頭，如果募投項目順利達產，則公司在未來二年自有基地將擴大為5個，合作基地16個，控制奶牛存欄數將達到41962頭，其中自有奶牛存欄數8232頭，簽約農戶奶牛存欄數33730頭，公司產能將從5萬噸增加到10.5萬噸，銷量增長2.1倍。

　　公司原有眾多奶源和未來新增基地的建設是競爭對手難以匹敵的，這將為公司控制奶源資源提供有力保障，確保公司穩居廣西乳業老大位置。公司三種奶產品毛利率均顯著高于行業平均水平，主要有以下幾點原因：一是巴氏奶多采用可以循環使用的玻璃瓶、塑料桶，成本遠較常溫產品包裝材料使用的鋁復合紙包裝材料低廉；二是直銷模式降低了成本，瓶裝送奶用戶的增加為這部分利潤提供了保障；三是水牛奶毛利率較高，2006-2008年水牛奶毛利率分別為52.7%、51.8%和47.5%，高于荷斯坦牛奶10-11個百分點，從而提高了公司的整體毛利率。毛利率水平顯著高于同行，未來水牛奶的發展將是其從區域走向全國的主要驅動力。