提要：許，成也PE，禍也PE。經過復雜的增資和股權轉讓，貝因美共有48位股東。其中PE共有15家，僅非本土的法人股東，有6家之多，并有5家占據前十大股東之列。此次貝因美上市的保薦機構平安證券旗下直投公司平安財智，也持有貝因美發行前總股本的4.91%。

　　一棵樹的養分全看根部，如果全跑到葉子上，葉子長得很茂盛很沉重，根子卻逐漸脆弱，那結局會怎樣？有人用此比喻來形容民資撤離實體經濟的后果。在民資龐大到數以萬億計的浙江，一個怪圈形成多年：這邊是大量實體產業對資金“求不得”，升級乏力；那邊是洪流般的民資在炒股、炒樓、炒煤的跌跌撞撞中尋找著“安全出口”，不時栽個跟頭。

　　如何開啟民資與實體經濟的對接之門？2010年的浙江資本市場，一支低調資本力量彈唱出了一段響亮歌聲，引來巨量徘徊的浙江民間資本對接產業資本。這就是如同雨后春筍般冒尖的浙江私募股權投資(以下簡稱PE)。

　　“這是最好的時代，這是最壞的時代。”在蟄伏多年之后，PE熱潮攪動浙江資本江湖，浙江PE迎來最美妙一年。創業板，中小板，乃至大洋彼岸的美國納斯達克市場，都閃現著浙江PE資本的身影。2011年，浙江PE又該如何播撒下一輪種子？PE江湖還有多少瘋狂？

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　　7月29日，以投資企業股權為指向、首期規模達50億元的浙商產業投資基金驚艷亮相，其中60%面朝民資定向私募。

　　半個多月前，已成功轉型為天使投資人的微軟、谷歌前全球副總裁李開復在杭州專門召開了一個閉門圓桌會議，向有志于私募股權投資的浙商伸出了橄欖枝。

　　李開復的眼光自然精準。當下浙江已成為繼北京、上海之后國內PE最活躍的地區。省金融辦最新統計顯示，截至目前，全省以創業投資(VC)、風險投資名義注冊的股權投資企業數量已增至200家，注冊資本超過100億元。

　　與此同時，浙江PE的個頭也在迎風見長，成名最早的天堂硅谷創業投資公司管理的資產規模已近60億元，浙商創投、賽伯樂公司兩位后起之秀的資產規模也雙雙超過了20億元。這或許是李開復挾“創新工場”之熱力，不惜遠涉浙江的動機所在。

　　幾乎沉寂了十年的浙江天堂硅谷創業集團有限公司(以下簡稱“天堂硅谷”)堪稱浙江PE的“帶頭大哥”，在今年終于開始發飆。組建于2000年的天堂硅谷，和它投資的眾多項目一樣，本身的成長也一波三折。在2007年萊寶高科成功上市后，四五千萬元的市值一度飆升至10多億元，天堂硅谷真正意義上的首單收獲終于落袋。

　　2010年，如同眾多蟄伏已久的浙江PE資本，天堂硅谷的好日子喜氣洋洋。就在今年，天堂硅谷投資的項目中就有金剛玻璃、亞廈股份、鼎龍股份等上市；截止9月底，天堂硅谷已發起設立各類基金30只，注冊資本達30億元，控股及參股企業59家，其中15家已經實現上市。

　　發軔于傳統行業，勃興于新興行業，發跡的浙江PE將更多關注投到實業產業中，這些產業多數身居未來戰略新興產業之列。擁有5只人民幣基金的賽伯樂投資，從傳統的食品行業逐步深入到IT、高科技產業的細分行業，精細化工、會展業一一網羅在手；浙商創投也從早先的投資路橋、影視項目延伸到了低碳經濟領域；天堂硅谷，更是把投資觸角伸向了新材料、光機電一體化、生物醫藥等全新行業……播下的種子，前景光明。

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　　12月6日晚間，證監會暫緩表決貝因美IPO申請的公告。與貝因美同日上會的另外3家企業四方繼保、鴻路鋼結構、三江購物全都順利過會，唯獨知名度最高的貝因美，橫生波折。

　　以“育嬰專家”和“母嬰顧問”為品牌定位的貝因美，是國內嬰兒奶粉第一品牌。這家10年前就立志上市、并且破天荒引入15家PE的知名企業，卻在發審的臨門一腳上突然被暫緩上市審核。

　　也許，成也PE，禍也PE。經過復雜的增資和股權轉讓，貝因美共有48位股東。其中PE共有15家，僅非本土的法人股東，有6家之多，并有5家占據前十大股東之列。此次貝因美上市的保薦機構平安證券旗下直投公司平安財智，也持有貝因美發行前總股本的4.91%。西子聯合控股、新湖控股、浙商創投等浙江本土PE大鱷，也都紛紛看好貝因美，強勢入股。PE大鱷云集，加上自身品牌的影響力，貝因美順利過會然后上市，在很多證券業內人士看來，應該是水到渠成之事。

　　然而奇怪的是，《招股說明書》偏偏表示：“本次發行前的股東中無戰略投資者”。類似不明所以的表述，在《招股說明書》中還有不少。有業內人士分析，或許正是進入的PE過多，增資擴股和股權轉讓過于頻繁和復雜，讓貝因美“端起石頭砸了自己的腳”。

　　貝因美的“喜事”變“煩惱”，兩種表情突變，折射PE困惑。在如火如荼的PE熱潮背后，是PE泡沫之憂，更是PE前行道路理性思考的回歸。

　　根據清科研究中心觀測，2010年二季度中國股權投資市場募資呈現火爆狀態，募集資本總量大幅回升。創投機構的平均回報也在穩步攀升，今年第二季度達到創紀錄的15.85倍。正如天堂硅谷總經理袁維綱的感嘆，過熱的市場，帶來了非理性的競價，今年遭遇到17.5倍市盈率的要價，是他所做項目7~8倍市盈率的兩倍。PE在一級市場上的投資在二級市場上也被套牢的可能，正像打新股不會虧損的神話會破滅一樣，現在破發也已經成為常態。

　　2011年，爭奪更趨激烈，背后隱憂隨行。IPO作為目前國內PE投資退出的主要途徑，在創造了眾多PE財富神話的同時，也正在給PE們敲響警鐘，“貝因美事件”就是典型案例。