3月1日，全球最大的烈酒企業英國帝亞吉歐再收購水井坊實際控制人盈盛投資持有的全興集團4%股權，收購完成后帝亞吉歐對水井坊控股股東全興集團的持股比例從49%提升到53%，并通過全興集團件間接持有水井坊39.71%的股權，成為水井坊新的實際控制人。不僅如此，帝亞吉歐還宣布30日內對水井坊發起要約收購，要約收購價格為水井坊停牌前30個交易日均價21.45元/股。據計算，收購水井坊除了全興集團以外股東的所有股權，帝亞吉歐大概還需要再掏63億元。

       帝亞吉歐表示，這一收購價格并不一定能將水井坊私有化。

      這對于實施MBO近8年的全興集團142位高管來說，意味著是開始收獲的時候了。全興集團董事長楊肇基團隊控制的盈盛投資通過兩次轉讓全興集團43%和4%股份，共計47%的股權收益就高達6.6億元，再加上目前還持有的全興集團47%的股份。遠高于當初獲得全興集團94%股權的成本。可見全興集團MBO讓楊肇基團隊賺的盆滿缽滿。

      值得注意的是，在這次交易中，盈盛投資轉讓全興集團4%股權的對價是1400英鎊（折合人民幣1.42億元），而全興集團共持有水井坊1.9399億股，4%對應的股權約為772萬股，按照停牌前30個交易日均價21.45元計算，此次轉讓全興集團4%的交易價格應在1.655億以上，這還不算全興集團的其他資產，盈盛投資如此折價出讓全興集團，可見楊肇基團隊急于套現的心情。

      不愿意透露姓名的分析師對網易財經表示，這次交易因為是實際控制人行為，而且是協議轉讓，價格由雙方私下確定，但是按照水井坊二級市場價格表現，和上述計算方法，確實存在被賤賣的嫌疑。

苦想4年的妙計

      事實上，早在4年前帝亞吉歐就對水井坊“動了心”，2006年12月11日，盈盛投資簽署《股權轉讓協議》，將其所持全興集團43%的股權轉讓給帝亞吉歐，盈盛投資由此套現5.17億元。此時距楊肇基團隊MBO計劃獲批尚不到1年時間。

      時隔近兩年后，2008年7月10日，帝亞吉歐再次出手，以1.4億元人民幣的代價，從水井坊工會處購得全興集團6%的股權。自此，帝亞吉歐擁有了全興集團49%的股權，僅比楊肇基等高管控制的盈盛投資少兩個百分點。亦即離間接控制水井坊僅一步之遙。

     但是國家對名優白酒的產業保護政策將帝亞吉歐擋在門外。

     2003年，由原國家計委、經委和外經貿部聯合發文的《外商投資指導目錄》中，把黃酒和中國名優白酒列為了限制外商投資行業。雖不是禁止，且對外商控股還是參股企業沒有具體規定，但外商一旦要進入名優白酒，必須通過國家發改委和商務部的審批。2007年商務部修改了《外商投資指導目錄》，明文規定我國的黃酒和名優白酒的生產必須由中方控股。

     水井坊擁有的全興大曲在1963年就被評為八大名酒，列于限制名錄中，但水井坊為新興品牌，不受此限制。

     全興集團這次終于“忍痛割愛”。3月1日晚，水井坊宣布，出售全興酒業55%的股權。全興酒業，正是名優白酒全興大曲的生產企業。接手的大股東則是一家主業與酒毫無關聯的服裝企業--成都金瑞通實業股份有限公司。

      水井坊出售全興酒業55%股權后還剩下40%的股權，繞開了政策障礙。全興酒業作為獨立生產銷售的企業，今后不再并表，2011年起則以投資收益體現。全興酒業產品低檔，收入規模近億元，09年中利潤僅350萬元，對水井坊貢獻微小。

      一旦全興大曲易主，外資控股全興集團的產業政策不再是障礙。3月1日，帝亞吉歐以1.42億的代價收購4%全興集團，從而以53%的股權控股全興集團。并間接控股水井坊，成為水井坊新的實際控制人。

     在雙方笑言握手之際，中國白酒業和外資最大的一筆聯姻似乎卻預示著一種無奈：發展不濟的中國名優白酒在外資涌動下尷尬的被剝離。國家產業政策的制定，本意是以保護名優白酒之名以扶持中國白酒業，但，如今名酒卻要被迫忍痛割愛以吸引外資。

     對于此筆交易市場存在質疑認為水井坊及其相關方在規避國家產業政策，而盈盛投資的控制人楊肇基團隊為套現想盡辦法賤賣資產。

     北京問天律師事務所律師張遠忠則樂觀的認為此次交易獲得商務部批準的可能性極大，他對網易財經表示，白酒行業集中度并不高，引進帝亞吉歐有利于借鑒國外的先進的管理經驗和銷售經驗，進而打開國外白酒市場，同時還能帶來大量的發展資金，對水井坊來說是重大利好。

     “帝亞吉歐收購水井坊和可口可樂收購匯源有很大的不同，相對于白酒，國內的碳酸系飲料行業比較薄弱，可口可樂這樣的外資巨頭收購匯源，會大大提高行業集中度，進而可能形成壟斷。商務部有一系列系數來衡量行業集中度，帝亞吉歐收購水井坊后，白酒行業的集中度也不會由此大幅提升，很難形成壟斷，也不會危害國家安全。”他說。

     同時他還強調在對待外資上，我們要避免民族主義，以開放的心態審查并購，畢竟名優白酒業需要更好的經營管理，才能做大做強。

普遍被看好的交易

     帝亞吉歐收購水井坊的消息一出，水井坊3月2日復牌后漲停，當日成交1.38億元，換手率僅為1.98%。可見投資者對此交易的肯定。

      多家券商發布研究報告也紛紛表示，這次水井坊控制人的改變，對公司具有正面意義。

     國泰君安分析師胡春霞認為，隨著外資股東控股權和話語權的增加，外資股東對全興集團和水井坊的管理體系、銷售體系和薪酬體系等內部管理機制的改革進程將進一步加快，帝亞吉歐是全球最大的烈酒銷售集團，其先進的生產和銷售管理理念將有可能推動公司經營效率和銷售規模的擴大，同時依靠帝亞吉歐在國際上的銷售渠道便利，公司未來的出口業務可能會有所增長。

      東興證券分析師劉家偉表示此次公司股權結構調整后，帝亞吉歐間接持有水井坊39.71%股權，且全興酒業55%股權將轉讓他方，有利于公司中外戰略合作伙伴的深入合作，不斷引進國際先進的技術和管理經驗，進一步明確公司高檔精品白酒的銷售路線，擴大水井坊品牌的國內競爭力并逐步走向國際市場，從而逐步實現把水井坊品牌打造成為世界級品牌的發展戰略。