白糖弱勢漸盡 反轉(zhuǎn)尚需時日
2007-06-29 10:04
行業(yè)分析
在漫漫陰跌不絕，白糖市場多頭信心喪失殆盡之際，紐約原糖期貨價格在6月18 日拔地而起，沖擊10美分關(guān)口，國內(nèi)白糖期貨隨后也經(jīng)過三天的反復(fù)爭奪，于上周末低開高走，單邊上揚，一舉擺脫最近一個月徘徊于3500一線的低迷局面。有投資者認(rèn)為，白糖價格16個月的下跌似乎已經(jīng)結(jié)束。筆者認(rèn)為，在建立中線投資決策之前，需要再次深入研究近期國內(nèi)外糖市的基本面因素。
一、國內(nèi)市場
1.供應(yīng)壓力未徹底釋放
本榨季開榨之前，白糖市場的空方曾經(jīng)將新糖價格壓制于3500元/噸之下，有一定合理性。原因之一是，由于今年蔗料豐收，僅僅從成本的角度說，以廣西為例，本榨季甘蔗的購銷價格不應(yīng)該高于250元/噸。按廣西甘蔗面積1200萬畝，甘蔗產(chǎn)量6000萬噸，畝產(chǎn)5噸/畝計算，蔗農(nóng)在此價位的種植收益是250元/噸×5噸/畝=1250元/畝。在當(dāng)?shù)兀收岱N植的比較收益超過春玉米、春花生、木薯，農(nóng)戶最直接的反應(yīng)就是縮減這些農(nóng)作物的種植面積改種甘蔗。今年廣西糖料種植面積和產(chǎn)量還在擴大，而幾年前，廣西省政府還因甘蔗價格過低，準(zhǔn)備用幾年時間將全區(qū)甘蔗種植面積壓縮到800萬畝以下。從成本角度講，白糖價格低于3500元/噸是有可能的。原因之二是，國內(nèi)產(chǎn)量的持續(xù)增加，在今明兩個年度將都將導(dǎo)致供過于求，并帶來結(jié)轉(zhuǎn)庫存的增加。在市場供需平衡的時候，價格應(yīng)該反映（等于）商品的價值，而在供過于求的時候，商品的價格可以低于商品的價值。白糖在今年的情況正是如此，國內(nèi)今年的產(chǎn)量已經(jīng)超過了消費，再加上進口，期末庫存將比上年增加1倍。從供需狀況看，價格跌破3500元/噸是有必要的。
但事實上，即使是在5月市場價格比較低迷的時候，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨購銷價格也從未跌破過3550元/噸，致使國家3500元/噸收儲的計劃無從實施，這種結(jié)果完全是在產(chǎn)區(qū)地方政府的保護下實現(xiàn)的。本榨季，既未出現(xiàn)糖料下跌谷賤傷農(nóng)的苗頭，也未發(fā)生加工企業(yè)（糖廠）利潤不足的情況。在全面收榨之后，廣西糖廠的平均銷售價格在3800元/噸以上，每月的產(chǎn)銷率反映出了良好的糖業(yè)運行狀態(tài)。今年廣西政府（供方）在榨季之初制定的260元/噸甘蔗與3900元/噸白糖價格的聯(lián)動機制以及3650元/噸收儲方案既與市場經(jīng)濟規(guī)律背道而馳，也不符合國家宏觀調(diào)控方向，更損害了消費者（需方）的利益，是對供應(yīng)鏈的帶有壟斷性的全面保護。這種做法帶有統(tǒng)購統(tǒng)銷計劃經(jīng)濟的特征，不管計劃的手法多高明，終究不如市場配置資源有效，它正在積累更大的現(xiàn)實和未來的市場供應(yīng)壓力。
2.進口及替代品減少作用有限
在進出口自由貿(mào)易的條件下，國內(nèi)市場價格與國際大市場接軌，國際市場低價原糖本來可以順利的供應(yīng)華東銷區(qū)。而今年的進口明顯減少，其原因一是今年國內(nèi)產(chǎn)量增加，供需缺口縮小，二是由于國內(nèi)的食糖進口仍然采用配額制度，單從配額發(fā)放的數(shù)量上看194萬噸不能算少，但中國在入世時承諾配額有2/3是發(fā)放給國營貿(mào)易公司的，其中又有一部分是給了產(chǎn)區(qū)的原糖加工企業(yè)。本來這些企業(yè)出于利益驅(qū)使應(yīng)該不失時機地進口原糖進行加工牟利，但由于地方企業(yè)受國有大集團支配，進口不足。上年度國內(nèi)進口123.4萬噸，本年度預(yù)計進口95萬噸，其中40萬噸是政府貿(mào)易，進入國儲，其余的55萬噸由企業(yè)進口使用，本年度有一半配額未被使用。在國內(nèi)外糖價存在價差的情況下，套利活動的缺失是制度安排的結(jié)果，其短期影響是緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力，長期影響是鼓勵更多地生產(chǎn)，從而加大未來國內(nèi)供應(yīng)壓力。
在替代品淀粉糖與食糖替代的問題上，2005年我國產(chǎn)淀粉糖420萬噸，2006年增長100萬噸達到520萬噸。淀粉糖以玉米為主要原料，由于去年底以來，玉米價格大幅上漲，淀粉糖成本上升，而白糖價格回落幅度較大，今年的淀粉糖產(chǎn)量預(yù)計僅比去年于略增，約550萬-600萬噸。在替代品增長放慢，糖精生產(chǎn)得到有效控制的環(huán)境下，食糖消費增長速度稍有加快。即便如此每年80萬-100萬噸的消費增長仍然趕不上今年國內(nèi)300萬噸的產(chǎn)量增長。
3.供應(yīng)主體急于清理工業(yè)庫存
在托市的具體行動上，廣西政府在春節(jié)前將收儲價格從3650元/噸下調(diào)為3600元 /噸，計劃收儲數(shù)量40萬噸，但在執(zhí)行中，變?yōu)椤皠討B(tài)收儲”。就是糖價跌到3600元/噸附近時，政府先向制糖企業(yè)買一部分糖作為儲備糖，當(dāng)糖價合適時（高于3600元/噸）就委托制糖企業(yè)把儲備糖賣出，這樣儲備糖就是“負(fù)”數(shù)了。當(dāng)糖價再次跌到3600元/噸以下時，糖協(xié)委托制糖企業(yè)在廣西白糖批發(fā)市場網(wǎng)上代收，補儲備糖庫存。這種短線做法改變不了市場供大于求的現(xiàn)實壓力，只是將壓力后移而已，也反映出地方（供方）對后期市場價格上漲的空間并不樂觀。榨季后期，這幾十萬噸的糖還是會重新流入市場，屆時對糖價也會形成較大沖擊。收儲的作用短期利好，但長期反而對糖價產(chǎn)生消極影響。
在購銷活動中，地方糖廠在春節(jié)之后認(rèn)清了過剩加劇的形勢，轉(zhuǎn)而采用順價銷售的策略，不屯貨不惜售，盡早將工業(yè)庫存轉(zhuǎn)化為商業(yè)庫存，目的就是在新榨季到來前，減少庫存對糖廠的壓力，但是這種做法并不能減少社會總庫存。6月10日，廣西糖業(yè)協(xié)會透露區(qū)內(nèi)白糖庫存量只有210多萬噸（不含赤砂糖），產(chǎn)銷率在70%左右。在消費增長慢于產(chǎn)量增長，工業(yè)銷售加快的情況下，商業(yè)庫存必然壓力加大，這些壓力將在新糖上市前逐漸體現(xiàn)，并影響到新糖上市價格定位。
中國原糖平衡表(單位:千噸)
期初庫存 產(chǎn)量 進口 總供應(yīng) 出口 消費 期末庫存
2005/2006 1757 9446 1234 12437 234 11200 1003
2006/2007 1003 12615 950 14568 310 12000 2258
2007/2008 2258 12950 850 16058 415 12850 2793
二、國際市場
1.巴西
根據(jù)巴西統(tǒng)計機構(gòu)稱，受人們對巴西產(chǎn)酒精需求增加的影響，巴西的甘蔗種植面積已經(jīng)出現(xiàn)了7%的增幅。去年巴西的甘蔗種植面積已經(jīng)從2005年615萬公頃擴大到658萬公頃。而由于巴西蔗產(chǎn)酒精需求進一步增長，現(xiàn)在有一大片土地已經(jīng)劃分出來用于甘蔗種植。
巴西政府統(tǒng)計機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年巴西的甘蔗產(chǎn)量將達到5.131億噸的歷史最高水平，高于開榨初期4.915億噸的預(yù)計，同時也高于去年 4.553億噸的產(chǎn)量。市場普遍預(yù)計巴西今年的產(chǎn)量會達到3100萬噸以上，這個數(shù)字雖然比上年增加僅300多萬噸，但由于巴西國內(nèi)消費增長緩慢，這些糖將直結(jié)轉(zhuǎn)變?yōu)閲H貿(mào)易量，使巴西出口達到2000萬噸，對于白糖這種需求價格彈性比較低的產(chǎn)品來說，這點增加就將給國際市場造成不小壓力。
巴西原糖平衡表(單位:千噸)
期初庫存 產(chǎn)量 進口 總供應(yīng) 出口 消費 期末庫存
2005/2006 585 26850 0 27435 17090 10630 -285
2006/2007 -285 31600 0 31315 20250 10800 265
2007/2008 265 32850 0 33115 21800 11050 265
2.印度
因為去年國際食糖市場價格暴漲，印度國內(nèi)白糖價格也達到最近十多年的高點。為抑制其國內(nèi)糖價，緩解供應(yīng)緊張，印度政府在2006年7月宣布把禁止大范圍出口白糖的禁令展期到2007年3月份財政年結(jié)束之前。但是本年度印度食糖的產(chǎn)量增長之快卻大大出乎印度政府的意料，更是世人始料未及的。自去年10月開榨以來，幾乎每個月都能聽到印度增產(chǎn)的消息，經(jīng)過不斷上調(diào)，市場預(yù)計本年度其國內(nèi)產(chǎn)量可以達到2800萬噸，整整比去年多出800萬噸，增長幅度達到40%。印度今年的食糖產(chǎn)量已經(jīng)接近巴西，創(chuàng)記錄的食糖產(chǎn)量給印度國內(nèi)倉儲和生產(chǎn)帶來極大的壓力，由于倉儲等方面的費用比較大，印度國內(nèi)的糖廠沒有能力再儲存額外的食糖，倉庫已經(jīng)處于爆滿的狀態(tài)，本榨季將有100萬噸的甘蔗無法入榨。
而由于印度國內(nèi)消費只有2000多萬噸，上年結(jié)轉(zhuǎn)庫存還有470萬噸，今年底的庫存將達到1000萬噸以上。高額的庫存給印度國內(nèi)食糖價格帶來極大的沖擊，開榨以來，印度糖價不斷下跌，目前國內(nèi)的食糖價格已經(jīng)下跌至12000-13000盧比/噸，處于3年來的低點，稍稍低于生產(chǎn)成本價格。而印度食糖的出口競爭能力一直較弱，出口數(shù)量有限，除食用以外，印度政府在食糖生物能源轉(zhuǎn)化方面的政策缺乏靈活性，酒精產(chǎn)量很低。更令人擔(dān)憂的是印度政府對甘蔗生產(chǎn)缺乏調(diào)控能力，預(yù)計下年度，印度的食糖產(chǎn)量還會比今年增加100多萬噸，致使明年的期末庫存上升到1400多萬噸，占世界期末庫存的1/3。
印度原糖平衡表(單位:千噸)
期初庫存 產(chǎn)量 進口 總供應(yīng) 出口 消費 期末庫存
2005/2006 5165 21140 50 26355 1510 20070 4775
2006/2007 4775 27430 0 32205 1100 21000 10105
2007/2008 10105 28790 0 38895 2500 21850 14545
三、市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機
6月中旬以來，市場在熊氣彌漫中出現(xiàn)了些許利多的轉(zhuǎn)機。
1.截止到6月15日，2007/2008榨季巴西中南部甘蔗的產(chǎn)量達到了預(yù)計總產(chǎn)量的25%，而去年同期的甘蔗產(chǎn)量已經(jīng)達到30%。受開榨初期機器設(shè)備運輸方面的延誤以及持續(xù)降雨影響，巴西中南部地區(qū)糖廠的開榨時間有所推遲，加上該地區(qū)的甘蔗平均含糖率一直比去年同期的含糖率低1.5%，所以導(dǎo)致了目前產(chǎn)量相對去年低的局面。巴西食糖工業(yè)聯(lián)盟20日表示，本榨季巴西中南部地區(qū)將把57.3%的甘蔗用于酒精生產(chǎn)，而42.7%用于食糖生產(chǎn)。從新榨季開始至6月1日，該地區(qū)的酒精產(chǎn)量比去年同期增加了9.3%，而食糖產(chǎn)量則比去年同期減少了10.5%。中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量占巴西甘蔗產(chǎn)量的80%，中南部的酒精增產(chǎn)，意味著蔗糖產(chǎn)量可能低于預(yù)期。
2.本月初，每年一度的季風(fēng)雨如期而至，印度國內(nèi)部分地區(qū)交通中斷，食糖供應(yīng)受到影響，價格止跌企穩(wěn)。食糖出口公司ISEC表示，由于目前國際食糖價格太低，他們不會以目前的價格出口食糖，同時他們也不會因為國內(nèi)出現(xiàn)食糖過剩而采取傾銷的方法。經(jīng)過不斷醞釀，印度政府6月20日決定把緩沖庫存從原來計劃的200萬噸上調(diào)至500萬噸，以防止國內(nèi)食糖產(chǎn)量增加所造成的低糖價，以及改變蕭條的出口狀況。 500萬噸的食糖庫存將維持1年時間。緩沖庫的食糖則分布在各糖廠倉庫中，期間產(chǎn)生的倉儲費用將由政府來承擔(dān)。而原來計劃的關(guān)于出口補貼的措施將停止實施。另外，印度政府將想辦法重組國內(nèi)的食糖工業(yè)，并延期銀行給予糖廠的貸款日期。本周一孟買現(xiàn)貨市場上小顆粒食糖的報價已經(jīng)從上周13050-13400 盧比/噸上調(diào)至13150-13500盧比/噸（約合322.70-331.29美元/噸）的水平。
世界原糖平衡表(單位:千噸)
期初庫存 產(chǎn)量 進口 總供應(yīng) 出口 消費 期末庫存
2005/2006 34380 144915 44902 224197 49633 142405 32159
2006/2007 32159 161289 43542 236990 48757 148919 39314
2007/2008 39314 163270 42762 245346 50855 149432 45059
受到上述利多因素鼓舞，上周以來國際市場信心有所恢復(fù)。即使在技術(shù)上，NYBOT原糖經(jīng)過長期下跌，價格也有反彈的要求。但基于今年全球供應(yīng)大量過剩，而且上述短期利多無法對產(chǎn)大于需的局面產(chǎn)生實質(zhì)性改變，因此此輪反彈規(guī)模不會太大，中期利空因素有出盡的跡象，市場正在構(gòu)筑階段性底部。從市場對2007/2008年度的供需平衡預(yù)測看，明年的產(chǎn)量增長速度比今年有所放慢，即使長期下跌并未結(jié)束，市場也需要積累更多的后續(xù)利空。何況，甘蔗在巴西的工業(yè)消費靈活性較大，雖然酒精價格去年以來一直不高，但相對于蔗糖的窘境在新榨季巴西酒精的產(chǎn)量仍然存在更快增長的可能。如果是這樣，世界明年的期末庫存或許不會再增長500多萬噸。
預(yù)計后市NYBOT原糖會繼續(xù)反彈走高，站穩(wěn)于10美分之上，國內(nèi)白糖上攻3700元/噸。在此價位上，國內(nèi)外部分商業(yè)賣盤會加快銷售，并會在新糖合約上拋空保值，但力度會較前期有所減弱。中期看，價格受10美分和3600元/噸的支撐，行情處于寬幅振蕩之中。目前市場的變數(shù)是，正處于上市高峰的巴西酒精的生產(chǎn)能否降低蔗糖的供應(yīng)。長期拋售重返市場的最佳時機是利多不能兌現(xiàn)而價格異常升水之時，目前來看糖市3600元/噸以下的空單應(yīng)該離場了。
來源： 期貨日報