投資要點：
　　我們認為食品飲料行業增長的核心動力還是城鎮居民與農村居民收入的快速增長。基于目前我國經濟發展周期。食品飲料行業具有增長趨勢明確、增長快速、增長周期長的特點。
　　07年一季度食品飲料行業延續快速增長的趨勢。收入和利潤增幅保持在25%以上，利潤增幅快于收入增幅，增長質量良好。
　　飲料制造行業的利潤同比增長高達38.45%，明顯快于食品制造業。我們重點關注飲料制造行業。給予白酒、葡萄酒、黃酒三個子行業推薦評級。
　　我們重點關注的業內優勢公司07和08年整體業績將增長35.7%和39.2%。下半年重點推薦茅臺、汾酒、五糧液、張裕、青島啤酒、雙匯、第一食品。建議投資者在3季度回調過程中適時買入，長期持有。
　　一、07年一季度食品飲料行業延續快速增長的趨勢
　　截至2月份，食品制造行業實現產品銷售收入777.9億元，同比增長26.96%；行業整體毛利率21.31%.較上年減少了0.5個百分點。主要是由于成本增速略高于收入增速所致。全行業取得利潤總額48億元，同比增長28.03%，快于收入的增長。飲料制造行業實現產品銷售收入693億元，同比增長24.04%。行業整體毛利率30.7%。全行業取得利潤總額67億元，同比增長38.45%。比較來看，全行業收入及利潤增速均保持在2位數，是GDP增速2倍多。增長的質量不錯，利潤總額遠快于收入的增長。其中，飲料行業的增長要明顯強于食品制造業，利潤總額增速接近40%。
　　食品飲料行業具有增長趨勢明確，增長周期長的特點。
　　我們認為增長的動力主要來自城鎮居民與農村居民收入的快速增長。城鎮居民與農村居民收入增長基于國民經濟的增長。展望未來3-5年，城市化，工業化，人口結構所帶來的紅利現象依然存在，決定了投資、出口拉動經濟增長的趨勢依然會持續。消費雖滯后于投資和出口，但增長趨勢不變。
　　農村居民與城鎮居民收入先后在05、06年加速增長。截至07年3月，同比增速分別為19.5%，15.17%。創出10年來的新高。收入增長也大大快于同期CPI的漲幅，人們的實際購買力在增加。城鎮居民收入的增長還推動了對中高檔消費品需求的增長。企業紛紛升級產品結構，利潤增速明顯大于銷量和收入的增長。
　　圖2：城鄉居民收入同比增長
　　白酒行業：-----增長趨勢最明確，增速最快。
　　最近3年多，白酒行業利潤增長是食品飲料子行業中最穩定，最快速的。食品飲料的消費升級也最先在白酒行業中出現。03-04年"非典"之后，經濟增長提速促使商務活動、應酬增加，直接提升了高檔酒的需求。至此之后高檔白酒消費開始增長加速。06白酒行業收入同比增長31.08%，07年一季度同比增長28.65%。
　　圖3：白酒銷售收入同比增長(%)
　　行業發展特點及趨勢
　　高檔白酒市場的競爭格局基本確立?！短蔷瓶煊崱返囊环菡{查顯示：高檔白酒中，因具備悠久的歷史、深厚的文化底蘊，茅臺和五糧液被消費者的認同度最高。"國窖1573"和"水井坊"因近年的快速發展為其在高端領域奠定了較為牢固的地位。我們判斷：高檔白酒市場主要由茅臺、五糧液、劍南春、國窖1573、水井坊占據的格局基本確立。對于沒有成熟品牌的后來者，一是失去了開拓市場的先機，二是進入高檔白酒行列的門檻已經抬高。時間和巨額營銷費用對于中小規模酒廠來說是難以逾越的檻。
　　中檔酒將成為激烈爭奪的領域。中檔酒消費群體廣、市場份額大，是受益于行業復蘇最大的一塊。茅臺、五糧液、瀘州老窖等行業巨頭在高端酒熱銷的情況下，07年起著力發展中檔產品，換裝提價、推新品。在管理方面，紛紛將中檔酒的銷售業績作為銷售人員的主要考核指標。一線企業靠品牌拉動、全國鋪開。二三線企業則依托區域性強勢的銷售渠道成為一方諸侯。競爭的激烈，導致全行業06年營銷費用同比猛增59%。大大快于收入和利潤的增長。
　　未來產品提價仍是行業的主旋律。在供給不足、消費旺盛、通貨膨脹趨勢形成的背景下，高檔酒依然有提價的空間。目前市場上高端白酒主流價位在400元左右，而據糖酒快訊市場研究中心調查，大多數人對高端白酒的心理接受價位在400-500區間，甚至有近40%的人認為600-800的價位也可接受，說明未來高端白酒價格還有一定增長空間。同時，提價已不是高檔白酒的專利。在高檔酒把價格空間打開后，中低檔酒的價格也逐步跟上。由于原來絕對價格低，提價幅度在40%-80%并不少見。
　　白酒行業持續景氣引來多方資本的追逐。外資繼2004和2005年分別掀起啤酒、葡萄酒的并購熱潮之后，頻頻收購國內白酒企業。1月中皇收購酒鬼酒、帝亞吉歐入主水井坊；3月泰國"酒王"TCC集團洽購邛酒；5月軒尼詩入主"文君"酒;瑞典V&S宣布與劍南春成立白酒類合資公司。古井意向外資轉讓等等。外資通過并購介入白酒行業，有利于白酒的海外市場擴張。發展動態值得關注。
　　我們認為白酒增長的趨勢相當明確，未來2-3年利潤的復合增長能夠保持在25%左右。08年內外資所得稅并軌，有利于減輕企業過高稅負，提升企業業績。而業內公司治理結構的完善、激勵機制的建立都會令經營業績出現超預期的增長。我們應該重點關注行業內的三類企業，一是具有定價權、在中高檔酒市場競爭中具有絕對優勢的企業。二是公司治理結構和管理體制不斷改善、實施股權激勵的企業，他們有希望帶給股東超預期的增長。三是因經營管理上存在瑕疵，導致當前估值相對便宜。但產品品質優良、具有較強品牌拉力、增長空間大的企業。
　　茅臺――業內唯一產品供不應求的企業
　　茅臺生產工藝具有不可復制性，擁有業內第一強勢品牌，為企業構筑起強大的經營壁壘。
　　企業擁有定價權。雖然今年1月和3月，公司分別對茅臺年份酒和普通酒提價了30%和12%。長期看茅臺酒的提價空間依然可觀。首先，公司預留給經銷商的差價過多，仍存在提高出廠價的空間。其次，作為高檔消費品，目前的零售價仍有不小的提價空間。更重要的是，作為奢侈品，茅臺的價格與居民收入的比值不會因收入的提高而降低。即長期看，茅臺的價格增幅至少要與收入增幅相當。只要居民收入逐年增長，茅臺酒的價格就有提升的基礎。
　　茅臺最大的發展瓶頸在產能不足。未來產能將穩步擴張，業績增長有保證。目前以每年新增近2000噸的進度來實施公司的第二個萬噸計劃，2015年前可以實現2萬噸的銷量。而第三、第四個萬噸工程已在規劃當中，已找到一塊適宜釀造茅臺酒的土地。到2025年可實現4萬噸的銷量。
　　系列酒的旺銷進一步提升公司的業績。進入4、5月份，系列酒出現脫銷現象。這是因為茅臺在07年將迎賓酒和王子酒作為銷售人員業績的主要考核指標，加大了系列酒的營銷力度。另外，系列酒的釀造工藝與茅臺酒相同，在茅臺酒極度供不應求的情況下，部分消費者轉向消費系列酒。
　　喬洪事件對茅臺的影響利大于弊。由于茅臺酒極度供不應求，公司處于相對強勢地位。事件對公司的銷售影響不大。但該事件將使高層領導更關注公司的規范運作，有助于推動管理層股權激勵的進程。也會促使公司考慮經銷商享受過高差價可能引起的權錢交易，加速提價進程。
　　五糧液――收購集團酒類資產、消除關聯交易趨勢明確
　　展望08年，五糧液的最大看點就是對集團酒類資產的收購，市場預期收購完成后能增厚股份公司一倍左右的業績(以06年業績為基數)。而且關聯交易的減少，能改善企業經營的透明度從而提升估值水平。
　　股份公司在資產收購前的增長動力在于：五糧液的銷量提升；中低端酒的提質、提價；08年所得稅并軌稅負減輕。
　　公司在產量上不存在瓶頸問題，05、06年一級基酒增長率分別達到32.28%、51.66%。實現07年管理層制定的12000噸五糧液銷售目標是輕而易舉。另外考慮所得稅改革將提升業績12%，保守預計07、08年業績增長30%、35%。07、08年EPS分別為：0.4元,0.54元。
　　山西汾酒――產品結構升級力度加大，憑借品牌拉力實現快速增長。
　　公司最大的不足在于機制。由于激勵機制沒有到位，企業自身的潛力沒有完全發揮出來。存在銷售管理粗放，利潤漏出等問題。
　　汾酒工藝決定了其具有投入少、釀造周期短、綜合毛利高的優勢。汾酒最低端的普汾都具有50%的毛利率。與濃香型白酒伴生大量微利低端酒相比優勢明顯。汾酒的綜合毛利率達到73%左右，僅低于茅臺。
　　07年產品結構升級力度加大，對普通汾酒銷量主動進行了大幅消減。將高檔酒"青花瓷"和保健酒-"竹葉青"列為銷售人員的主要考核內容。將青花瓷交由汾酒大廈總經銷。將"竹葉青"作為單品牌來運作，每個銷售片區單獨分設"竹葉青"銷售經理。加大了推廣力度。這兩款酒將是汾酒未來增長的雙動力。
　　一季度因低檔酒銷量大幅減少，廣告費用集中記帳的影響，報表數據表現一般。
　　但對經銷商的調研表明：公司主要盈利品種增長強勁。同比呈現價漲量升的態勢。
　　我們認為：目前公司機制的不足，并沒有嚴重到阻礙業務的增長，只是沒有完全釋放出企業的潛力來取得更快的增長。在行業繼續維持高景氣度的基礎上、通過升級產品結構，順應行業發展趨勢。汾酒能繼續取得40%左右的復合增長。若是在激勵機制上有所突破，超預期的增長是可以期待的。
　　啤酒行業-----增長不溫不火，把握龍頭企業是關鍵
　　近5年來啤酒銷售收入增速較為溫和，04年起出現2位數的增長然后一直保持在17%左右。銷售收入略大于銷量的增長，表明產品價格提升與結構升級都不明顯。成本的上升快于收入的增長，毛利率呈現逐年下滑態勢，07年一季度的毛利率為32.12%。因營銷費用的增長小于收入的增長，利潤總額的增速略微強于收入增速。
　　數據表明2個趨勢：人均消費量接近亞洲其他國家的人均消費水平表明國內啤酒總量的上升空間已不大，銷量的緩慢增長也印證了行業的發展進入成熟期。營銷費用的下降表明，經過行業整合后，惡性競爭逐步減少，企業更關注利潤的增長。
　　外資競購與資本市場的火熱都抬高了啤酒企業外埠并購的成本。啤酒企業將增長的希望寄予已有市場的精耕細作。在人均消費量已不低，居民收入快速增長的情況下，發展高端產品在啤酒行業更顯重要。
　　在食品飲料各子行業中，啤酒與體育的關系最緊密。08年奧運將為行業特別是龍頭企業帶來快速增長，將是股價階段性上揚的誘發因素。
　　青島啤酒-----并購資產整合完畢、銷量提升、奧運促銷共同提升未來業績
　　2006年公司實現啤酒銷量454萬千升，同比增長11.5%。營業收入116億，同比增長16.54%。實現凈利潤4.34億，同比增長43%。2007年1-5月主品牌青島啤酒同比增長22%，"山水"和"嶗山"同比增長84%、51%。銷量強勁增長為今年的業績增長打下堅實的基礎。
　　公司優化產品結構取得理想效果，有效提升公司盈利能力。2006年青島主品牌實現銷量163萬噸占總量35.9%。07年計劃實現190萬噸，占比達37%。07年一季度4大品牌銷量占總量77.6%。
　　公司花費5年時間對收購的數十家酒廠的整合基本完成。公司表示前期大量計提資產減值準備和預提費用的情況會逐步減少。這有助于業績的增長。
　　作為08年奧運會的贊助商，07年下半年起公司開始一系列營銷活動，如央視的"傾國傾城"等。上次世界杯期間青島啤酒銷量增長30%，此次本土奧運盛會對其業績的拉動值得期待。
　　未來2年公司產能計劃增加200萬噸，帶來銷量增長約35.6%。其中100萬噸在07年底08年初投產，備戰奧運旺季。
　　葡萄酒行業--擁有廣闊的發展空間，是成長性最好、發展最快的行業之一
　　我國目前的葡萄酒產業仍處在培育期。目前人均消費0.38升，城鎮人均消費葡萄酒0.7升。與世界人均6升多的消費量差距很大。從國內飲料酒的消費結構看，葡萄酒也僅占酒類年消費總量的1.5%.從業內競爭格局看，行業大集中度遠高于啤酒和白酒。張裕、長城和王朝的銷量占50%的市場份額。利潤總額更是占到行業的67%。行業龍頭能充分分享行業的增長。
　　高檔葡萄酒的市場需求最大。最近三年，高檔葡萄酒的銷量年均增長50%，酒莊酒的年均增長則超過了100%。世界葡萄酒行業最負盛名的《葡萄酒報告》預測：2010年中國葡萄酒消費結構中：高、中、低檔酒的比例分別為：50%、40%、10%。
　　注重葡萄酒原產地的消費習慣將是市場趨勢。中國目前還沒有形成一個良好的葡萄酒文化和葡萄酒飲用氛圍。但在世界范圍內，關注葡萄酒原產地的消費習慣是主流。這為企業發展高端葡萄酒指明了方向。
　　2006年葡萄酒行業進入平穩發展期。全年行業銷售收入達到129。52億元，同比增長25.04%，利潤總額達到13.53億元，同比增長19.60%。2006年葡萄酒的產量49.5萬噸，合05年的43.4萬噸相比上升14.1%。
　　張裕――以發展中高檔葡萄酒為核心戰略，占據行業制高點
　　中國最早的葡萄酒制造企業，是國內主要的白蘭地生產企業。綜合葡萄酒銷量、銷售收入和利潤總額都是行業第一，2006年張裕年收入占行業17%，利潤占行業47%。
　　從2003年開始，公司加大了與國際葡萄酒巨頭卡斯特的合作，與世界最大的零售商簽署了全球合作協議，積極開拓國際市場。通過轉讓部分股權引進國際大型酒業公司做為戰略投資者，進一步提升公司競爭力。
　　通過集團改制，公司管理團隊成為企業的最終控制人。管理層與股東利益一致有利于企業長期較快發展。
　　公司對終端銷售掌控力強。自建了較為完善的銷售網絡。擁有強勢的銷售渠道是消費類企業核心競爭力之一，這確保了企業獲取較高的收益率。
　　公司堅決執行以中高端酒品為主的發展戰略。2003年-2006年，中高檔酒的銷售收入占總量比由33%增長到66%。
　　公司過去數年的盈利復合增長達到40%。今后的增長點在于：卡斯特酒莊、愛斐堡酒莊、凱利酒莊、黃金冰谷酒莊產能的逐步釋放，預計07年四大酒莊銷量達到2000噸，同比增長67%，08年實現3000噸，同比增長50%。另外，公司主要盈利品種-解百納(中端)在連續4年實現44%復合增長后，我們預計2007年仍能保持30%的增長速度。
　　黃酒：-----創新打開增長的空間
　　黃酒行業發展得到國家產業政策的支持?，F行國家釀酒行業政策是：貫徹"優質、低度、多品種、低消耗"的方針，積極實施"四個轉變"，重點發展葡萄酒、水果酒，積極發展黃酒，穩步發展啤酒，控制白酒總量。國家對黃酒的扶持政策主要體現在消費稅上，黃酒的消費稅是酒制造業中最輕的。
　　黃酒的快速發展既得益于居民收入的增長，更得益于創新。這個創新包括了產品工藝的創新和營銷理念的創新。一直以來黃酒在人們心中更多的是料酒的形象。和酒與金楓在產品工藝、口感、消費模式、營銷等諸多方面進行創新，讓黃酒更多出現在餐飲、商務社交場所，打開了市場空間。
　　第一食品――黃酒新勢力
　　公司旗下金楓酒廠盈利能力位居行業首位。利潤率和凈資產收益率分別為28.4%、25%。而06年黃酒行業的利潤率和凈資產收益率僅為：8.2%、4.2%。
　　公司產品結構具有優勢。高檔黃酒的銷售收入占公司全部黃酒收入的73%。業績增長迅速。5年來復合增速達到118%，占據上海市場50%的份額。公司管理層創新能力強、運營效率高。在業內首創全年釀造、機械化生產。同時具有噸酒成本低、人均創利高的優勢。
　　未來和酒的注入將為公司提供新的增長動力。金楓的產品系列著重低端和高端，而和酒著重在中端。兩者合并產品結構互補性強。另外，兩者的銷售渠道分別著重餐飲和商超。銷售渠道也能有效互補。我們預期兩者合并后能更有效提升和鞏固上海的市場份額。有利于集中資源開拓外埠市場。
　　三、重點關注公司業績預測及投資意見
　　上半年我們重點關注的業內優勢企業股價整體表現略高于大盤指數。截至6月15日漲幅為59.02%，大盤同期增長55.9%。而我們預計07和08年重點關注企業整體業績增幅在35.74%和39.2%。市場為其付出了33%的溢價。從短期角度看，價格較為昂貴。
　　鑒于這些上市公司長期增長趨勢明確，長期價值巨大。建議投資者在3季度回調過程中適時購買，降低短期盈利預期，長期持有、分享成長。

來源：中財網