央行課題組：當前價格走勢與未來趨勢分析 （1）
課題組負責人：焦瑾璞 汪小亞
執筆：紀敏 莫萬貴 劉斌 王兆旭
王月 袁鷹 馬志揚 等
當前價格總體水平上升趨勢明顯。居民消費價格（CPI）同比漲幅持續擴大；工業品出廠價格同比漲幅提高；進口價格漲幅提高，出口價格漲幅回落，貿易條件趨于惡化。房價環比和同比漲幅均創新高。貨幣市場利率波動加大，總體仍保持平穩。國際原油價格創歷史新高，有色金屬價格止跌回升，糧價上漲較快，海運價格大幅上漲。
價格總水平上升的原因是總需求增長強勁，產出缺口擴大。CPI同比漲幅持續擴大的主要原因是食品價格上漲加快。供求矛盾加劇，供給成本上升推動房價加速上漲。
推動我國未來價格水平向上的主要因素是：國際有色金屬和原油價格仍有可能小幅上漲，食品價格存在上漲壓力，單位產出的勞動力成本有所上升，通脹預期強烈。拉動我國未來價格水平向下的主要因素是：進出口關稅和出口退稅政策調整，部分生產資料與消費品產能過剩，未來GDP增長缺口趨于縮小。
預計未來消費實際增速會有所回落，投資存在反彈壓力，出口增速將小幅回落，進口增速將略有提高，貿易順差增速趨緩。按照目前的統計口徑，模型預測我國GDP增長率2007年為11.6%，2008年上半年為10.8%；2007年CPI為4.6%，2008年上半年為5.0%左右。
Ⅰ當前價格形勢評述
一、主要物價指標的變動態勢
（一）CPI同比漲幅持續擴大，非食品CPI相對穩定。
8月份CPI同比上漲6.5%，比5月份提高3.1個百分點，比去年同期提高5.2個百分點。非食品CPI漲幅比較穩定，年初以來在0.5%與0.7%之間。
分類別看，4月份以來，CPI中衣著、交通通訊和娛樂教育文化用品及服務三大類價格同比下降，其余五大類上漲，其中食品和居住類價格漲幅較大。年初以來，食品中肉禽及制品、蛋、鮮菜和油脂等價格上漲較快，8月同比漲幅均超過20％，成為CPI上升的主要推動力。居住類價格年初以來同比漲幅一直在3.7－4.4％，是CPI上漲的第二大推動力。
從環比看，季節調整后的CPI環比漲幅回落，漲勢趨緩。6、7、8月份CPI環比值分別為0.4%、0.8%和1.2%，季節調整后的環比值分別為1.2%、1.1%和0.9%，呈回落趨勢，環比折年率分別為14.9%、14.2%、11.4%。其中食品價格6、7、8月份的環比值分別為1.3%、2.4%和3.3%，季節調整后的環比值分別為3.16%、3.25%和2.38%，回落較大；非食品價格6、7、8月份的環比值分別為-0.06%、-0.01%和0.13%，季節調整后分別為0.24%、0.06%和0.26%，有所上升。
分城市和農村看，1-8月份農村CPI累計同比上漲4.4％，高于城市0.7個百分點，主要原因是農村食品價格漲幅高于城市。
（二）PPI （生產者價格）同比漲幅提高，環比繼續上升。
1．原材料、燃料、動力購進價格同比漲幅略有回升，黑色金屬價格繼續較快上漲，有色金屬價格同比漲幅繼續下降。原材料、燃料、動力購進價格8月份同比上漲3.8%，漲幅比7月份提高0.23個百分點，但比去年同期回落2.94個百分點。黑色金屬購進價格8月份同比上漲5.8%，漲幅比1月份持續提高了5.45個百分點，高出去年同期7.45個百分點。有色金屬購進價格8月份同比上漲6%，比1月份大幅回落21.43個百分點。
2．工業品出廠價格同比漲幅略有回升，食品價格持續較快上漲推動生活資料價格同比漲幅繼續擴大。8月份工業品出廠價格同比上漲2.6%，漲幅較7月份提高0.2個百分點，但比去年同期下降0.8個百分點。8月份生活資料價格同比上漲3.5%，比1月份和去年同期分別提高1.69和3.22個百分點，其中食品類價格8月份同比上漲8.6%，比1月份和去年同期分別高出3.83和7.91個百分點。
二、主要資產價格走勢
（一）房價、房租及居住用地交易價格持續較快上漲。
1、房價加速上漲，同比、環比漲幅均創新高，北海、深圳和北京等城市漲幅繼續居前。2007年8月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.2%，環比上漲1.4%。其中新建住房價格和二手房同比分別上漲9%和7.9%，環比分別上漲1.5%和2%，同比和環比漲幅均創下2006年以來的新高。新建商品住房銷售價格同比漲幅較大的城市主要有：北海18.2%、深圳17.6%、烏魯木齊15.5%、北京13.5%和蚌埠11.1%等。
2．房屋租賃價格同比漲幅全面提高。2007年二季度全國70個大中城市房屋租賃價格同比上漲2.2%，為2005年以來最大漲幅，但漲幅仍遠低于同期房屋銷售價格漲幅。其中辦公樓房租同比上漲3.1個百分點，接近近年來最高水平；商業娛樂用房房租同比上漲2.6個百分點，創下近年來新高。
3．居住用地交易價格大幅上漲。2007年二季度土地交易價格同比上漲13.5%，漲幅比一季度提高3.7個百分點。其中，居住用地交易價格同比大幅上漲16.2個百分點，漲幅比一季度提高7.3個百分點；商業娛樂用地價格同比上漲8.9%，漲幅比一季度回落12個百分點。
（二）股票價格振蕩上行，交易量有所萎縮
2007年7月以來，滬、深兩市振蕩上行格局非常明顯。9月18日上證綜指和深成指分別創下5458.58和18579.12點的歷史新高，交易量則有所萎縮。7、8兩個月滬市日均成交量為1659億元，較二季度下降21.9%。但從2007年以來的總體情況看，股市交易量仍維持在高位，新增開戶數繼續快速增長，顯示市場流動性仍較充沛。
（三）國債指數先升后降，市場緊縮預期總體較強
中債－國債總指數7月末出現階段性小幅反彈，8月末達到113.67點，較上月上漲0.48點。9月份以來，受持續加息等緊縮政策影響，中債－國債總指數開始大幅下跌，2007年9月18日指數值為112.10，較8月末下跌了1.57點。
收益率方面，7、8月份的國債收益率曲線整體呈下移態勢。從短端1年期關鍵點和中長端7年期、10年期關鍵點來看，8月末中債銀行間國債收益率曲線分別比7月末下降了2.67、6.26和6.58個基本點。進入9月份以后，收益率曲線出現快速抬升態勢，截至2007年9月18日，上述三個關鍵期限的收益率分別比8月末上升了32.62、41.36和26.78個基點。
（四）貨幣市場利率波動有所加大，但總體仍保持穩定
8月底以前，市場利率整體呈下降趨勢。9月份以來，受持續加息等緊縮政策影響，貨幣市場利率波動加大，出現大幅上揚。截至9月19日，隔夜SHIBOR較8月底上升1.4個基點，一周的SHIBOR較8月底上升3.98個基點，7天回購的加權平均利率較8月底上升4.07個基點。但總體而言，今年以來貨幣市場利率波動幅度小于去年。
（五）人民幣對主要貨幣繼續小幅升值
截至9月19日，人民幣對美元的加權平均匯率為7.517元/美元，比2006年末升值3.74%，升值速度繼續加快。
三、國際價格水平的基本概況
（一）進口價格漲幅提高，出口價格漲幅回落，貿易條件惡化
進口價格漲幅提高，出口價格漲幅回落。2007年7、8月我國進口價格同比分別上漲8.8％和7.5％，比6月份增加2.2和0.9個百分點；出口價格分別同比上漲4.4％和3％，比6月份回落3.7和5.1個百分點。其中初級產品進口價格上漲加快，7、8月份分別同比上漲12.5％、13.5％，漲幅較6月份分別提高4.6和5.6個百分點。
貿易條件整體趨于惡化，其中工業制品貿易條件小幅改善，初級產品貿易條件持續大幅惡化。以2000年為基期，2007年1－8月我國貿易條件指數為88.0，分別比2006年和基期下降0.7和12個百分點；工業制品貿易條件指數為100.5，和2006年基本持平，比2005年上升2.3個百分點；初級產品貿易條件指數為77.7，比2006年下降3.9個百分點，比最高點的2001年下降26.8個百分點。
（二）國際原油價格持續快速上漲，創歷史新高
WTI原油近月期貨價格在8月初受美國“次按”危機影響一度高位回落，8月下旬再度反彈，由于近日美國部分煉油廠遭受颶風襲擊，9月13日原油價格首次突破80美元大關，創歷史新高。
（三）國際有色金屬價格下跌后有所反彈，國際糧價上漲較快
1．有色金屬價格受“次按”危機影響大幅下跌。受美國“次按”危機影響，國際有色金屬價格在7月末和8月初大幅度跌落，其中部分金屬品種經過調整后有所回升。倫敦金屬交易所（LME）鎳價延續了大幅下跌行情。錫價在8月9日達到歷史高位后大幅下跌，8月16日出現回升。銅價從8月初的8000美元/噸下跌至8月末的7000美元/噸，目前回升至7500美元/噸左右。國際鋁價從7月末的3000美元/噸下跌至目前的2400美元/噸左右。鉛價在歷史高位振蕩。
2．國際糧食價格總體上持續較快上漲。小麥上漲勢頭迅猛，CBOT小麥期貨價格在9月18日達到8.7美元/蒲式耳，創下歷史新高。大豆、稻谷價格持續上漲，9月中旬比去年同期分別上漲70％和20％左右。玉米價格在經過快速上漲后從歷史高位有所回落，目前基本穩定。供需緊張和成本推動是國際糧食價格持續上漲的原因。近年來糧食需求特別是工業化需求比較旺盛，國際糧食庫存量持續減少，處于歷史低水平。全球資源價格上漲也提高了糧食生產成本。
（四）國際海運價格持續大幅度上漲
BDI指數（波羅的海干散貨運價指數，反映國際航運市場景氣程度）一路攀升，屢創新高，9月10日達到8477點，比去年同期增長近一倍。國際海運價格持續增長主要有三點原因：一是全球經濟良好，大宗貨物運輸需求旺盛，而運力增長相對滯后；二是國際原油價格快速上漲，提高了航運成本；三是臨時不確定因素和投機資金的炒作。
Ⅱ當前價格走勢的成因分析
一、總需求增長強勁推動價格總水平上升
（一）世界經濟保持較快增長
2007年上半年，全球經濟繼續保持較快增長，增速超過5％。中國、印度、俄羅斯增長強勁，對全球經濟增長的貢獻超過50％，其他新興市場和發展中國家，包括低收入國家也保持快速增長。美國經濟受低迷房地產市場影響顯著放緩；歐元區經濟增速略有放緩，但整體仍保持強勁增長勢頭；日本出口增速加快，拉動日本經濟溫和增長。
國際能源、原材料和食品等大宗商品價格持續上漲，加大了全球通脹壓力，但核心通脹仍得到較好控制。世界經濟持續較快增長，對能源、原材料和農產品的需求日趨增加，庫存處于歷史較低水平且不斷下降，石油、鐵礦石、有色金屬和糧食等大宗商品價格持續上漲。受能源和食品價格上揚影響，新興市場經濟體通脹率上升。主要發達國家通脹水平得到較好控制，美國CPI上漲趨緩，歐元區通脹率保持在目標范圍內。
（二）總需求增長依然強勁
消費需求旺盛，仍然保持較快增長。1－8月份，社會消費品零售總額累計名義增速為15.7%，漲幅比去年同期提高2.2個百分點；累計實際增速仍然達到12.4%，雖然比去年同期下降0.2個百分點，但仍處于歷史較高水平。
投資增速高位略有加快。1－8月份城鎮固定資產同比增長26.7％，增速與上半年持平，比1－7月份加快0.1個百分點。其中房地產開發投資增速持續加快，1－8月份同比增長29％，比上半年加快0.5個百分點；制造業投資1－8月份同比增長35.7％，比上半年加快1.0個百分點。
貿易順差仍然較大。2007年6月以來，國家相繼采取加征出口關稅、取消或降低出口退稅、擴大加工貿易限制類產品目錄等外貿手段調控，出口增速有所回落（其中也有去年8月出口額較高的基數因素的影響），1－8月份同比增長27.7％，比1－7月下降了0.9個百分點；進口增速略有加快，1－8月份同比增長19.6％，比1－7月提高了0.1個百分點。但是8月份貿易順差仍然高達249.8億美元，為歷史上單月第二高，1－8月貿易順差累計達到1617.5億美元，同比增長70.9％，貿易順差增長過快的局面仍然沒有改變。
消費、投資和凈出口推動總需求強勁增長，拉動價格總水平上升。
（三）產出缺口持續擴大增加價格上漲壓力
2005年以來，GDP實際增速與長期潛在增速的差距拉大，GDP增長缺口 呈現持續擴大態勢，GDP增長缺口在2006、2007年上半年分別達到0.66、0.73個百分點，導致通脹壓力增大，使得GDP平減指數和CPI均呈現上升態勢，平減指數從2006年的3.2%上升至2007年上半年的4.1%，CPI漲幅從2006年的1.5%上升至2007年上半年的3.2％，1至8月份達到3.9%。
（四）貨幣信貸增長較快反映總需求仍然較為旺盛
總需求旺盛在貨幣信貸層面也有明顯反映。盡管央行加大對沖操作力度，但各層次貨幣供應量增長水平仍然較高。2007年8月份，廣義貨幣M2同比增長18.09%，比上月低0.4個百分點，但比去年同期高1.26個百分點。狹義貨幣M1同比增長22.77%，比上月高1.9個百分點，比去年同期高7.2個百分點。1－8月份累計新增貸款3.08萬億元，同比多增5438億元。截至8月末，人民幣各項貸款同比增長17%，分別比一、二季度末提高0.7和0.5個百分點，比上月提高0.4個百分點。
貨幣供應量快速增長的主要原因不是基礎貨幣供應失控，而是貸款需求旺盛和商業銀行存款貨幣創造能力的不斷提高。從貸款需求方面看，由于我國主要生產要素價格偏低，企業總體投資回報率較高，制約了利率上調對貸款需求的抑制作用；從貸款供給方面看，在當前商業銀行業績考核機制強化和利差偏大的背景下，商業銀行盈利動機增強，具有較強的信貸擴張動力。供求兩方面因素的共同作用，促使銀行信貸擴張能力顯著增強，進而推動了總需求擴張，加大了通脹壓力。
二、CPI同比漲幅持續擴大的主要原因是食品價格上漲加快
CPI同比漲幅由5月份的3.4％提高至8月份的6.5％，3個月提高了3.1個百分點，其中食品價格拉動CPI上漲的幅度由2.8個百分點擴大至6.0個百分點，提高了3.2個百分點。CPI同比漲幅持續提高主要是由于食品價格上漲加快。食品價格上漲加快的原因主要有以下幾個方面：
（一）豬肉供給仍然緊張導致豬肉價格同比漲幅持續擴大
由于豬肉供給的恢復需要半年至1年的時間，豬肉供求仍然緊張，豬肉價格環比繼續上漲，同比漲幅持續擴大。8月份，豬肉價格同比上漲80.9％，漲幅比5月份提高38.2個百分點；拉動CPI上漲2.3個百分點，比5月份提高1.1個百分點，對CPI上漲的貢獻度高達35.4％。
（二）自然災害導致鮮菜價格加快上漲
7、8月份，受部分地區旱災、部分地區連降暴雨以及臺風等惡劣天氣影響，鮮菜供給減少，運輸成本上升，鮮菜價格同比漲幅由5月份的8.3％提高至8月份的18.2％，拉動CPI上漲的幅度由2.8個百分點擴大至6.0個百分點，提高了3.2個百分點。
（三）價格傳導使食品價格上漲的范圍有所擴大