央行課題組：當(dāng)前價(jià)格走勢與未來趨勢分析（2）
另外，受成本上升和國際市場食用油價(jià)格上漲的影響，油脂價(jià)格同比漲幅持續(xù)提高，8月份同比上漲34.6％，漲幅比5月份提高13.2個(gè)百分點(diǎn)，拉動CPI上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。
三、供求矛盾加劇、供給成本上升推動房價(jià)加速上漲
（一）商品房需求持續(xù)保持旺盛勢頭
今年以來，商品房需求增長加快，具體體現(xiàn)為：（1）住房消費(fèi)貸款增長加快。2007年5、6、7和8月份住房消費(fèi)貸款增速分別為21.7%、24.0%、27.0%和30.0%，較去年同期分別上漲16.2、18.5、21.2和23.7個(gè)百分點(diǎn)；（2）銷售面積和銷售額增速大幅提高。2007年5、6和7月份，商品房銷售面積同比增速分別為16.6%、21.5%和25%，商品房銷售額同比增速分別為20.8%、24.9%和29.5%，較去年同期分別上漲6、7.3和14.4個(gè)百分點(diǎn)。
商品房需求增長加快的主要原因可能是：一是受去年房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，持幣待購者增加，但年初以來房價(jià)漲勢并未趨緩，住房需求集中釋放；二是流動性過剩和人民幣升值預(yù)期的背景下，包括海外資金在內(nèi)的大量資金涌向房地產(chǎn)市場，這其中包括來自股市的部分資金。例如5月份以后房價(jià)出現(xiàn)加速上漲，可能與5月份后股市風(fēng)險(xiǎn)增大投資者轉(zhuǎn)移資金有較大關(guān)系。
（二）商品房供給趨緊
供求矛盾不斷加劇，銷竣比 呈現(xiàn)加速擴(kuò)大趨勢。2007年以來，房地產(chǎn)投資雖然持續(xù)高位，但主要反映為土地購置等費(fèi)用上漲，商品房竣工面積增長有限，商品房的實(shí)際供給仍然沒有明顯增加。2007年5、6、7月份商品房竣工面積同比增速分別為11.6%、11.1%和10%，較去年同期分別下降了12.4、9.3和1個(gè)百分點(diǎn)。2007年初以來，商品房銷售面積同比增速明顯快于竣工面積增速，7月份銷售面積是竣工面積的1.9倍，為近年來的最大值，表明供求矛盾進(jìn)一步趨緊。
（三）土地價(jià)格上漲推動住房開發(fā)成本上升
2007年上半年，土地購置面積同比上升僅有10%，但同期購置土地費(fèi)用同比上升高達(dá)28.6%。地價(jià)上漲使得單位土地面積開發(fā)成本明顯加大，最終反映到房價(jià)的加快上漲。
Ⅲ未來經(jīng)濟(jì)增長與價(jià)格變動趨勢預(yù)測
一、景氣指標(biāo)分析
（一）通脹預(yù)期上升，價(jià)格上漲壓力加大
人民銀行2007年8月中下旬對城鎮(zhèn)居民、企業(yè)和銀行家的調(diào)查顯示：
1．城鎮(zhèn)居民物價(jià)滿意程度大幅下降，六成多居民預(yù)期4季度物價(jià)繼續(xù)攀升。城鎮(zhèn)居民對當(dāng)前物價(jià)快速上漲反映強(qiáng)烈，當(dāng)期物價(jià)滿意指數(shù)比二季度大幅下挫22.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)單季歷史最大跌幅。居民對四季度物價(jià)預(yù)期仍不樂觀，六成多居民判斷物價(jià)繼續(xù)上漲。預(yù)期第四季度物價(jià)上升的居民人數(shù)占比，比2季度提高11.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到61.3%的歷史新高。
2．上下游行業(yè)間的價(jià)格傳導(dǎo)跡象有所顯現(xiàn)，通脹壓力顯著增強(qiáng)。上、下游行業(yè)原材料購進(jìn)價(jià)格擴(kuò)散指數(shù)不斷攀高，第三季度分別達(dá)40.8%和36.9%，比二季度提高5.9和6.3個(gè)百分點(diǎn)，均為2006年以來最高。隨著價(jià)格成本壓力的不斷增大，企業(yè)內(nèi)部消化吸收能力逐漸減弱，價(jià)格傳導(dǎo)跡象有所顯現(xiàn)。上下游行業(yè)銷售價(jià)格擴(kuò)散指數(shù)持續(xù)走高，下游行業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格擴(kuò)散指數(shù)呈現(xiàn)更強(qiáng)的上漲趨勢，已達(dá)到1996年以來的最大值。
3．銀行家對物價(jià)走勢繼續(xù)看漲，物價(jià)預(yù)期擴(kuò)散指數(shù)創(chuàng)歷史新高。超過88.7%的銀行家認(rèn)為上升態(tài)勢仍將持續(xù)至四季度。本季度物價(jià)總體預(yù)期指數(shù)、消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格預(yù)期指數(shù)及投資品價(jià)格預(yù)期指數(shù)均再創(chuàng)歷史新高，分別達(dá)76.9%、74.0%和78.0%，較二季度分別提高6.0、4.0和7.7個(gè)百分點(diǎn)，表明銀行家對未來通貨膨脹的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。
（二）采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）止跌回升，購進(jìn)價(jià)格大幅反彈
中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理人（PMI）指數(shù)結(jié)束了3個(gè)月的持續(xù)回落，開始反彈。8月份制造業(yè)PMI指數(shù)為54，較7月份回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。
在分類指數(shù)中，除積壓訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)低于50%以外，其余各指數(shù)均高于50%，包括生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、購進(jìn)價(jià)格指數(shù)、采購量指數(shù)、新出口訂單指數(shù)等在內(nèi)的各指數(shù)均回升到55%以上。其中，出口訂單指數(shù)由7月份的53.5升至55.2，反映出國外需求基礎(chǔ)依然穩(wěn)固；購進(jìn)價(jià)格指數(shù)8月份升至63.0，較7月份提高了4.1個(gè)百分點(diǎn)，反映出上游原材料價(jià)格上漲的壓力依然很大，短期內(nèi)難以緩解。從2005年以來PMI的變化趨勢看，PMI從3、4月份高點(diǎn)回落，然后7月份以后回升的規(guī)律性變化非常明顯。
二、未來GDP增長趨勢預(yù)測
（一）全球經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持較快增長，但仍存在較大向下風(fēng)險(xiǎn)
世界經(jīng)濟(jì)仍將較快增長。（1）受“次按”危機(jī)影響，美國經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步放緩，但美聯(lián)儲降息和及時(shí)補(bǔ)充流動性在一定程度上緩解了危機(jī)的負(fù)面影響，同時(shí)，美元走低和其他經(jīng)濟(jì)體增長的良好態(tài)勢，將促進(jìn)美國出口，因此美國經(jīng)濟(jì)仍將保持一定增長。（2）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面良好，設(shè)備投資強(qiáng)勁增長，私人消費(fèi)穩(wěn)步提高，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持快速增長。（3）日元貶值以及新興市場國家需求旺盛，日本出口增速加快，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。（4）新興市場經(jīng)濟(jì)國家擁有大量國際儲備，公共部門資產(chǎn)負(fù)債狀況良好，宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平得到改善，受“次按”危機(jī)影響較小，同時(shí)這些國家內(nèi)需增長強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)仍然充滿活力。
全球經(jīng)濟(jì)仍然有較大的下行風(fēng)險(xiǎn)：（1）“次按”危機(jī)引發(fā)全球金融市場動蕩，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響程度尚難以估計(jì);（2）全球通脹壓力加大，食品、能源和原材料等初級產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，勞動力市場趨緊，單位勞動力成本上升，制成品價(jià)格也可能回升；（3）全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整成本過高，一方面美國為彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶逆差進(jìn)行融資的難度可能會加大，進(jìn)而引發(fā)無序調(diào)整，另一方面持續(xù)、嚴(yán)重的貿(mào)易失衡可能會引發(fā)日益加劇的貿(mào)易保護(hù)主義壓力。
（二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢展望
1．投資存在一定的反彈壓力，預(yù)計(jì)全年增速為25%－26%。抑制固定資產(chǎn)投資過快增長的因素主要有：（1）土地供應(yīng)沒有大幅增長；（2）資源性產(chǎn)品價(jià)格改革的推進(jìn)，將提高煤、石油、電、水等資源性產(chǎn)品價(jià)格，增加投資成本，降低投資回報(bào)率，進(jìn)而抑制投資需求；（3）當(dāng)前，證券投資回報(bào)過高，會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資產(chǎn)生一定的抑制作用；（4）新開工項(xiàng)目和計(jì)劃總投資比較穩(wěn)定。
促進(jìn)投資快速增長的因素主要有：（1）地方投資沖動仍然較強(qiáng)；（2）企業(yè)利潤增加較多，自有資金增長較快，部分行業(yè)利潤前景較好，激發(fā)了企業(yè)投資的動力；（3）貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，流動性過剩仍比較突出，整個(gè)社會資金比較寬松，商業(yè)銀行受利益驅(qū)動，提供信貸的意愿較強(qiáng)；（4）前段時(shí)期自然災(zāi)害可能對固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張?jiān)斐闪瞬糠钟绊懀瑸?zāi)后重建可能會增加部分投資；（5）物價(jià)上漲導(dǎo)致貸款實(shí)際利率偏低，較低的資金成本會刺激企業(yè)的投資意愿。
綜合上述因素，投資存在一定的反彈壓力，預(yù)計(jì)全年全社會固定資產(chǎn)投資增速為25－26%。
2．實(shí)際消費(fèi)增速有回落的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)全年實(shí)際增速在12%左右。由于物價(jià)上漲較快，預(yù)計(jì)社會消費(fèi)品零售總額仍將保持在較高水平，全年名義增速16%，但實(shí)際消費(fèi)較快增長的勢頭會受到抑制，實(shí)際增速約為12%。
抑制消費(fèi)增長的因素主要有：（1）房價(jià)加速上漲，擠占消費(fèi)。盡管今年以來房價(jià)呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢，但住房需求仍持續(xù)擴(kuò)大，商品房銷售額實(shí)際增速明顯提高，擠占了部分消費(fèi)。2007年5月份，商品房銷售額實(shí)際增速和社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速均出現(xiàn)拐點(diǎn)，二者走勢背離非常明顯。未來幾個(gè)月，住房需求可能會進(jìn)一步釋放，出于投資升值和分散風(fēng)險(xiǎn)目的資金仍會不斷進(jìn)入房地產(chǎn)市場，擠占部分消費(fèi)。（2）物價(jià)上漲和通脹預(yù)期會抑制部分農(nóng)村消費(fèi)。由于農(nóng)村消費(fèi)的彈性較大，物價(jià)上升對農(nóng)村消費(fèi)的抑制作用明顯。2007年8月,農(nóng)村消費(fèi)實(shí)際增長僅為8.3%，連續(xù)三個(gè)月同比漲幅回落。隨著通脹預(yù)期的加大，農(nóng)村消費(fèi)進(jìn)一步收縮的可能很大。（3）利率水平的提高將抑制消費(fèi)。為穩(wěn)定通脹預(yù)期，央行年內(nèi)已經(jīng)5次調(diào)高利率，增加了居民消費(fèi)貸款的利息支出。尤其是利用抵押貸款購房的居民，還貸支出會增加較多，這在一定程度上會抑制消費(fèi)增長。
促進(jìn)消費(fèi)增長的因素主要有：（1）居民收入水平持續(xù)提高。2007年二季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入7052元，同比增長17.6%，實(shí)際增長14.6%；農(nóng)村居民家庭人均現(xiàn)金收入2110.6元，同比增長17.5%，實(shí)際增長13.9%。城鎮(zhèn)居民收入實(shí)際增長雖略有下降，但仍保持較高水平，且比較穩(wěn)定；得益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，農(nóng)村居民收入持續(xù)上升。未來幾個(gè)月，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將維持高位，農(nóng)村居民收入增長仍有保證，居民收入的實(shí)際水平將繼續(xù)提高。（2）消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級帶動消費(fèi)持續(xù)增長。2007年8月，雖然社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增幅較同期下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)；但金銀珠寶類、汽車類、體育娛樂用品類和家具類等受消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級拉動的產(chǎn)品，銷售額實(shí)際同比增速分別達(dá)到了49.4%、53.3%、31.4%和27.5%，增幅較上年同期分別上漲了45.8、19.8、11.1和10.3個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級將會是消費(fèi)增長的持續(xù)推動力。（3）人民幣加速升值也能在一定程度上刺激消費(fèi)。人民幣升值會減弱國外需求，增加國內(nèi)供給，同時(shí)導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格下降，在一定程度上刺激消費(fèi)。
3．出口增速會有所回落，進(jìn)口增速會略有提高，貿(mào)易順差仍會保持較大規(guī)模，預(yù)計(jì)出口增速將會有所回落。這是因?yàn)椋海?）一系列抑制出口的貿(mào)易調(diào)控措施將逐步發(fā)揮作用。2007年6月以來，國家相繼采取加征出口關(guān)稅、取消或降低出口退稅、擴(kuò)大加工貿(mào)易限制類產(chǎn)品目錄等手段調(diào)控對外貿(mào)易。（2）美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)可能會受到"次按"危機(jī)拖累而放緩，導(dǎo)致外部需求減緩。（3）人民幣對美元匯率以及實(shí)際有效匯率持續(xù)升值。（4）國內(nèi)勞動力和資源價(jià)格持續(xù)上漲，提高生產(chǎn)成本和出口價(jià)格，可能會降低出口競爭力。
進(jìn)口增速會略有提高。（1）我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，固定資產(chǎn)投資規(guī)模處于較高水平，對國外能源、原材料的需求依然旺盛。（2）部分商品進(jìn)口關(guān)稅的降低和人民幣穩(wěn)步升值，對進(jìn)口的促進(jìn)作用將逐步體現(xiàn)。
預(yù)計(jì)貿(mào)易順差增速回落，但仍會保持較大規(guī)模。出口增速回落，進(jìn)口增速提高，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差快速增長的勢頭將會得到遏制。但由于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加工貿(mào)易順差仍然是我國貿(mào)易順差的主要部分，且國內(nèi)儲蓄率仍遠(yuǎn)高于消費(fèi)率，因此預(yù)計(jì)貿(mào)易順差仍保持較大規(guī)模。預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差在2500億美元左右。
（三）預(yù)計(jì)GDP增長率2007年全年為11.6%，2008年上半年為10.8%
在假設(shè)2007年世界經(jīng)濟(jì)增長率為4.8%、我國財(cái)政支出增長率為12%、利率保持目前水平的前提下，我們對未來我國經(jīng)濟(jì)增長和CPI的變動趨勢進(jìn)行了預(yù)測。模型對2007年三、四季度和2008年一、二季度GDP增長率的預(yù)測值分別為11.7％、11.5％、10.9％和10.7％，2007年全年和2008年上半年GDP增長率分別為11.6％和10.8％。
三、未來價(jià)格變動趨勢預(yù)測
（一）影響未來價(jià)格變動的因素
1．影響未來價(jià)格水平向上的因素
（1）國際原油和有色金屬價(jià)格有小幅上漲的可能。國際原油價(jià)格可能繼續(xù)小幅持續(xù)上漲的原因是：①供求緊張是油價(jià)趨勢性上漲的基本原因。目前原油供給增長緩慢，非歐佩克產(chǎn)油國產(chǎn)能已接近峰值，歐佩克剩余產(chǎn)能逐步趨緊；原油需求持續(xù)增長，國際能源機(jī)構(gòu)預(yù)測2007年全球石油日均需求量將達(dá)到8600萬桶，比2006年增加2%，且未來幾年將繼續(xù)增加。②災(zāi)害性天氣、地緣政治和投機(jī)資金炒作也會推動油價(jià)上漲。
未來國際有色金屬價(jià)格將繼續(xù)在高位運(yùn)行，并有小幅上漲的可能。目前，世界經(jīng)濟(jì)增長較快，發(fā)展中國家有色金屬需求依然旺盛，而有色金屬供給能力有限；隨著生態(tài)環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，有色金屬生產(chǎn)費(fèi)用將會不斷上升。因此，預(yù)計(jì)未來有色金屬價(jià)格將繼續(xù)在高位運(yùn)行。
國際原油和有色金屬價(jià)格上漲會帶來CPI、PPI上漲的壓力。
（2）食品價(jià)格漲勢趨緩，但仍有上漲的壓力。豬肉價(jià)格將高位逐步小幅回落。分析飼料、仔豬、生豬與豬肉間的聯(lián)動關(guān)系，建立實(shí)證模型進(jìn)行預(yù)測，我們預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格從9月份開始將逐步小幅回落。主要理由是：①國家積極采取的補(bǔ)貼生豬養(yǎng)殖，防治疫情，疏通市場流通環(huán)節(jié)等措施逐步顯現(xiàn)成效，豬肉供給逐步增加；②豬肉價(jià)格高企和國家的相關(guān)政策進(jìn)一步提升了農(nóng)戶養(yǎng)豬的積極性，考慮到飼養(yǎng)周期，2－3個(gè)月之后豬肉供給將會大幅增加；③“中秋”和“春節(jié)”先后將至，“兩節(jié)”期間的傳統(tǒng)消費(fèi)會增加豬肉的需求。
糧價(jià)漲勢不減，未來幾個(gè)月將繼續(xù)小幅上升。小麥、稻米、大豆和玉米等主要糧食品種供求仍處于緊平衡狀態(tài)，年內(nèi)各品種價(jià)格都存在不同程度的上漲壓力。受國內(nèi)和國際因素影響，今年后幾個(gè)月糧食價(jià)格將保持小幅上漲趨勢。主要依據(jù)是：①全球糧食總體供小于求，國際糧價(jià)持續(xù)走高，帶動國內(nèi)價(jià)格上漲；②國內(nèi)市場供求偏緊，推動主要糧食品種價(jià)格小幅上升。此外，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格顯示近期糧價(jià)將維持走高格局。
（3）勞動力成本增速有超過勞動生產(chǎn)率增速的趨勢，單位產(chǎn)出的勞動力成本有所上升，會帶來未來價(jià)格上漲的壓力。我國技術(shù)型勞動力短缺，年輕勞動力供給呈下降趨勢，勞動力供求結(jié)構(gòu)性趨緊，加上勞動保障水平和最低工資標(biāo)準(zhǔn)的提高，近期食品等價(jià)格上漲導(dǎo)致的生活成本增加，會帶來工資上升的壓力。這些都會使企業(yè)用工成本逐步增加，未來我國勞動力成本逐步上升的趨勢會非常明顯，帶來價(jià)格水平上升的壓力。
（4）通貨膨脹預(yù)期仍然強(qiáng)烈，會對未來價(jià)格形成向上壓力。調(diào)查顯示，居民、企業(yè)家和銀行家的通脹預(yù)期都較前期有較大的提高，這會影響他們的消費(fèi)、生產(chǎn)和投資行為，推動未來價(jià)格水平上升。
2．影響未來價(jià)格水平向下的因素
|
|
|
GDP增長缺口與GDP平減指數(shù)、CPI的走勢（1991年－2007年上半年） 資料來源：CEIC 人民銀行研究局 |
（1）進(jìn)出口關(guān)稅和出口退稅政策調(diào)整會對未來價(jià)格帶來一定的下行壓力。自2007年6月1日起，我國提高了高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品的出口關(guān)稅，同時(shí)對一部分輕工業(yè)產(chǎn)品（多數(shù)為消費(fèi)品）實(shí)施較低進(jìn)口暫定稅率。6月19日，我國又調(diào)整了出口退稅政策，從7月1日起，取消和降低了部分產(chǎn)品的出口退稅。這些都將使得相應(yīng)產(chǎn)品的出口增長放緩，進(jìn)口增長加快，國內(nèi)生產(chǎn)資料和消費(fèi)品供給相應(yīng)增加，競爭程度加劇，給下半年生產(chǎn)資料和消費(fèi)品價(jià)格帶來一定下行的壓力。
（2）部分生產(chǎn)資料與消費(fèi)品的產(chǎn)能過剩會帶來價(jià)格下降的壓力。2005年以來，我國制造業(yè)投資基本保持30%以上的高速增長，新增產(chǎn)能不斷形成和釋放，而國內(nèi)需求相對不足，如果外部需求增長放緩，國內(nèi)消費(fèi)品和部分生產(chǎn)資料產(chǎn)能過剩的狀況會加劇，帶來PPI和CPI下行的壓力。
（3）未來GDP增長缺口趨于縮小，有利于緩解價(jià)格上漲的壓力。未來GDP增長缺口縮小的趨勢明顯，總需求增長趨緩，價(jià)格上漲的壓力將得到一定的緩解。
（4）適度從緊的貨幣政策有利于緩解未來價(jià)格上漲的壓力。從目前情況看，中央銀行仍面臨較大的基礎(chǔ)貨幣投放壓力。9月4日，央行首次以特別國債為質(zhì)押，進(jìn)行了100億元的正回購操作，表明特別國債將在流動性回收中發(fā)揮作用。預(yù)計(jì)未來中央銀行將繼續(xù)搭配使用央票、特別國債等多種政策工具加強(qiáng)流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，緩解價(jià)格上漲壓力。
（二）預(yù)計(jì)CPI 2007年全年為4.6%，2008年上半年為5.0%左右
綜合上述因素，未來PPI總體上會存在一定的上行壓力，PPI同比漲幅會有所上升；在糧價(jià)不出現(xiàn)較大上漲的情況下，未來CPI上漲壓力會趨緩，CPI同比漲幅會在12月份以后逐步回落。模型對2007年三、四季度和2008年一、二季度CPI同比增長率的預(yù)測值分別為6.3％、6.1％、5.5％和4.5％，2007年全年和2008年上半年同比CPI增長率為4.6％和5.0％。