政策干預喜憂參半 棕櫚油頹勢難改  10-15

隨著美中西部大豆的提前收割，占全球產量半數以上的北半球大豆集中上市，油脂階段性供應充裕大局落定，市場逐漸將注意力轉向中國等需求國家。然而，受累內外交困的宏觀經濟環境，國內油脂終端消費屢屢呈現旺季不旺的特征。加之國家對食用油提價的政策性調控，油廠及貿易商承接動能亦受到限制。眼下告別“雙節”小長假，距離春節的消費高峰期存在一段空檔期，油脂或延續弱勢調整，逐步釋放季節性壓力。

棕櫚油基本面慘淡

豆棕價差逆勢上揚

“地溝油”泛濫引燃餐飲業消費信任危機，2011年三季度公安部破獲特大地溝油案件，吹響了消滅地溝油的集結號。強化食用植物油安全也對調和油提出了更高質量的訴求。棕櫚油因其價格優勢，曾經是食用油企業進行油品攙兌的首選。但囿于棕櫚油熔點較高(以24℃為主)，低溫環境下會發生凝固，加之精煉技術要求高，小品牌油企雖想控制成本，但擔心被牽涉地溝油事件，因而多數放棄了使用棕櫚油來生產調和油。

棕櫚油終端市場承接力度不足，加之前期信用證融資導致其港口庫存居高不下，雙方面共同打壓導致2012年夏季棕櫚油旺季特征未能顯現。其間，豆棕價差非但沒有如以往迎來季節性回落，反而一路上揚，刷新2009年以來高點。截至9月底豆棕1月合約價差飆升至2252元/噸。

依據MPOB月度產銷數據，9月份馬來西亞棕櫚油出口不振，而產量大幅飆升(17.4%)創紀錄高位248萬噸。接下來，10月份通常是馬來西亞棕櫚油產量高峰期，供應面壓力有增無減，庫存料難回落。

政策干預喜憂參半

棕櫚油走勢難言樂觀

繼全球最大棕櫚油生產國印度尼西亞下調其精煉油出口關稅之后，馬來西亞商務部批準了削減毛棕櫚油出口稅率的決議，計劃由原先的23%調整至8%—10%，以輔助國內棕櫚油加工商保持競爭力，并為中國等消費國家提供價格更為低廉的商品，具體下調規模截至目前懸而未決。馬來西亞棕櫚油出口關稅下調有助于刺激其出口。換個角度，這將加大我國棕櫚油的“去庫存”壓力，對于國內處于淡季的油脂消費而言無疑是雪上加霜。

除了刺激棕櫚油出口，馬來西亞與印尼攜手在棕櫚油產量以及工業消費上做文章。有相關官員稱，兩國合作可能會減少種植園擴張面積，或者通過刺激生物柴油的使用來增加棕櫚油消費。籠統分析，兩種途徑均著眼于行業較長時期的發展，對于馬來西亞棕櫚油短期期價的提振則更多停留在心理層面。

油廠壓榨收益急跌

考驗大豆成本支撐力

囿于油粕現貨價格回落，各地油廠壓榨利潤急劇萎縮。依據國家糧油信息中心統計數據測算，9月初山東、江蘇、遼寧地區油廠壓榨利潤分別在107.45元/噸、77.45元/噸、547.15元/噸。10月10日，遼寧地區國標四級豆油出廠價報在9250元/噸，普通蛋白粕出廠價在4000元/噸，考慮120元/噸左右的加工成本，當地油廠壓榨虧損93.75元/噸，遠低于近兩年壓榨收益均值-10.38元/噸。一個月的時間，遼寧地區油廠壓榨收益跌幅高達640.9元/噸，山東、江蘇等沿海地區壓榨利潤分別下滑295.38元/噸、231.15元/噸。油廠壓榨普虧，打壓其加工及囤貨積極性。

此外，東北地區新豆開秤，農民并不急于出售，購銷雙雙不旺。據悉，眼下黑龍江地區大豆收購以商品豆為主，價格在2.35—2.4元/斤(水分14%)。臨儲大豆拍賣方面，截至目前，國儲2009年大豆完成拋售，2010年大豆存儲時間短，榨油質量較高，因而價格表現出一定剛性。10月11日，安徽糧食批發交易市場拍賣的2010年大豆成交均價為4492元/噸，較當日銷售的2009年大豆高出168元/噸。拋豆價格高企，勢必打壓中間商承接熱情，2010年大豆計劃銷售187176噸，實際成交11338噸，成交率僅為6.06%。交投不活躍若持久，將會削弱大豆作為成本的潛在支撐作用，豆油期價存在下行風險。

綜上所述，考慮到油脂市場新增供應壓力，終端消費尚處淡季，廣大貿易商、油企的去庫存進程緩慢，加之外圍歐債危機氤氳不散拖累經濟增長，我們對油脂的中期走勢傾向于弱勢振蕩觀點。其間，不排除短期技術上的超賣修正。具體到操作上，建議選擇自身基本面相對疲弱的棕櫚油，嘗試逢高拋空，以區間操作為主。