含乳和植物蛋白飲料行業2012年收入達748.91億元,2007-2012年CAGR34.64%,軟飲料中增速最快。行業2012年市場容量達到748.91億元,2007-2012年均復合增速為34.64%,遠遠超過軟飲料行業22.42%的復合增速,是軟飲料中增速最快的子行業。

　　未來3-5年將繼續擠占碳酸飲料市場,份額將穩步提升。過去5年軟飲料中含乳和植物蛋白飲料份額年均增加1.46%,2012年達19.24%;碳酸飲料則年均減少2.02%,但目前21.79%的份額仍存在很大可替代空間。我們認為未來3-5年含乳和植物蛋白飲料增速將繼續高于軟飲料,繼續擠占碳酸飲料市場,預計2015年份額將達23.62%。

　　預計2015年市場容量將達約1400億,未來3年CAGR約23%。我們認為相比于2007-2012年34.64%的年均復合增速,未來3年含乳和植物蛋白飲料收入的增速會略有下降,但仍將達到約23%的年均復合增速,則2015年市場容量將達到約1400億。

　　杏仁露:承德露露（000848）經營改善有望推動行業加速增長。杏仁露25億的規模遠小于同為成熟型市場的椰子汁80億的規模,我們認為原因不在產品“地域性”而在龍頭自身。近兩年承德露露的經銷商梳理、營銷團隊建設都有改善,配合鄭州6萬噸產能投放,我們認為營銷改善效果將逐漸顯現,承德露露有望加速行業增長,業績超預期概率大。

　　核桃露:競爭格局尚待進一步明晰,承德露露核桃露業務有望快速增長,分享百億市場。核桃露市場剛剛興起,市場規模有望從目前的50億邁向百億,但龍頭養元還沒有建立起“一個企業代表一個行業”的絕對優勢。跟隨者如承德露露,若具備植物蛋白飲料行業的品牌優勢,有望迅速擴大規模,分享行業的快速擴展。

　　黑芝麻乳:新品類市場開拓期,開荒者南方食品（000716）成功概率大,有望獨享行業快速增長。黑芝麻“滋養身體、補充熱量、烏潤頭發”的功效被廣為認可,南方食品作為先入者以“滋養、黑發”定位瞄準廣大消費群體,產品成功概率大,作為黑芝麻領域龍頭老大有望獨享行業增長。

　　投資建議:行業容量大,細分市場增長快,建議增持龍頭。總體來說,我們看好植物蛋白飲料行業未來的增長空間,看好杏仁露、核桃露、黑芝麻乳這幾個細分行業的增長,也因此看好相關的龍頭公司——承德露露、南方食品,給予增持評級。