年終看糖，首先看國內外宏觀情況；然后看國儲拋售、糖替代品的生產；其次看廣西產量，最后看自然災害和留種情況。

　　一、迪拜危機是須臾，國際國內宏觀面利好

　　“迪拜危機”的債務相當部分是來自中東銀行自身、是孤立的；昭示各國財政惡化、顯示經濟復蘇基礎不穩、投資者信心脆弱，而將造成金融市場暫時動蕩，對國際和中國經濟影響小。不應過度恐慌而把迪拜違約與次級債等同。中國各地方融資平臺的舉債狀況同樣過高，后續的還款能力堪憂。若遇經濟不振，其所蘊藏的風險會集中爆發，并將拖累整個中國宏觀經濟進而打擊昆商鄭糖走勢。目前中國用外匯儲備來放大人民幣的投放量，以不斷刺激中國經濟發展，使之在危機中也不顯露蕭條之色。 問題是這種方法是否一勞永逸或包治百??？ 在何時何種情況下選擇怎樣的組合政策來推動經濟更平穩發展是值得思考的關鍵。進而，危機使熱錢流入中國速度減弱反而能讓中國有更持久穩定的發展，也減弱了昆商鄭糖期市中的波動因素，使之更平穩的反映白糖基本面信息。

　　中央宣布2010年依舊執行相對寬松的貨幣和財政政策，所以央行僅會通過具體措施來調整流動性。在資金逐步收緊的2009年年底，這一個月出現大行情的概率小。但如果昆商鄭糖在年內剩下的這一個月內在1百點的狹窄區間內反復震蕩運行的話，倒有可能會為明年的行情打下良好的基礎。昆商鄭糖正從年初的減產、農產品提價政策和流動性推動，轉為糖基本面供求推動型，即昆商鄭糖宏觀面已進入后流動性時代。投資者看到是經濟復蘇逐步確定性。盡管宏觀數據喜憂參半，總的還是趨好。

　　國內市場對流動性態度也隨之轉變，年底昆商鄭糖市場在其他利好因素的帶動下，對流動性減少置之不理。相對于宏觀政策和基本面因素，流動性對昆商鄭糖的影響力已降；但是目前中國資本市場還是沒有出現流動性下降，相反流動性過剩之況若隱若現。一旦市場信心恢復，過剩的流動性和供不應求的白糖基本面就會如影隨形拉出一波漲勢。近期FED、歐洲央行都難以加息、而中國也已宣布近期繼續刺激性經濟政策，所以流動性一時難以回收；中國虛擬和實體經濟的回升將穩定下一階段糖市的需求、也成為資金關注昆商鄭糖的依據，因此，結合09年冬的霜凍，昆商鄭糖將面臨一波行情。而在09年剩下的1個月里，昆商鄭糖將難以再現年初波瀾狀況的行情，而更可能是在5000點上下窄幅波動，暫時的修養生息將為2010年行情奠定更為堅實的基礎?？傊?，在錢比貨多的宏觀面下，國內外的宏觀政策和經濟形勢將比基本面更大程度上影響昆商鄭糖期價；如果再有基本面的配合，那么流動性就會對任何基本面的信息加以放大而推波助瀾、矯枉過正；盤面主要受流動性大、通脹大預期的支持，食糖基本面在此刻只是找個合理的借口和尋找合理的價格而已。

　　二、國內外聯動性減弱，國儲拋售、糖替代品成糖市焦點

　　在此宏觀背景下，11月以來原糖乏新炒作題材，區間震蕩態勢明顯，而美元走弱、原油期貨徘徊不前，讓糖價上漲乏力，但全球供求形勢依然偏緊，印、巴、美等產糖大國庫存消費比悲觀，這些基本面的利好仍讓資金對原糖長期走強看好，基金凈多單也保持高位。糖價暴漲的諸多因素都已被市場所反應；其中生物燃料問題一直是哥本哈根峰會的焦點。比如索洛斯就主張IMF應拿出1,000億美元、他本人將為巴西食糖和酒精投資4,000億美元。與現實相對應的是糖價上漲也使商家把食糖作為追逐的目標。長期看，在全球一體化的進程下，白糖價格國內受國際市場影響逐步增大，聯動性強，所以國內糖價也有相應的長期拉升。國際糖價的上漲有利于抑制國內食糖進口量；但是短期看，國內外糖價聯動性一時減弱，因2009年配額已用完，進口配額所限，國際糖價即使很低，也進口不了食糖。如果國際國內糖價倒掛到一定程度，則即使國內是一步法煉糖、國際上是兩步法煉糖，國內的食糖仍可通過較低的價格以價取勝/提高國內食糖出口的潛在可能性。當然，對于可能的出口國家會在宏觀調控中考慮，比如通過提高出口關稅，實行出口配額管理等措施來調節出口量使之先符合中國自身的供求結構。就宏觀調控而言，在食糖行業，國儲拋售是重中之重。繼第一次拋儲后，下一批國儲拋30萬噸白糖的信息已經被市場所消化，所以屆時會對市場有一定的影響、但影響不大。正如人生病才會吃藥， 國儲拋售恰恰證明中國食糖供不應求的基本面，否則又何必拋售？在這個拋售的過程中，也是一個到質變的過程；因為市場預計供求缺口很大，所以越拋白糖，越證明中國白糖存在供求缺口，市場看多的力量就會囤積居奇。但是隨著國儲拋售，這個供求缺口會逐步被彌補，等待國儲拋售而無人接糖、或者國儲拋售糖價應聲而落的時刻，就是糖市開始反轉之時。所以，隨著食糖消費旺季的來臨，除非國儲一次性拋儲100萬噸以上來完全彌補供求缺口，否則糖價很難有巨幅回調?？傊?，國際糖價的走勢更使國儲糖拋售不輕動、拋儲延時、批量減，增加國儲的輪庫在國際市場上實施的選擇可能性；國內外糖市聯動性越來越強，與之相隨的是國儲的拋售和吸儲對昆商鄭糖的影響也越來越大；只要國家表示出了調控糖市的決心，是完全能夠把糖價控制住的。

　　進而言之，據統計局公布的10月份含糖食品產量數據來看，含糖飲料、乳制品、糕點、餅干、糖果、罐頭、冷凍飲品的產量同比增速均在20%以上，雖然整體的產量環比有所下降，但“淡”的程度比之以往要小很多。去除糖價高位運行時淀粉糖等替代品因素，2009/10榨季食糖消費將達到1400萬噸。

　　

　　從白糖替代品生產分析，淀粉糖占據很大比重。玉米淀粉作為淀粉糖原料構成淀粉糖成本，所以玉米淀粉與食糖的價差可作為淀粉糖替代食糖的競爭能力的參考指標。11月食糖與玉米淀粉價差拉大、破1800元/噸高位，近07年最高點，而淀粉糖原料來源廣、加工靈活，生產便捷，對市場反應較食糖靈活。含糖食品工業中，糖果、飲料、面食制品及冷飲為食糖與淀粉糖的交叉市場，隨著上述市場發展，其交叉市場份額已達400萬噸左右，糖價高企為淀粉糖提供了較有利時機。按照原有市場份額對于淀粉糖需求的年平均增速20%，以及其在與高價食糖競爭中奪回的市場份額，按60萬噸算，2009年淀粉糖產量預計約為720萬噸。因含糖食品中食糖和淀粉糖的添加比例是有規定的按照正常的標準5噸淀粉糖替換一噸白糖，所以淀粉糖的替代約144萬噸白糖。總的消費量如各家分析所說約為1400萬噸，拋開144萬噸的淀粉糖替代，就剩下1256萬噸白糖；出現的缺口不是特別的大。如果拋開淀粉糖，這個量則至少在200萬噸之上，所以目前食糖期現價一路上楊是沒有考慮淀粉糖的替代和國家的調控的。如果白糖上漲 不但會促進淀粉糖的消費而且會帶動淀粉糖上漲。 總之，09/10榨季中國食糖庫存消費比為19%，連續兩榨季下跌，這為糖價的長期走強奠基。天氣、政治、人為炒作等因素將興風作浪，但是糖價終究會回歸基本面。到12月中旬是糖市新陳不接時，白糖現價難跌，糖企報價升，昆商鄭糖期價下有減產因素支撐，上有新糖上市、放儲壓力阻擋，回調尚待新題材指引。與此同時，糖精量縮小、進口糖有上限?？傊?，這個食糖總供給還是取決于蔗糖。而新榨季的甘蔗產量底定。

　　三、糖市的關鍵看供求、國家調控政策和天氣

　　研究昆商鄭糖期價，未來要關注國家宏觀調控的態度、廣西產量情況和后期氣候形勢。因為云、桂、新是老少邊窮地區，而糖業或為其主業或為有效增加農民經濟收入、增加就業的有效途徑之一，所以中央和地方只有保護、扶植的意愿。套保盤中很多就是給國有糖企套?！，F在的問題是糖企得銷售、生產兩頭兼顧，所以一時顧頭不顧尾，一任糖價高企。實際上，糖企和糖商， 食糖產區和銷區是矛盾的對立統一的兩個方面；看似有矛盾，實際也是同一的，并且糖企糖商、產區銷區之間的地位頭寸可以互相轉換互為因果的。比如，糖企是生產白糖的、希望糖價高走，而銷區是消費白糖的、自然希望糖價下跌；但是表現在昆商鄭糖的盤面上反而是糖企套保的空單是打壓糖價的，而銷區的頭寸在托市。所以當看到昆商鄭糖期市上空頭頭寸而誤以為糖企希望糖價跌，就是緣木求魚了。分析糖價，一定要從多空雙方所代表的利益集團的本質出發，看到其既聯合有斗爭的矛盾的兩個方面，動態的分析不同榨季食糖供求主要矛盾的主要方面的主要因素而因地制宜采取不同對策。兵無常勢、水無常形，在2009年2月產區糖企大量做多， 其實也是基于中國食糖供不應求的基本面而采取正確的套保策略，是生產企業保庫存的方法之一；而在2008年三月，銷區 大量做空，也是基于供過于求的食糖基本面采取對沖避險的策略之一。所以，生產商糖企不一定非要做空、而消費者糖商也不一定必須做多，是一個事物的兩個方面，二者互為對手盤、互相促進打壓的一個互動的過程。目前在糖業界，看多已經空前了。雖然今年食糖基本面利好，但對于糖價來說也不是沒有頂的，食糖替代品、消費彈性、國儲拋售和進口等就決定昆商鄭糖期價不是天高任鳥飛。5250元對于糖廠來講畢竟已經有近1750元/噸的利潤；況且白糖可以通過增加甘蔗播種面積來增加其產量，近期國家有關方面正在調研如何調控糖價的問題，這帶來一定的回調風險。當然，在國家沒有開會之前、在雙重利好的基礎上，加上投機因素，回調幅度有限、而震蕩上行的風險越來越大。

　　

　　進而言之，設身處地從國家調控的角度考慮，未來糖價一旦打下來，國家又得從方方面面來支援云、桂、新的糖業糖企。糖市的行情是慢?？煨?，國家要調控要打壓糖價是隨時都可以的，但是要拉高糖價要活躍市場則又得收儲又得提價。所以，市場紛紛傳聞國家準備出儲備，但是昆商鄭糖期價卻漲個不停，我們應該知道政府是怎么想，因為愛之深，所以疼之切，投鼠忌器才會一次次瞻前顧后。而盤中主力看著國家繼續寬松的表象而實際上暗地防備朱镕基政府時代進口白糖打壓糖價和2006年2月、2008年3月的行情的重演，歷史上這三次都是糖價先到一定高度，等待糖企都進套保盤了，然后在開始宏觀調控2008，國家拋儲，然后把價格打回原型。

　　具體而言，12月廣西有58個糖廠開榨，與去年同期持平，但是去年同期產出26萬噸，今年產出46萬噸，多產糖20萬噸，出糖率提高了1.8%。但是業內人士從甘蔗播種畝數和產糖率估計本年度廣西產糖量還要比原預計的減少?？傮w上，廣西原計劃產糖760萬噸，近期報出的情況要減20—40萬噸，云南原預計產糖與上年持平，現在也可能只有190萬噸上下，廣東也將比原計劃減一點。因此，新制糖年食糖總產量估計只有1166萬噸；加上144萬噸由淀粉糖折合糖量，一共1310萬噸， 比之1400萬噸的需求量約少90萬噸，國儲的262萬噸白糖足可以調控了。目前進口到岸后加工成成品價格已超過5000元/噸，顯然暫時進不來。12月中旬將拋國貯糖，但究竟能起多少作用尚說不清，只要國家表示出了調控糖市的決心，是完全能夠把糖價控制住的。

　　第三，今冬風雪是否南下而引來廣西霜凍擔憂。

　　如果2008年是百年一遇的凍災，那么連續在2010年在發生同樣大的凍災的可能性就相對較小，所以量2008年凍災后的甘蔗還能榨糖，則今冬甘蔗出糖率不會太低，短期內除非受遭受特大冰災，12月糖價突破的可能性小，仍將回調、維持調整態勢，蓄積能量。

　　糖價在輿論看空中盤漲。電子盤遠期建倉是因空頭為糖企。其套保能力強。而在近月建倉則被食糖現貨交割所困；在遠月擴倉、糖企會因為昆商鄭糖價高而忽略風險，盲目拋空，這方便昆商鄭糖多頭買入擴倉。如此，國儲糖拋售后昆商鄭糖遠期合約上漲空間才會徹底打開。因為在緊平衡的糖市，如糖企大量在昆商鄭糖遠期合約套保就減少了現貨白糖市場的供給?，F貨糖市緊張則引發囤積惜售。昆商鄭糖大牛市行情是在基本面、技術成交量、消息面配合下產生的，異常的的持倉導致刻舟求劍的機械操盤結果。今年糖價上漲是因為前期的價格低迷引起的播種減少，而當前的價格高漲，并不代表2011年的白糖價格一樣會很高，擴種前一定要考慮此風險。對于廣西糖企高位套保達已經達到09年制糖利益最大化的目標。長遠看，未來昆商鄭糖期價必隨油價高企，所以寧可犧牲近遠期的差價。盡管多空焦點執著于國儲白糖拋售，但在虛擬經濟中昆商鄭糖遠期合約上的新多并不受拋儲影響，白糖現貨短期巨幅回調是新多資金繼續建倉多單良機。

　　綜上，國際金融市場動蕩難測，國內宏觀政策依然放寬但是經濟恢復不堅實。糖價在全球性減產背景，以及消費增加預期的推動下，09/10年初將有一定幅度上漲；而09/10年國儲投放將會是終止中國糖價走牛的最重要因素。單純看供需層面，在2010年，昆商現價鄭糖期價走牛。但主導鄭糖期價決定性因素不在糖市中、而在糖市外；國儲調控力量的釋放是決定糖價的要素，市場不應對糖價有過高或過低的預期。因為在歷史上，有過糖現價在4400元時、而在鄭糖期價卻跌向3600之時；糖市已慘淡，而國儲備卻不斷拋售食糖、打壓期價；所以糖期現價不會出處統一、國儲將主導糖市。籍此，鄭糖期價的合理運行空間應該處于4100~5600之間；而長期看，糖價牛市將延續。

　　總之，制糖企業可以逢高，分批賣出保值鎖定利潤；而市場的投機力量可以在正確的時間對錯誤的價格采取錯誤的頭寸來盈利-----糖價總是錯誤的，如果是正確的，就不必要在調整了；而在市場沒有認清行情的本質而繼續錯誤的運行之前，只能是隨行就市、隨波逐流、隨遇而安，即使你分析對了中國糖市基本面，也得跟著行情下單；但是要在行情即將自我更正之前改變頭寸，即，肯定，否定，否定之否定就做對了行情。短期看白糖諸多利空因素顯現，有回調壓力，不排除巨幅回調；隨著國際經濟的回復，市場信息大增將加大美元人民幣的貨幣乘數，從而引發通脹，在油價高企之時，就是昆商鄭糖起飛之刻。所以，2010的糖價走勢以箱體運行為基調。指數運行于4200~5500的區間。年內走勢為高—低—高，這最利于糖業的長遠良性發展。如果糖市陷入國家力量和產業力度的惡性博弈，糖價將難以為繼。