大豆年報：鼠歲失牛蹄 牛年余熊威
大豆市場2008年行情回顧與2009年走勢展望 一、年度行情回顧：牛熊大轉換 2008年內外盤大豆走勢呈現涇渭分明的牛熊大行情。上半年CBOT大豆受美元貶值、原油高漲、阿根廷農民罷工、中國雪災以及美國大豆產區洪澇災害等利多因素支持，期價狂飆猛進，創下歷史新高，CBOT01月
———大豆市場2008年行情回顧與2009年走勢展望
一、年度行情回顧：牛熊大轉換
2008年內外盤大豆走勢呈現涇渭分明的牛熊大行情。上半年CBOT大豆受美元貶值、原油高漲、阿根廷農民罷工、中國雪災以及美國大豆產區洪澇災害等利多因素支持，期價狂飆猛進，創下歷史新高，CBOT01月大豆合約一度達到1648美分的歷史高位。但是進入下半年，全球宏觀經濟環境風云突變，早已浮現的美國次貸危機繼續發酵，最終發生質變，釀成波及全球的金融危機，給商品市場帶來強大的利空沖擊，需求下降的憂慮推動商品期價普遍暴跌，其中原油期價從歷史高點148.6美元暴跌到43.63美元，跌幅超過70%。外圍市場的利空形勢給農產品包括大豆期價帶來異常嚴峻的下跌壓力。同時隨著北半球大豆收獲完畢，供應較去年出現較大增長，改善了大豆供需格局，加上經濟衰退令需求下降的悲觀預期，這些因素推動美國大豆從歷史高位大幅下挫，展開壯觀的熊市暴跌行情，CBOT大豆期價跌破800美分，創下年內新低。
大連大豆上半年和下半年也出現牛熊大轉換，在美盤大豆暴跌的帶動下，下半年連豆期價也脫離了年中高點大幅下行。主力A0901合約從歷史高點5241跌至3174。由于此時恰逢國內新豆豐收上市，農民的銷售收入面臨大幅下滑的困境，國家為了保護農民利益，及時出臺收儲政策，令連豆期價走勢再起波瀾，連豆近月合約逆勢走強，與美盤的價差大幅擴大。但是由于外盤熊市進一步深化，且進口大豆占據國內供需主導地位，使得連豆在國家收儲政策支撐與外盤熊市下跌兩項重大因素的PK中最終選擇了尾隨外盤順勢下挫，連豆主力A0905合約在12月初展開大幅補跌行情，另一個主力A0909合約則率先破位下行，內外盤大豆期價的走勢趨于一致。
二、全球金融危機對商品市場的影響
自2007年夏季美國爆發次貸危機以來，其負面影響不斷擴大，最終釀成沖擊美國金融業的“海嘯”。從2008年3月份開始，美國大投資銀行紛紛陷入困境，貝爾斯登、雷曼兄弟以及美林證券等投資銀行或被收購或宣布破產，同時美國住房抵押貸款機構房利美和房地美也陷入困境，美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）隨之陷入破產困境，美聯儲被迫在9月16日提供850億美元接管了AIG。在恐慌的市場情緒下，美國股市暴跌，道瓊斯工業指數創下五年來的新低。金融危機擴散到全球，西方發達經濟體皆受沖擊，全球股市也隨之重挫。更為嚴重的是實體經濟在第四季度也遭到金融危機的侵蝕，美國失業率上升、消費支出下降，美國三大汽車巨頭瀕臨破產，尋求政府援助。為了遏制日益嚴重的危機，美國政府在9月下旬提出高達7000億美元的救市方案。同時美聯儲和歐洲央行以及其他主要經濟體的央行紛紛采取大幅降息措施以抵御經濟衰退。而美國新總統奧巴馬也在12月6日宣布其“經濟振興”計劃，重點是啟動上世紀50年代以來規模最大的基建投資，以創造至少250萬個工作崗位。這些措施能否遏制經濟危機的加深還有待于觀察。
經濟危機對于期貨市場的利空沖擊非常之大，主要商品期價在2008年下半年紛紛陷入熊途。經濟危機給商品市場帶來的直接影響是消費需求下降，CBOT大豆期價也因宏觀經濟的利空影響而快速下挫。
三、美元走勢對商品市場影響重大
2008年下半年，美元指數觸底回升、大幅上漲，是商品期價由牛轉熊的重要推動因素之一。大豆及其制品期價在此過程中受到美元波動的影響非常大，且美元指數對后期商品市場包括大豆走勢的影響仍將持續，因而后市要把握豆類行情必須關注美元的走勢變化。
在金融危機爆發的時候，市場避險情緒升溫，去杠桿化和資金回流支撐美元走強，同時由于信貸緊張，投資者對美元融資的需求增大，也支撐美元上漲。但是，由于美國經濟面的不佳，阻止美元上漲的因素較多。比如美國擁有巨額貿易赤字，有關數據顯示，自2006年以來美國貿易赤字占國民生產總值的比重達到4%，高盛預計2009年這一比例可能會降到2.3%，但分析師認為如果要美元穩定需要將美國貿易赤字占GDP的比例降到1.5%。同時美聯儲為了激活銀行間借貸大量發行美元，投資者也擔心奧巴馬提出的大規模經濟振興計劃需要大量美元，可能也造成美元的流動性泛濫，這些因素都對美元走勢產生向下壓力。金融危機的爆發及蔓延令美元走勢充滿了不確定性，因為投資者的信心并未恢復，只要金融市場稍有振蕩，避險情緒就可能回升，對美元的需求也會有較大波動，因而美元指數后市還有較大振蕩，這將加劇商品市場包括大豆期價的振蕩。且美元的強弱對美國大豆出口競爭力也有明顯的作用，因而交易者2009年需要繼續關注美元的變化。
四、全球大豆供需形勢分析
從2000年以來全球大豆的供需狀況看，大部分年份大豆的年度產量都高于需求量，只有2003/2004年度和2007/2008年度全球的產量低于需求量，而這兩個年度CBOT大豆期價都走出了大級別的牛市行情。而其余8個產大于需的年度，CBOT大豆期價或下跌或振蕩盤整，尤其是在牛市之后的一個年度期價的下跌幅度較大。從近期的行情看，2008年下半年，大豆期價牛熊轉換非常迅速，與往年的走勢相比具獨特的特征，這實際上已提前反映了2008/2009年度大豆的供需形勢。美國農業部公布的12月份月度供需報告顯示，2008/2009年度大豆供需狀況將比上年度寬松。除了產量增長之外，最主要的是消費需求可能出現較大的變數。在經濟危機背景下，全球大豆需求數據還會出現變化，縮減的可能性較大，這對大豆價格有偏空影響。
2008/2009年度全球大期初庫存產量進口量壓榨量消費總量出口量期末庫存
全球53.10234.6576.10202.20232.5877.0854.1
美國5.5879.490.1946.6851.1028.585.58
巴西19.1659.000.1031.5034.5125.2518.50
阿根廷21.7750.502.7035.9037.4914.7022.78
中國4.2516.8036.0041.4751.870.45
五、美國大豆市場供需形勢分析
1.美國大豆產量增長，國內壓榨量和出口量下降
2008/2009美國大豆收割已經完成，美國農業部預計本年度美國大豆產量為29.21億蒲式耳（7949萬噸），比上年度增產8.4%，是美國大豆歷史上第三大高產年。而美國國內大豆需求量預計為5110萬噸，比上年度下降43萬噸，主要是受美國經濟的影響。2008/2009年度美國大豆出口量預計為2858萬噸，比上年度下降302萬噸，同比下降9.5%。從這些數據看，2008/2009年度美國大豆的供應比上年度充沛，而由于本年度大豆出口量同比下滑，美國本年度期末庫存與上年度持平，仍為558萬噸。美國農業部在12月供需報告中將美國大豆國內壓榨量從4749萬噸下調到4668萬噸，比去年壓榨量4902萬噸下降了近5%。
2.美大豆出口低于去年同期水平，但中國采購需求強勁
2008/2009大豆年度開始的時候，正是金融危機爆發之際，全球經濟衰退的跡象日益明顯，大豆消費需求下降跡象也逐漸顯現。但來自中國的采購需求卻異常強勁，可以說本年度初期美國大豆出口榮景主要是靠中國需求的支撐。因為在2008年下半年大豆期價逆轉下跌以后，中國政府出臺了3700元/噸的收儲政策，導致國產大豆價格與進口大豆價格價差倒掛，吸引了中國壓榨企業大量進口美國大豆，從而對美國大豆出口短期內產生較強支撐。但是本年度總的出口量將低于去年同期水平，美國農業部預計2008/2009年度美國大豆總的出口量為2858萬噸，低于上年度的3160萬噸。
3.美國海灣大豆基差升至年內新高
由于美國新豆收獲季節正是CBOT大豆期價牛熊急劇轉化的過程中，大豆價格從年內高點大幅下跌，美國農場主在年內低點附近出現嚴重的惜售情緒，導致美國海灣大豆供應出現階段性緊張，美國海灣大豆基差持續上漲。到12月上旬，美國海灣大豆升水已經從年初的30美分附近大漲到89美分，基差的高升水對于農場主增加出售量有一定促進作用。但是由于全球經濟衰退壓力增大，全球除中國之外的其他地區對美國大豆的需求遲滯，而中國的需求集中可能是階段性的。中國港口庫存偏高的情況將會影響到后期中國進口商的采購步伐。這使得美國海灣基差的高升水狀態持續時間可能不會太長。
4.美國大豆和玉米播種面積競爭將趨于平衡
由于經濟效益影響，玉米和大豆這兩個作物的面積競爭在上兩個年度顯得異常激烈，經過2006/2007年度和2007/2008年度玉米和大豆的面積爭奪，這兩個作物在播種面積上分別各贏一年度。但是到下一年度,即2009/2010年度，可能大豆作物的競爭將出現一定的優勢，主要是由于原油價格大跌，乙醇燃料的需求和炒作降溫，玉米價格在2008年下半年大幅下跌。加上玉米的投入成本高，美國農場主將可能選擇種植更多大豆，因而預計2009年春季美國大豆播種面積將比去年有所增長，而玉米的播種面積可能有所下降。這意味著下年度美國大豆供應量將繼續增長。
5.豆油生物燃料使用量
豆油作為生物燃料的主要原料，近三年消費需求增長，同時也帶動了大豆壓榨量的增長。但是隨著2008年下半年原油價格從歷史高位147美元迅速下跌到40美元附近，生物燃料的需求替代效應下降。由于生產生物柴油的原料豆油價格跌幅小于原油價格跌幅，生產生物柴油的企業利潤大幅降低，很多企業面臨破產，這將使得2008/2009年度豆油在生物柴油領域的使用量增速放緩，也令大豆消費需求受到利空影響。
6.基金下半年減持大豆多頭部位
在2008年大豆走勢牛熊轉換過程中，投機基金扮演了重要角色，基金的持倉部位變化是推動期價漲跌的主要推動力之一。投機基金的持倉方向也與美盤大豆趨勢具有高度的正相關。從基金減持多頭的趨勢看，其持倉結構在2009年上半年將轉為凈空，這也將進一步推動大豆期價下跌。但2009年下半年其持倉是否再度發生實質變化，還需要視當時基本面的情況變化。
六、南美大豆播種面積及產量前景分析
1.巴西大豆播種受信貸危機影響，產量將不及去年
南美是全球大豆增產潛力最大的地區，但是其增長潛力卻受到宏觀經濟變化、生產成本以及物流等方面因素的影響而有很大的不確定性。2008/2009年度全球金融危機也對巴西農戶的種植意向產生較大的影響。首先，巴西農戶在播種前面臨信貸緊張、利率偏高以及生產成本提高的壓力。由于信貸緊縮，本年度農戶獲得生產所需的貸款比較困難。其次，巴西貨幣雷亞爾利率較高，這是巴西央行為了控制通脹而采取的長期利率政策結果，這增大了農戶的借貸成本。加上化肥價格持續上漲，這將削減農戶購買化肥的數量，可能影響到北部生產州的大豆單產。其三，巴西本幣雷亞爾兌美元升值，這侵蝕了農戶出售大豆的利潤，同時也令巴西大豆的出口競爭力下降，不利農戶的銷售。以上這些宏觀因素令巴西大豆播種面積可能沒有預期的那么高，美國農業部12月份月度供需報告已經將巴西本年度大豆產量預估值從6000萬噸調低到5900萬噸，低于上年度的6100萬噸。巴西農業部則預計本年度產量為5880萬噸。可見宏觀經濟環境對巴西大豆播種面積和產量的影響非常大，巴西大豆產量還有很大的變數，這對后市大豆價格波動將產生影響。
2.阿根廷陳豆庫存較高，新豆產量預計較去年有明顯增長
阿根廷農戶種植大豆的成本低于巴西農戶，主要是農戶借貸成本較低，加上阿根廷貨幣貶值，阿根廷農戶銷售大豆能獲得較好的利潤。但是由于阿根廷大豆稅收高達35%，在一定程度削減了農戶的獲利，因而阿根廷政府在2008年3月份再提高大豆出口關稅就遭到了農民3個月的大罷工，導致阿根廷2007/2008年度的大豆銷售進度緩慢,高庫存對后期大豆價格有一定壓力。
目前，美國農業部預計2008/2009年度阿根廷大豆產量為5050萬噸，比上年度增長8.5%，將創造歷史最高產量記錄。
總體來看，本年度巴西和阿根廷兩大主產國大豆播種面積和產量各有增減，但南美兩國大豆總產水平仍將比上年有所增長，對全球大豆供需形勢趨于寬松的態勢不會有實質性影響。
七、國內大豆市場分析
1.中國國產大豆獲得豐收，供應增長
2008/2009年度中國大豆產量有較大增長，國家糧油信心12月報告預計2008/2009年度中國產量達到1650萬噸，比上年度增長377萬噸，增幅為29.66%。美國農業部則預計中國本年度大豆產量為1680萬噸，比上年度增長280萬噸，增幅為16.8%。USDA預計本年度中國大豆壓榨量為4147萬噸，比上年度增長195萬噸，增幅為4.7%。進口量預計為3600萬噸，比上年度下降182萬噸。由于壓榨量的增長，本年度總的消費需求達到5187萬噸，比上年度增205萬噸。
2.國內外價差倒掛，國產大豆購銷市場陷入僵局
我國今年大豆獲得豐收，產量較去年有較大增長。但是新豆上市卻遭遇大豆價格下跌寒流，農民的生產效益大幅下滑。為了保護農民利益，穩定國內糧食和油料生產，國家發改委先后兩次發布通知，以1.85元/斤的價格收儲總量達到300萬噸的國產大豆。但是政策出臺后對大豆價格的支撐作用卻不明顯，主要原因是由于進口大豆占國內大豆消費總量的70%以上，國家的收儲300萬噸并不足以撬動5000多萬噸大豆總需求量的價格，且收儲量相對今年1650萬噸的國產大豆產量也顯得比例太低。隨著進口成本的持續下滑，國產大豆價格也在振蕩下行。最終收儲政策導致的直接結果是打破了我國東北產區農戶、油脂廠與沿海地區壓榨企業之間的利益平衡，國產大豆購銷市場陷入停滯僵局，農民賣不出大豆，產區壓榨企業因虧損而停產，停止采購國產大豆。
以上局面促使業內部分人士提出了對進口大豆征收更高關稅或者反傾銷稅控制進口，或者給產區當地壓榨企業補貼以緩解國產大豆的困局。這些建議是否可行有很大爭議，但這可能促使國家有關部門再出政策干預市場，導致大豆行情振蕩。
3.進口大豆短期內大幅增加，港口庫存偏高
由于2007/2008年度中國政府實行1%的優惠關稅，直到2008年10月大豆關稅才恢復到3%，因而2007/2008年度大豆進口總量高達3782萬噸。加上國家收儲政策導致內外大豆價格倒掛，使得近月進口大豆數量較高。海關數據顯示，11月份進口大豆總量達到332萬噸，12月份預計也將超過300萬噸。而港口大豆的出貨量卻較為緩慢，使得港口大豆維持高庫存狀態。2008/2009年度以來的港口庫存維持在420萬噸以上，給國內大豆價格帶來較大的下跌壓力。如果從全年度看，由于國產大豆增產增加了國內供應量，2008/2009年度大豆進口量將會比上年度下降，預計為3600萬噸。
4.海運費大幅下跌，進口成本下滑
海運費在進口大豆中所占的成本比例較高，尤其是年中的時候美國海灣到中國港口的海運費最高一度達到158美元/噸，占大豆進口成本的20%。但是到了下半年，由于原油價格暴跌，加上全球航運需求下降，使得海運費從年內高點狂瀉到12月上旬的22美元左右，跌幅高達86%，使得進口大豆成本也隨之大幅下降，進口成本從年內的高點5300多元/噸跌到3000元/噸以下，海運費在其間所起的作用是很明顯的。
5.國內養殖業消費低迷，大豆制品價格面臨壓力
2007年底到2008年上半年，在國家扶持政策的推動下，國內生豬存欄和出欄明顯增加，國內養豬效益也一度在2008年初的時候達到每頭豬盈利近600元。但下半年以來，隨著供應的增加，豬肉價格回落，到12月養豬效益已經出現每頭豬200元左右的虧損，這對養豬業的補欄造成負面影響。但是由于年底出欄前的飼喂需求，豬飼料的銷售總體平穩有增，預計春節后的飼料消費將會回落。而家禽飼料銷售一直低迷，養殖業的需求較為滯緩，豆粕(資訊,行情)價格難以獲得提振。國內豆油現貨價格下半年以來振蕩下行，年底雖然因節日消費旺季提供了一些支撐，但是由于國際植物油價格疲軟，加上廉價進口大豆不斷到港口，壓榨企業利潤增加，開工率將提升，這對后市國內豆粕和豆油價格皆有壓力。
八、后市展望
在金融危機蔓延的背景下，全球經濟已出現衰退跡象。世界銀行在全球經濟展望報告中預計，2009年全球經濟增長將放緩到0.9%。美國、西歐和日本同時陷入衰退。全球經濟衰退將導致商品價格和通脹進一步下滑。盡管目前世界主要經濟體國家都出臺了龐大的救市計劃，但是這需要時間去檢驗效果。能否恢復市場的信心是救市政策短期內所能發揮的最明顯作用。
首先，對商品市場來說，2009年面臨的宏觀經濟面總體來說偏空的比例更高。從大豆市場看，自2008年下半年期價從牛市逆轉為熊市之后，外部市場因素的影響明顯增大，甚至超出了大豆自身基本面的影響。尤為明顯的是，CBOT大豆期價與美國道瓊斯工業指數的漲跌一度出現了非常強的相關性，顯示宏觀經濟對大豆走勢的影響日漸增大，因而明年大豆市場交易者仍需著重關注外部市場因素的影響。其次，美元指數以及大宗商品原油價格的波動對農產品包括大豆期價的影響也是持續擴大，這也成為投資者后市應長期關注的因素。其三，由于金融危機對實體經濟的利空沖擊已經體現出來，實體經濟的下滑也將導致商品需求下降，大豆的消費需求也同樣會受到影響而下滑。這從大豆自身的供需數據中已經有所體現。2009年全球大豆供應增長幅度大于需求增幅，對大豆市場總體偏空。其四，2009年上半年的南美產區天氣和下半年美國大豆產區天氣變化仍是傳統的市場炒作題材，對行情的階段性影響較大，也是市場關注的重點之一。
綜上所述，CBOT大豆期價2009年仍將面臨宏觀經濟衰退的利空環境，2008年下半年以來的熊市主趨勢難以在短期內發生實質變化，將會延續到2009年上半年，CBOT大豆主力5月合約期價后市仍有考驗800美分位置的支撐。若該位跌破則期價可能回到2007年初牛市啟動前的傳統交投區間下軌600美分位置。而2009年下半年如果經濟危機能夠獲得緩解，外部市場若回暖或能帶動美豆反抽，CBOT大豆期價可能從2009年上半年的低點振蕩回升，回升到800—1000美分區域，總體交投區間將較2008年下降。連豆及其制品期價預計將繼續尾隨外盤波動，大連大豆期價在政策因素、海運費變化、匯率等多方因素作用下，期價的階段性漲跌節奏可能仍會與美豆有所不同，但總的波動趨勢將與美豆一致，而連豆主力A0909合約2009年的低點將可能跌至2800位置，若美豆有反彈，則連豆將隨之振蕩回升，反彈高度將與美豆進口成本相當。總體來看，明年大豆市場面臨的外部環境仍不樂觀，大豆期價面臨下跌壓力大于反彈動力，投資者須緊隨市場節奏，及時調整投資策略，順應市場趨勢，方能獲得較好的投資回報。
（作者：長城偉業 劉幸華）
一、年度行情回顧：牛熊大轉換
2008年內外盤大豆走勢呈現涇渭分明的牛熊大行情。上半年CBOT大豆受美元貶值、原油高漲、阿根廷農民罷工、中國雪災以及美國大豆產區洪澇災害等利多因素支持，期價狂飆猛進，創下歷史新高，CBOT01月大豆合約一度達到1648美分的歷史高位。但是進入下半年，全球宏觀經濟環境風云突變，早已浮現的美國次貸危機繼續發酵，最終發生質變，釀成波及全球的金融危機，給商品市場帶來強大的利空沖擊，需求下降的憂慮推動商品期價普遍暴跌，其中原油期價從歷史高點148.6美元暴跌到43.63美元，跌幅超過70%。外圍市場的利空形勢給農產品包括大豆期價帶來異常嚴峻的下跌壓力。同時隨著北半球大豆收獲完畢，供應較去年出現較大增長，改善了大豆供需格局，加上經濟衰退令需求下降的悲觀預期，這些因素推動美國大豆從歷史高位大幅下挫，展開壯觀的熊市暴跌行情，CBOT大豆期價跌破800美分，創下年內新低。
大連大豆上半年和下半年也出現牛熊大轉換，在美盤大豆暴跌的帶動下，下半年連豆期價也脫離了年中高點大幅下行。主力A0901合約從歷史高點5241跌至3174。由于此時恰逢國內新豆豐收上市，農民的銷售收入面臨大幅下滑的困境，國家為了保護農民利益，及時出臺收儲政策，令連豆期價走勢再起波瀾，連豆近月合約逆勢走強，與美盤的價差大幅擴大。但是由于外盤熊市進一步深化，且進口大豆占據國內供需主導地位，使得連豆在國家收儲政策支撐與外盤熊市下跌兩項重大因素的PK中最終選擇了尾隨外盤順勢下挫，連豆主力A0905合約在12月初展開大幅補跌行情，另一個主力A0909合約則率先破位下行，內外盤大豆期價的走勢趨于一致。
二、全球金融危機對商品市場的影響
自2007年夏季美國爆發次貸危機以來，其負面影響不斷擴大，最終釀成沖擊美國金融業的“海嘯”。從2008年3月份開始，美國大投資銀行紛紛陷入困境，貝爾斯登、雷曼兄弟以及美林證券等投資銀行或被收購或宣布破產，同時美國住房抵押貸款機構房利美和房地美也陷入困境，美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）隨之陷入破產困境，美聯儲被迫在9月16日提供850億美元接管了AIG。在恐慌的市場情緒下，美國股市暴跌，道瓊斯工業指數創下五年來的新低。金融危機擴散到全球，西方發達經濟體皆受沖擊，全球股市也隨之重挫。更為嚴重的是實體經濟在第四季度也遭到金融危機的侵蝕，美國失業率上升、消費支出下降，美國三大汽車巨頭瀕臨破產，尋求政府援助。為了遏制日益嚴重的危機，美國政府在9月下旬提出高達7000億美元的救市方案。同時美聯儲和歐洲央行以及其他主要經濟體的央行紛紛采取大幅降息措施以抵御經濟衰退。而美國新總統奧巴馬也在12月6日宣布其“經濟振興”計劃，重點是啟動上世紀50年代以來規模最大的基建投資，以創造至少250萬個工作崗位。這些措施能否遏制經濟危機的加深還有待于觀察。
經濟危機對于期貨市場的利空沖擊非常之大，主要商品期價在2008年下半年紛紛陷入熊途。經濟危機給商品市場帶來的直接影響是消費需求下降，CBOT大豆期價也因宏觀經濟的利空影響而快速下挫。
三、美元走勢對商品市場影響重大
2008年下半年，美元指數觸底回升、大幅上漲，是商品期價由牛轉熊的重要推動因素之一。大豆及其制品期價在此過程中受到美元波動的影響非常大，且美元指數對后期商品市場包括大豆走勢的影響仍將持續，因而后市要把握豆類行情必須關注美元的走勢變化。
在金融危機爆發的時候，市場避險情緒升溫，去杠桿化和資金回流支撐美元走強，同時由于信貸緊張，投資者對美元融資的需求增大，也支撐美元上漲。但是，由于美國經濟面的不佳，阻止美元上漲的因素較多。比如美國擁有巨額貿易赤字，有關數據顯示，自2006年以來美國貿易赤字占國民生產總值的比重達到4%，高盛預計2009年這一比例可能會降到2.3%，但分析師認為如果要美元穩定需要將美國貿易赤字占GDP的比例降到1.5%。同時美聯儲為了激活銀行間借貸大量發行美元，投資者也擔心奧巴馬提出的大規模經濟振興計劃需要大量美元，可能也造成美元的流動性泛濫，這些因素都對美元走勢產生向下壓力。金融危機的爆發及蔓延令美元走勢充滿了不確定性，因為投資者的信心并未恢復，只要金融市場稍有振蕩，避險情緒就可能回升，對美元的需求也會有較大波動，因而美元指數后市還有較大振蕩，這將加劇商品市場包括大豆期價的振蕩。且美元的強弱對美國大豆出口競爭力也有明顯的作用，因而交易者2009年需要繼續關注美元的變化。
四、全球大豆供需形勢分析
從2000年以來全球大豆的供需狀況看，大部分年份大豆的年度產量都高于需求量，只有2003/2004年度和2007/2008年度全球的產量低于需求量，而這兩個年度CBOT大豆期價都走出了大級別的牛市行情。而其余8個產大于需的年度，CBOT大豆期價或下跌或振蕩盤整，尤其是在牛市之后的一個年度期價的下跌幅度較大。從近期的行情看，2008年下半年，大豆期價牛熊轉換非常迅速，與往年的走勢相比具獨特的特征，這實際上已提前反映了2008/2009年度大豆的供需形勢。美國農業部公布的12月份月度供需報告顯示，2008/2009年度大豆供需狀況將比上年度寬松。除了產量增長之外，最主要的是消費需求可能出現較大的變數。在經濟危機背景下，全球大豆需求數據還會出現變化，縮減的可能性較大，這對大豆價格有偏空影響。
2008/2009年度全球大期初庫存產量進口量壓榨量消費總量出口量期末庫存
全球53.10234.6576.10202.20232.5877.0854.1
美國5.5879.490.1946.6851.1028.585.58
巴西19.1659.000.1031.5034.5125.2518.50
阿根廷21.7750.502.7035.9037.4914.7022.78
中國4.2516.8036.0041.4751.870.45
五、美國大豆市場供需形勢分析
1.美國大豆產量增長，國內壓榨量和出口量下降
2008/2009美國大豆收割已經完成，美國農業部預計本年度美國大豆產量為29.21億蒲式耳（7949萬噸），比上年度增產8.4%，是美國大豆歷史上第三大高產年。而美國國內大豆需求量預計為5110萬噸，比上年度下降43萬噸，主要是受美國經濟的影響。2008/2009年度美國大豆出口量預計為2858萬噸，比上年度下降302萬噸，同比下降9.5%。從這些數據看，2008/2009年度美國大豆的供應比上年度充沛，而由于本年度大豆出口量同比下滑，美國本年度期末庫存與上年度持平，仍為558萬噸。美國農業部在12月供需報告中將美國大豆國內壓榨量從4749萬噸下調到4668萬噸，比去年壓榨量4902萬噸下降了近5%。
2.美大豆出口低于去年同期水平，但中國采購需求強勁
2008/2009大豆年度開始的時候，正是金融危機爆發之際，全球經濟衰退的跡象日益明顯，大豆消費需求下降跡象也逐漸顯現。但來自中國的采購需求卻異常強勁，可以說本年度初期美國大豆出口榮景主要是靠中國需求的支撐。因為在2008年下半年大豆期價逆轉下跌以后，中國政府出臺了3700元/噸的收儲政策，導致國產大豆價格與進口大豆價格價差倒掛，吸引了中國壓榨企業大量進口美國大豆，從而對美國大豆出口短期內產生較強支撐。但是本年度總的出口量將低于去年同期水平，美國農業部預計2008/2009年度美國大豆總的出口量為2858萬噸，低于上年度的3160萬噸。
3.美國海灣大豆基差升至年內新高
由于美國新豆收獲季節正是CBOT大豆期價牛熊急劇轉化的過程中，大豆價格從年內高點大幅下跌，美國農場主在年內低點附近出現嚴重的惜售情緒，導致美國海灣大豆供應出現階段性緊張，美國海灣大豆基差持續上漲。到12月上旬，美國海灣大豆升水已經從年初的30美分附近大漲到89美分，基差的高升水對于農場主增加出售量有一定促進作用。但是由于全球經濟衰退壓力增大，全球除中國之外的其他地區對美國大豆的需求遲滯，而中國的需求集中可能是階段性的。中國港口庫存偏高的情況將會影響到后期中國進口商的采購步伐。這使得美國海灣基差的高升水狀態持續時間可能不會太長。
4.美國大豆和玉米播種面積競爭將趨于平衡
由于經濟效益影響，玉米和大豆這兩個作物的面積競爭在上兩個年度顯得異常激烈，經過2006/2007年度和2007/2008年度玉米和大豆的面積爭奪，這兩個作物在播種面積上分別各贏一年度。但是到下一年度,即2009/2010年度，可能大豆作物的競爭將出現一定的優勢，主要是由于原油價格大跌，乙醇燃料的需求和炒作降溫，玉米價格在2008年下半年大幅下跌。加上玉米的投入成本高，美國農場主將可能選擇種植更多大豆，因而預計2009年春季美國大豆播種面積將比去年有所增長，而玉米的播種面積可能有所下降。這意味著下年度美國大豆供應量將繼續增長。
5.豆油生物燃料使用量
豆油作為生物燃料的主要原料，近三年消費需求增長，同時也帶動了大豆壓榨量的增長。但是隨著2008年下半年原油價格從歷史高位147美元迅速下跌到40美元附近，生物燃料的需求替代效應下降。由于生產生物柴油的原料豆油價格跌幅小于原油價格跌幅，生產生物柴油的企業利潤大幅降低，很多企業面臨破產，這將使得2008/2009年度豆油在生物柴油領域的使用量增速放緩，也令大豆消費需求受到利空影響。
6.基金下半年減持大豆多頭部位
在2008年大豆走勢牛熊轉換過程中，投機基金扮演了重要角色，基金的持倉部位變化是推動期價漲跌的主要推動力之一。投機基金的持倉方向也與美盤大豆趨勢具有高度的正相關。從基金減持多頭的趨勢看，其持倉結構在2009年上半年將轉為凈空，這也將進一步推動大豆期價下跌。但2009年下半年其持倉是否再度發生實質變化，還需要視當時基本面的情況變化。
六、南美大豆播種面積及產量前景分析
1.巴西大豆播種受信貸危機影響，產量將不及去年
南美是全球大豆增產潛力最大的地區，但是其增長潛力卻受到宏觀經濟變化、生產成本以及物流等方面因素的影響而有很大的不確定性。2008/2009年度全球金融危機也對巴西農戶的種植意向產生較大的影響。首先，巴西農戶在播種前面臨信貸緊張、利率偏高以及生產成本提高的壓力。由于信貸緊縮，本年度農戶獲得生產所需的貸款比較困難。其次，巴西貨幣雷亞爾利率較高，這是巴西央行為了控制通脹而采取的長期利率政策結果，這增大了農戶的借貸成本。加上化肥價格持續上漲，這將削減農戶購買化肥的數量，可能影響到北部生產州的大豆單產。其三，巴西本幣雷亞爾兌美元升值，這侵蝕了農戶出售大豆的利潤，同時也令巴西大豆的出口競爭力下降，不利農戶的銷售。以上這些宏觀因素令巴西大豆播種面積可能沒有預期的那么高，美國農業部12月份月度供需報告已經將巴西本年度大豆產量預估值從6000萬噸調低到5900萬噸，低于上年度的6100萬噸。巴西農業部則預計本年度產量為5880萬噸。可見宏觀經濟環境對巴西大豆播種面積和產量的影響非常大，巴西大豆產量還有很大的變數，這對后市大豆價格波動將產生影響。
2.阿根廷陳豆庫存較高，新豆產量預計較去年有明顯增長
阿根廷農戶種植大豆的成本低于巴西農戶，主要是農戶借貸成本較低，加上阿根廷貨幣貶值，阿根廷農戶銷售大豆能獲得較好的利潤。但是由于阿根廷大豆稅收高達35%，在一定程度削減了農戶的獲利，因而阿根廷政府在2008年3月份再提高大豆出口關稅就遭到了農民3個月的大罷工，導致阿根廷2007/2008年度的大豆銷售進度緩慢,高庫存對后期大豆價格有一定壓力。
目前，美國農業部預計2008/2009年度阿根廷大豆產量為5050萬噸，比上年度增長8.5%，將創造歷史最高產量記錄。
總體來看，本年度巴西和阿根廷兩大主產國大豆播種面積和產量各有增減，但南美兩國大豆總產水平仍將比上年有所增長，對全球大豆供需形勢趨于寬松的態勢不會有實質性影響。
七、國內大豆市場分析
1.中國國產大豆獲得豐收，供應增長
2008/2009年度中國大豆產量有較大增長，國家糧油信心12月報告預計2008/2009年度中國產量達到1650萬噸，比上年度增長377萬噸，增幅為29.66%。美國農業部則預計中國本年度大豆產量為1680萬噸，比上年度增長280萬噸，增幅為16.8%。USDA預計本年度中國大豆壓榨量為4147萬噸，比上年度增長195萬噸，增幅為4.7%。進口量預計為3600萬噸，比上年度下降182萬噸。由于壓榨量的增長，本年度總的消費需求達到5187萬噸，比上年度增205萬噸。
2.國內外價差倒掛，國產大豆購銷市場陷入僵局
我國今年大豆獲得豐收，產量較去年有較大增長。但是新豆上市卻遭遇大豆價格下跌寒流，農民的生產效益大幅下滑。為了保護農民利益，穩定國內糧食和油料生產，國家發改委先后兩次發布通知，以1.85元/斤的價格收儲總量達到300萬噸的國產大豆。但是政策出臺后對大豆價格的支撐作用卻不明顯，主要原因是由于進口大豆占國內大豆消費總量的70%以上，國家的收儲300萬噸并不足以撬動5000多萬噸大豆總需求量的價格，且收儲量相對今年1650萬噸的國產大豆產量也顯得比例太低。隨著進口成本的持續下滑，國產大豆價格也在振蕩下行。最終收儲政策導致的直接結果是打破了我國東北產區農戶、油脂廠與沿海地區壓榨企業之間的利益平衡，國產大豆購銷市場陷入停滯僵局，農民賣不出大豆，產區壓榨企業因虧損而停產，停止采購國產大豆。
以上局面促使業內部分人士提出了對進口大豆征收更高關稅或者反傾銷稅控制進口，或者給產區當地壓榨企業補貼以緩解國產大豆的困局。這些建議是否可行有很大爭議，但這可能促使國家有關部門再出政策干預市場，導致大豆行情振蕩。
3.進口大豆短期內大幅增加，港口庫存偏高
由于2007/2008年度中國政府實行1%的優惠關稅，直到2008年10月大豆關稅才恢復到3%，因而2007/2008年度大豆進口總量高達3782萬噸。加上國家收儲政策導致內外大豆價格倒掛，使得近月進口大豆數量較高。海關數據顯示，11月份進口大豆總量達到332萬噸，12月份預計也將超過300萬噸。而港口大豆的出貨量卻較為緩慢，使得港口大豆維持高庫存狀態。2008/2009年度以來的港口庫存維持在420萬噸以上，給國內大豆價格帶來較大的下跌壓力。如果從全年度看，由于國產大豆增產增加了國內供應量，2008/2009年度大豆進口量將會比上年度下降，預計為3600萬噸。
4.海運費大幅下跌，進口成本下滑
海運費在進口大豆中所占的成本比例較高，尤其是年中的時候美國海灣到中國港口的海運費最高一度達到158美元/噸，占大豆進口成本的20%。但是到了下半年，由于原油價格暴跌，加上全球航運需求下降，使得海運費從年內高點狂瀉到12月上旬的22美元左右，跌幅高達86%，使得進口大豆成本也隨之大幅下降，進口成本從年內的高點5300多元/噸跌到3000元/噸以下，海運費在其間所起的作用是很明顯的。
5.國內養殖業消費低迷，大豆制品價格面臨壓力
2007年底到2008年上半年，在國家扶持政策的推動下，國內生豬存欄和出欄明顯增加，國內養豬效益也一度在2008年初的時候達到每頭豬盈利近600元。但下半年以來，隨著供應的增加，豬肉價格回落，到12月養豬效益已經出現每頭豬200元左右的虧損，這對養豬業的補欄造成負面影響。但是由于年底出欄前的飼喂需求，豬飼料的銷售總體平穩有增，預計春節后的飼料消費將會回落。而家禽飼料銷售一直低迷，養殖業的需求較為滯緩，豆粕(資訊,行情)價格難以獲得提振。國內豆油現貨價格下半年以來振蕩下行，年底雖然因節日消費旺季提供了一些支撐，但是由于國際植物油價格疲軟，加上廉價進口大豆不斷到港口，壓榨企業利潤增加，開工率將提升，這對后市國內豆粕和豆油價格皆有壓力。
八、后市展望
在金融危機蔓延的背景下，全球經濟已出現衰退跡象。世界銀行在全球經濟展望報告中預計，2009年全球經濟增長將放緩到0.9%。美國、西歐和日本同時陷入衰退。全球經濟衰退將導致商品價格和通脹進一步下滑。盡管目前世界主要經濟體國家都出臺了龐大的救市計劃，但是這需要時間去檢驗效果。能否恢復市場的信心是救市政策短期內所能發揮的最明顯作用。
首先，對商品市場來說，2009年面臨的宏觀經濟面總體來說偏空的比例更高。從大豆市場看，自2008年下半年期價從牛市逆轉為熊市之后，外部市場因素的影響明顯增大，甚至超出了大豆自身基本面的影響。尤為明顯的是，CBOT大豆期價與美國道瓊斯工業指數的漲跌一度出現了非常強的相關性，顯示宏觀經濟對大豆走勢的影響日漸增大，因而明年大豆市場交易者仍需著重關注外部市場因素的影響。其次，美元指數以及大宗商品原油價格的波動對農產品包括大豆期價的影響也是持續擴大，這也成為投資者后市應長期關注的因素。其三，由于金融危機對實體經濟的利空沖擊已經體現出來，實體經濟的下滑也將導致商品需求下降，大豆的消費需求也同樣會受到影響而下滑。這從大豆自身的供需數據中已經有所體現。2009年全球大豆供應增長幅度大于需求增幅，對大豆市場總體偏空。其四，2009年上半年的南美產區天氣和下半年美國大豆產區天氣變化仍是傳統的市場炒作題材，對行情的階段性影響較大，也是市場關注的重點之一。
綜上所述，CBOT大豆期價2009年仍將面臨宏觀經濟衰退的利空環境，2008年下半年以來的熊市主趨勢難以在短期內發生實質變化，將會延續到2009年上半年，CBOT大豆主力5月合約期價后市仍有考驗800美分位置的支撐。若該位跌破則期價可能回到2007年初牛市啟動前的傳統交投區間下軌600美分位置。而2009年下半年如果經濟危機能夠獲得緩解，外部市場若回暖或能帶動美豆反抽，CBOT大豆期價可能從2009年上半年的低點振蕩回升，回升到800—1000美分區域，總體交投區間將較2008年下降。連豆及其制品期價預計將繼續尾隨外盤波動，大連大豆期價在政策因素、海運費變化、匯率等多方因素作用下，期價的階段性漲跌節奏可能仍會與美豆有所不同，但總的波動趨勢將與美豆一致，而連豆主力A0909合約2009年的低點將可能跌至2800位置，若美豆有反彈，則連豆將隨之振蕩回升，反彈高度將與美豆進口成本相當。總體來看，明年大豆市場面臨的外部環境仍不樂觀，大豆期價面臨下跌壓力大于反彈動力，投資者須緊隨市場節奏，及時調整投資策略，順應市場趨勢，方能獲得較好的投資回報。
（作者：長城偉業 劉幸華）