前言：經過一段時間大跌之后，12月份上中旬，國內油脂市場進入持續探底勢頭整體趨緩，以三大品種為代表的植物油現貨價格維持橫盤整理，相對強于內、外盤商品期貨寬幅振蕩走勢，成為市場近期關注的熱點。本文將立足于當前全球經濟形勢依然嚴峻，且國家政策性調控影響的背景之下，著重分析目前主要油、籽的供需基本面情況以及引發國內油脂期、現貨市場行情差異性的主要因素，僅供參考。

　　進入12月下旬以來，國內主要食用油均價指數跌破6800元/噸，再創近兩年來的新低，但近期領跌油脂市場的品種為棉油、豆油、菜油和棕櫚油的周比跌幅均低于1%。就現貨市場而言，國內三大植物油價格走勢呈現短期調整的特征。同時，近一周里，大商所、鄭交所植物油相關期貨面波動則顯得較為頻繁，主力合約盤中漲跌幅度達到5%左右，以豆油為主要參照的國內植物油期貨市場，目前延續著跟隨海外商品市場運行的節奏。作為比較，截止12月18日，國內進口毛豆油港口分銷價集中在6700元/噸，連盤主力0905豆油合約收于5686元/噸，期現基差達到1000元/噸。另外，國內菜油期現基差更高達近1500元/噸，而國內棕櫚油期現基差為100元/噸。

　　上述國內油脂期、現貨行情分化產生的主要原因有：加工進口原料的大中型壓榨油廠結合大豆、油菜籽的買盤數量，在國內相對應的植物油期貨市場進行戰略套保。節前國產豆油、菜油的市場銷售持續緩慢，部分油廠以基差合同的形式預售庫存現貨，并選擇在對應月份的植物油合約進行對鎖。另外，由于目前南方沿海港口的棕櫚油現貨采購成本全國最低，加上國內庫存水平已經降至全年最低，當地部分交割庫和投機商同樣采取期現套利的方式，鎖定可以預期的利潤，并降低期貨操盤的風險。因此，近期國內油脂市場期、現價格差異明顯擴大。鑒于后期國內油脂供應呈上升趨勢，但社會庫存壓力總體相對偏低，結合全球經濟衰退背景下的美元貶值預期再度升溫，而國內油廠、貿易商現階段采取更為靈活的套利策略，預計節前相關植物油期、現行情仍將維持目前的基差排列。

　　一、進口油、籽到港成本明顯趨降，國內油脂市場期現分化特征延續

　　今年11月下旬以來的近一個月里，由于全球實體經濟的衰退（減速）趨勢中期難以改變，而美國政府近期對外宣布本國經濟開始陷入嚴重衰退，美聯儲（FED）本周二更大幅調低銀行基準利率至0.00%-0.25%，創下歷史最低水平。眾所周知，一國匯率與本國宏觀經濟的長期關聯具有趨同性，而美元匯率的再次貶值理論上，應當推動投機資金在國際原油、農產品期貨市場的保值買盤。不過，由于美國2007年“次貸危機”、2008年“金融風暴”，以其史上罕見的破壞力席卷全球實體經濟，目前國際石油、大豆期貨市場尚未擺脫振蕩尋底的弱市通道（或近尾聲階段），但大盤的整體跌幅相對前兩個月已經明顯放緩。對于美國芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆及其制成品市場而言，來自美元貶值、中國買盤強勁，以及美洲主產國農民惜售大豆的利多支撐，使得美盤豆類價格中長線報復性反彈的風險正在積聚。

　　根據海關統計信息和市場跟蹤統計，今年的9月份、10月份，我國進口豆油到港數量維持在月均20萬噸以上的水平，其中，超過80%的到貨量為國儲系統有計劃的政策性采購，由于國內豆油等植物油價格持續大跌，前期社會買盤的進口豆油數量同比萎縮明顯。值得注意的是，盡管12月上旬，在中國央行貨幣調控措施打壓人民幣短期走軟的間接影響之下，美元匯率近期呈現先升后抑的貶值放緩跡象，但在進入本周之后，如同媒體描述的那樣，“美國政府大幅降息，意味著將加大美元（紙幣）的印刷量，而美元遭全球拋售而出現貶值加速，都在市場的預料之中。”

　　國際石油價格今年7月中旬的高臺“跳水”，引發全球其它類別商品期貨市場的投機明顯退潮，加上美元（兌人民幣）匯率今年4月份演繹“破七”連續貶值的直接影響，進口豆油采購成本呈現振蕩下行的趨勢。雖然按照目前美盤期價、美元匯率和海運費折算，2009年一季度船期的進口南美毛豆油，預期到港成本已經降至6000元/噸以下，但今年以來的國儲豆油采購成本高企（入庫平均成本至少在9000元/噸以上），近月社會買盤成本高達11000元/噸－12000元/噸，進口廠商對豆油現貨的提價、挺價意愿目前依然集中。　

　　與此同時，隨著近月全球能源市場的持續暴跌，美灣、南美至中國等航線的船運費相應大幅回落，加上國際大豆、植物油期貨價格的振蕩走低，進口大豆的遠期到港成本也由11月份的3500元/噸左右，降至目前理論折算的2700元/噸－3000元/噸。正如本網近期相關研究文章中分析過的那樣，進口植物油、籽采購成本的逐月下滑，促使油廠運用國內期貨盤進行套保避險，而我國政府此輪連續出臺糧棉油定價收儲政策，造成油籽加工成本內高外低的“倒掛”現象，各地榨油廠目前的產能水平尚處于恢復階段，對于現貨油脂價格維持箱體走勢或抑制前節市場的跌價空間仍具有一定底部支撐作用。

　　二、國內油廠套保與套利操盤策略結合，節前油脂期現行情分化特征將續

　　近一個月以來，以美元為基準的國際匯率市場波動風險再次加劇，全球原油、農產品期貨市場仍未脫離低價位箱體振蕩，而令人擔憂的全球實體經濟前景，促使（具有外資或國資背景）部分進口廠商在簽定大豆、油菜籽和植物油進口定單的同時，選擇在國內植物油期貨市場逢高戰略套保建倉。近期，國際石油價格引領國內期貨市場進入振蕩筑底階段，相對于橫盤整理的油脂現貨市場波動更為頻繁。不過，11月份以來，由于榨油廠開工低迷，節前精煉廠備貨小包裝油，而豆粕、雜粕等蛋白飼料原料“量價齊跌”，使得國內豆油、菜油和棕櫚油的社會庫存整體趨緊，預計大跌之后今冬明春我國油脂市場有望再現一波反彈行情。

　　鑒于此，部分油廠、貿易商選擇在交割期臨近之前，在連盤0901豆油合約上買入（前提是已經預售出等量的現貨豆油），或者在連盤0901棕櫚合約上拋出（前提是在最低價位購入等量可交割的24度精煉棕櫚油現貨），等待不合理的期現基差水平的“自然”縮窄，即企業提前以“基差貿易”的方式鎖定現貨銷售利潤，抑或是在風險可控范圍內明顯降低期貨套保之成本（節約資金）。而對于前期戰略建倉套保的國內油菜籽加工企業而言，進口低成本油菜籽到港數量的明顯趨增，使得目前卷交所0901菜油合約與現貨市場的價差已經處于較為合理的區（200元/噸左右），鑒于需求市場的季節性特征，這個油脂品種的期現套利空間則相對有限。