一、經典與現實

　　6月22日，801合約走勢形態，按照傳統經典的技術分析概括起來有以下兩個特點：1.底部放巨量；2.未向下擊破前期底點，而形成W底。任何一個投資者在決策中如果技術分析的比重占較大的比例，那么這種形態肯定會被高度關注，筆者本人也不例外，但我們是否就可以由此而說一場轟轟烈烈的大牛市即將到來呢？這又不得不讓我們回到現貨銷售的現實中來，到目前為止6月份絕大部分現貨交易日里，無論產區商家還是銷區商家，每日形容銷售的境況使用頻率最高的幾個詞是：“一般”、“清淡”、“不好”、“無銷量”、“下調”。這些詞匯可以從目前國內幾個大的糖業網站每天的各地區銷售情況匯總上看到。值得注意的是這些詞匯從四月份到六月份以來一直沒有中斷過，與之相應的是四月、五月、六月上旬這些詞匯伴隨著白糖多頭在707與709合約上的慘敗一路走來。那么，801合約在6月22日的底部放巨量大幅上漲是否意味著期貨領先現貨先行呢？這就必須要認真分析一下該日持倉與成交量的變化，因為持倉不會騙人。

　　二、美糖背后

　　美糖近期出現反彈走勢引起了國內市場的關注，這里有必要將國內糖與國際糖的聯動性作一個說明。國內2007年下發的進口配額是194萬噸，其中包括40萬噸的古巴糖，今年政府承諾古巴糖全部入國庫。就一般貿易而言，一般每年會進口50萬噸。但是今年前五個月就已經進口了42萬噸，尤其是5月份進口糖猛增19萬噸。五月份美糖7月合約中間價在9.09美分/磅，折合成國內糖價大約3000元/噸，5月份國內糖價在3600以上，也就是說正是這600元的高額利潤吸引國內進口了大量的國際糖，美糖7月合約后面就要摘牌，目前月份中間價在8.84美分/磅，折合成國內糖更是低于3000元/噸，可以完全預見到海關六月份報的進口糖數據超過19萬噸的概率非常大。目前進口糖的壓力已經從產糖大省廣東反映出來了，往年9月份銷售的加工糖，目前已經在6月中旬就開始銷售了，原因很簡單，進口糖多了，這也似乎印證了業界傳聞 “目前已經有超過40萬噸的進口糖進入國內市場，后市供就量仍然增加”。換句話說，只要國內價格高高在上與國際保持一定的利潤空間，尤其是銷區經銷商為一、二十元的薄利苦苦掙扎時，那么進口糖哪怕只有100元的利潤空間都是非常可觀與吸引人的，往年進口配額大部分用不完的局面在今年肯定會有所改觀。只要是國內糖價偏高國際糖價偏低而出現套利空間再加上人民幣不斷升值，那么進口糖就必然會潮水般地涌入，而按照鄭商所白糖交割規定，進口糖只要符合質量標準就可以交割，這不得不讓人為多頭捏一把汗。如果現貨銷售不好，那么在鄭糖上后面可能會出現廣東、山東的進口糖賣出套保盤。

　　關于美糖另外一個層面的重要問題是美糖的內部持倉結構，從一年來的走勢看，按照CFTC的劃分，商業空頭與基金空頭是最大的贏家，而商業多頭與基金多頭是最大的輸家，其中指數基金（基本都是多頭）在糖上輸的最慘，一年下來雖然指數基金在美糖上買了近1215萬噸的糖，這個數字甚至比國際糖業組織先前預計的今年全球供應過剩的糖多得多，但是指數基金依然虧損地一塌糊涂，同時由于美糖合約價差結構一直呈現順價差結構，所以指數基金在換月時候虧損的程度更是雪上加霜。近期由于美糖期貨價格跌破了巴西新糖廠的成本價（老糖廠成本價未跌破），美糖基金空頭與商業空頭繼續打壓的動力減弱，與此同時，商業多頭無法承受巨大損失被迫認輸出局，這樣美糖基金空頭與商業空頭也見好就收，了結部分頭寸離場，從另外一個角度講，如果空頭打壓過狠而使得出現期現套利的空間則對空頭不利，因此退一步海闊天空，從近期的持倉變化可以看出，截至6月12日的報告美糖多空大減倉，此后到6月19日期間美糖基金空頭又開始嘗試性建倉，基金多頭大幅減倉，而指數基金又沖了進來繼續作多（包括幾家紐約投資銀行讓客戶作多），商業盤多頭嘗試性建倉，商業空頭小幅減倉。整體看，反彈過程中美糖已經連續減倉三周，在全球糖過剩的大格局沒發生根本性變化的情況下，美糖多頭繼續貿然推高的可能性很小，一、印度人明確表達了等著高位拋售過剩糖的意愿；二、巴西美國酒精價格同時低迷，如果糖價沖高，那些田地里無法收割完的甘蔗收割進度肯定會加快。

　　三、數字之爭

　　5月份的銷售數據廣西糖協報61.7萬噸，市場人士大多表示懷疑，認為實際銷量在30幾萬噸，畢竟歷史上全國最高銷售數據不過83萬噸，與此同時，國內大型終端企業在榨季初已經完成大部分采購，市場上不少人士認為糖協所報數據可能把地方收儲糖和套保糖算在了里面，如果是這樣，那么我們不禁要思考一下，收儲糖和套保糖這些沒進入終端用戶手里的糖能算作真實的銷量嗎？5月銷售數字之爭還未消去，新的數據分歧又有呈現，6月22日廣西地方政府公布的5月份廣西食糖產量為722萬噸，而糖協前期公布的5月份數字為708萬噸。這似乎印證了市場上的前期傳言，糖協統計的可能只是10個地市的產量，而地方政府統計的是全區的數據。與去年榨季一樣，中國糖協公布的數據為538萬噸，而統計局公布的是547萬噸。問題是市場投資者以后應該相信誰的數據更有權威性？在本月中旬的一次會議上一位與會人員透露會議準備把7月份廣西銷售數字報到70萬噸，本身這個數字會引起市場的多大爭議暫且不說，在一個還沒有結束的銷售月份中旬里，月底的銷售數字竟然已經在月中就被確定下來了，這實在是令人匪夷所思。而且按照某些業內人士的表態，按照這樣的數字銷售下去，廣西到9月底所有的白糖將全部銷售完，全國最大的主產區都能在9月底將全部的糖銷完的話，那么第四季度初中國豈不將要沒糖可吃了？按此推理繼房價、股價、食品、肉價上漲之后，糖價可能也要一飛天了。按照去年全國880萬噸的產量加上國家拋售的120萬噸糖，到最后還有20萬噸的結轉庫存沒有銷完。今年全國產量創歷史紀錄，比去年增產近340萬噸，難道我們能在今年前3個季度里比去年多吃掉300多萬噸糖？每一位讀者可以用一個簡單的辦法驗證，可問一下周邊的10位親朋好友，如果有超過一半的人表示今年如果天熱或過節要多喝飲料（不包括礦泉水等無糖飲料）、多吃月餅、多吃巧克力、多吃糕點等含糖飲食產品，那么就應該堅決作多白糖期貨。如果廣西報6月份70萬噸的銷售數字，那么全國6月份的銷售數據就可能接近100萬噸，因此每一位白糖投資者和經銷商將不得不面臨一個非常痛苦的選擇：是相信每天看到的全國慘淡的消費現狀還是相信公布的數字。

　　四、收儲之效

　　國家相關部門表態如果價格跌破3500元，則會收儲幾十萬噸，這項措施的本質必須要從兩個方面來認清：1.國家收儲糖是為了防止糖價過渡下跌而不是助漲，目前許多業內人士把國家收儲當成上漲的助推力，這是不合適的，只有糖供大于求才收儲，這是本質。2.只有這幾十萬噸的糖實實在在進入了國庫，才可能對06/07供求關系起到一點作用，但對07/08榨季可能繼續供大于求的局面根本沒有用，因此投資者心理上的國家收儲支撐必須要等到實質性的現貨入國庫兌現之后才能作為審視供求關系的依據。隨著時間的推移如果本榨季糖的質量降低，那么國家本榨季收儲幾十萬噸糖的計劃可能落空。地方糖協一會兒緊急會議一會兒動態存儲的一系列表現可以作為觀察現貨壓力的動態指標。如果糖好賣，肯定不需要說出“不惜一切代價穩定糖價在3600的話”；如果糖好賣，肯定不會在柳州盤上搞3600以下買一點糖，逢高3600以上再賣的"動態收儲，糖廠向銀行借款收儲的40萬噸糖，如果放到半年后面銷售，那么現貨壓力必然在新榨季體現；如果放到現在在期貨上高拋低吸搞動態收儲，那么沒有人敢在柳州盤現貨月3600上面追高，因為誰敢在3600以上追高誰就可能冒著被糖協的動態收儲糖拋售打壓的風險，這就是柳州盤現貨月3600以上會成為重壓力區的本質原因，無論美糖漲跌、無論銷售數據好壞，只要動態收儲一直搞下去只要云南糖價與廣西價差拉大，那么柳州現貨月價格短期內3600以上很難突破。因此動態收儲看似穩定了現貨市場的3600元價格（實際一直低于3600元），但也徹底封殺了投機多頭的作多空間。這種做法目的可能是希望穩定市場心態，但這種左手換右手倒來倒去作差價在本質上沒有改變供求關系，而且如果這種狀況維持到了新榨季來臨的時候，情況又會如何呢？07/08新榨季業內人士認為產量在1300萬噸與1400萬噸之間，取中間值1350萬噸，那時08年的糖期貨合約上的賣出壓力可能會更大。

　　五、利益之爭

　　云南糖今年的產量約183萬噸，基本明朗，歷史上只有02/03與03/04榨季超過180萬噸，這個數據從產區會產生很大的壓力，目前可以肯定的一點是，除非有第三渠道吸收或在廣西銷售完之前大幅降價吸引客戶采購云南糖，否則云南糖本榨季賣不完。一直以來廣西糖堅持3600以下不賣，而云南糖又賣不出所以為促銷云南糖一直在降價，目前云南與廣西的價差一直在緩緩拉大，以致于廣西糖協在柳州3600元不斷護盤，云南糖商在柳州盤3600上不斷拋售，結果許多客戶接的都是云南糖，而云南交通目前還不順暢，接現貨的客戶一時半會拿不到貨，為規避風險，只能轉拋后面的合約，這也是柳州現貨月價格連3590都到不了的原因之一。云南糖全境完稅成本不高于3000元/噸，有買家愿意3600接貨，如此利潤空間，云南糖在柳州盤的拋售是樂此不疲，同樣，如果鄭糖出現比柳州更合適的價位，一樣會招徠云南糖的拋售，按照云南糖的心理，只要交通不好運不出去，那么可以就地拋在期貨盤的昆明倉庫里，何樂而不為呢？目前鄭糖期貨合約已經有云南糖的賣出保值盤持倉。

　　近年來產區為了加大對銷區銷售的控制力度，采取了在銷區建倉庫，搞聯銷糖的措施，這不同程度的擠壓了銷區銷售商的利潤空間與生存環境，目前銷區許多經銷商在前期進的糖一直不斷地虧損銷售，即使庫存薄弱，再也不愿大規模屯糖大規模采購，在這樣的境況下，某些產區市場人士總是樂觀地把銷區的庫存薄弱當作后面消化產區庫存的后盾，當作糖價上漲的助推器，實在是有點過于樂觀了。到目前為止中國的糖市翻來覆去就是10塊錢的問題，如果產區不能將銷區的中間商銷售渠道作為自己的利益共同體來加以維護，那么在糖過剩的背景下，更多的風險要靠自己來承擔。如果產區不給銷區經銷商穩定的利潤空間，如果糖市上漲不留給銷區至少一個月的采購銷售期，那么就不會有銷區的經銷商來大規模采購屯糖。本質上銷區經銷商和產區糖廠的利益共為一體，任何一方過于薄弱，對另外一方都沒有好處。

　　六、歷史之鑒

　　本榨季是我國歷史上第二次出現國產糖超過預期消費量的榨季，撫今追昔，目前的狀況很象02/03榨季第三季度的情況，當時糖價基本穩定在2250元的附近，然而正是6、7月份的加速下跌，促成了白糖消費量的猛增，兩月消費量實質性突破百萬，這才促成了后面的一波大牛市，糖價從2000元上漲到3000元。一位業內朋友這樣看過去糖的歷史的：“歷史告訴我們：順勢購銷才會銷出有效底部，熊市格局下應該漲跌都順勢賣，底部只有賣出來的才是最真的，多一次順勢就多一次上漲，早一些順勢賣消化庫存就早一些出現帶量的觸底回升。”