在政策打壓、需求放緩的背景下，白酒行業經歷了盈利模式被迫改變、價格體系下移、利潤率下滑的煎熬；但在煎熬過程中，不少企業通過調整產品結構、放開經銷權、重組改制等主動求變，帶來了或大或小的驚喜。分析人士認為，目前白酒估值偏低，8月中報披露集中兌現悲觀預期后，板塊下行空間有限，一旦市場對于白酒企業的悲觀預期稍微好轉，加之旺季推動終端消費需求回升，酒類企業的估值修復反彈值得期待。

　　過去一年被動煎熬

　　政策打壓以及宏觀經濟增速放緩，改變了白酒原有的“消費升級”盈利模式，走向“名酒變民酒”道路，整個白酒價格體系重置下移，導致行業增速放緩，利潤率下滑。

　　根據國家統計局公布的數據，白酒1-6月收入2402.1億元，利潤399.1億元，分別同比增長10.7%、0.6%，增速較去年同期分別大幅下降18.2、54.5個百分點。行業毛利率35.4%，比去年同期下降2.7個百分點；營業利潤率16.6%，比去年同期下降1.9個百分點。這意味著中國酒業“黃金十年”的爆發式增長徹底結束。

　　公司方面，茅臺集團上半年收入幾近零增長開啟了白酒中報的悲觀預期。2013上半年茅臺集團實現銷售收入179億元，增幅僅為0.6%；實現利稅120億元，更是同比下降14%。已披露中報的公司中，整體經營性現金流和預收賬款大幅減少，也客觀地體現出了經營壓力。

　　主動求變或有驚喜

　　在經歷過去一年的調整煎熬后，不少企業開始主動應變。一方面，高檔酒開始降價并調整產品結構，力推中低檔產品：貴州茅臺大幅降低漢醬、仁酒的零售和出廠價，并且以999元價格開放團購經銷商；五糧液收購河北永不分梨酒業，并推出特曲、頭曲等中檔產品。另一方面，水井坊、沱牌舍得等開始改制，為下一輪增長做準備：DIAGE全資收購水井坊，外方管理層換人，中方團隊將退出；沱牌舍得大股東著手引進戰略投資者等。營銷渠道上，百余家酒企進軍電商，并將其看成渠道拓展、營銷轉變、消費轉型的重要平臺。

　　主動求變的過程中顯露驚喜。根據機構的信息追蹤，目前茅臺終端走量逐漸恢復，下游煙酒店的補庫存也開始啟動，53度飛天茅臺一批價穩定在950元/瓶上方，企業團購價在1080-1100元/瓶；而對于茅臺放開經銷權，市場反應也較為積極，認購者中包括部分五糧液、郎酒、老窖的核心經銷商、茅臺體系經銷商、新增團購經銷商等。此外瀘州老窖博大公司1-7月份實現10%左右的增長；古井貢酒走出4月低谷，5月開始恢復正增長。總體看來，白酒企業經過這么多年的發展，自我調整和應對危機的能力有了大幅提升。

　　目前重點白酒公司2013年動態PE已降至7-13倍，明顯低于國際同類企業20-30倍的PE；更低于歷史平均估值。因此分析人士認為，一旦市場對于白酒企業的悲觀預期稍微好轉，加之中秋旺季推動終端消費需求回升，酒類企業的估值修復反彈也將是值得期待的。