光孚投資總監黃生的形象很容易被人記?。汗忸^，說話決絕，反應很快。黃生為市場所知曉，始于去年他對白酒的做空，此外，他還經常在微博上發表看空一只股票的言論。所以很多市場人士把他作為做空股票的投資者。不過，黃生給自己的定位是“最典型的價值投資者”，他試圖挖掘股票的內在價值，并做多那些價格低于內在價值的股票，做空那些價格明顯高于內在價值的股票。

　　日前，第一財經日報《財商》記者專訪黃生，聽他聊一聊他對做空的理解和經驗。

　　做空標的：發生重大轉折或者造假的公司

　　《財商》：你是較早接觸做空的投資人，你怎么看做空A股的價值？

　　黃生：我覺得做空投資價值挺大的。從估值上講，因為A股多數股票是被高估了；從公司治理上講，很多企業存在公司治理方面的問題，比如財務造假或其他損害股東權益的行為。

　　這些一方面說明做空是有機會的，另一方面，做空有利于凈化資本市場。

　　《財商》：你如何選擇做空的個股？

　　黃生：最好是選基本面發生變化，但股價仍然高高在上的股票。

　　我首先是選擇那些處于下滑趨勢或者是將要遇到拐點的行業，再在這個行業當中選擇一些估值比較高的公司；另外，就是挑選那些遭遇重大轉折事件或者造假的公司；最后，做空還包括在大盤發生轉折的時候，在股指期貨上戰略性做空。

　　但是，做空個股時一定要避免那些莊股。一些高度控盤的股票，雖然滿足以上這些條件，我也不會做空它。因為這么做雖然長期來說會贏，但是要付出大量的時間成本。

　　《財商》：這些被做空的標的具體是怎樣被發現的？

　　黃生：獨到的一些調查分析方法，首先最關鍵的就是它的公開信息披露，第二個是實地調查，對一些公開信息所出現的一些矛盾的、邏輯不一致的地方進行實地的調查或者對比分析。

　　關鍵的指標包括PE（市盈率）、PB（市凈率）、PS（市銷率）、累計折現。現金流尤其重要，看它的現金流是否無以為繼。

　　《財商》：能舉個例子說明下做空的情況嗎？

　　黃生：比如白酒行業，白酒行業一直維持著很高的PB（市凈率），PB超級高的情況一定要有未來持續性的高速增長做支撐。如果高速增長變成不增長甚至是虧損的情況，高市凈率就很難維持了。恰在這個時候又遇到了白酒行業的重大轉變，高端白酒銷售占比最大的政府、軍隊及相關銷售受到了禁酒令的重大打擊。這就是做空白酒的原因。

　　再舉個例子，鋼鐵行業，它是典型的周期性行業，從歷史上看，一旦這個行業開始下行，它的股價往往跌破凈資產，如果這個時候鋼鐵股股價仍然在凈資產以上，就有做空的機會。

　　《財商》：你現在仍然在做空白酒？

　　黃生：因為之前的盈利已經構筑了一個安全墊，我就愿意賭一把大的。

　　首先是因為二季度高檔白酒的銷售、現金流還會更慘，這也會進一步體現在股價上。另外，很多多頭還沒有投降。一些看好的人還對高端白酒抱有很大希望，一些研究報告還認為茅臺(600519,股吧)股價能重上300元。這些都說明目前還不是最壞的時候。

　　《財商》：你怎么確定股票是否跌到位了，什么時候平倉空頭頭寸？

　　黃生：下跌到什么地方是合理的沒有一個明確界限，還是看市場有沒有充分反映風險因素，股價的下跌有沒有完全反映行業或者公司的變化。最終還要和大盤結合，如果遇到大盤大漲的時候，被做空股票的股價也有可能會隨著反彈。所以，一般而言，做空都是中短期的，除非是戰略性地做空。

　　做空倉位控制在30%以下

　　《財商》：在做空中有哪些原則是你一直堅持的？

　　黃生：我用于做空的倉位從來不超過30%，因為我覺得30%是一個比較合理的線，進可攻，退可守。萬一判斷失誤的話，我覺得也是可以承受的范圍，30%就算損失一半，也就15%，這個虧損是我可以接受的。

　　《財商》：在做多中你是否也控制倉位？

　　黃生：做多與做空不同，在做多中，一旦我發現了一只好股票，我會盡量全部身家押上。

　　《財商》：做空是否會比做多風險更大？

　　黃生：做空的風險是會更大一些。現在做空的工具有兩種，股指期貨和融券。如果用股指期貨做空，由于使用了杠桿，有可能讓你損失掉所有本金。如果用融券，判斷失誤除了股票上漲帶來的風險，還要損失融資成本，目前這個成本大概是8%。

　　《財商》：做空個股是否會參考大盤走勢？

　　黃生：擇時的話最好能和大盤重合，選擇大盤也在調整的時間會更好些。另外，下半年做空也是較好的選擇，因為越到下半年，資金鏈就會比較緊張一點。往年情況都是年初的流動性比較好，到了年終之后流動性就會差，就適合做空。

　　《財商》：你認為現在最有做空價值的資產品種是哪個？

　　黃生：我覺得最大的一個品種就是做空黃金，這是一個非常大的機會。

　　原因是黃金已經喪失了避險功能。由于全球經濟正在復蘇，歐債、美債都已經相對平穩了，沒有那么大的危機存在。人們的避險需求會減弱。第二，黃金不能產生現金流，一種不能產生現金流的資產其上漲是維持不了太長時間的。并且，美聯儲也發出了可能削減QE規模的信號，預示著美元可能走強，在這種情況下，以美元來定價的黃金就會有比較大的危險。

　　投資密碼：挖掘內在價值

　　《財商》：能簡單說說你的投資理念嗎？

　　黃生：我的投資理念就是尋找內在價值高于價格，具有高安全邊際的股權和債券進行做多，尋找那些內在價值遠低于它的股票價格，同時行業或公司發生重大轉變的公司做空。

　　具體來說，做多一定要有非常高的安全邊際，內在價值一定要高。內在價值就是一個公司未來自由現金流的累計凈現值。

　　比如說民生銀行(600016,股吧)，在去年8、9月份大跌，價格跌到5.3元多，那時的市盈率不到4倍左右，而它當時的股息率已經超過了融資的費率。當時它每股收益1.3元左右，而股價是5.1元，如果用30%來分紅，那么股息率就達到了8%~9%。所以當時我判斷它的價值被低估了。

　　《財商》：現在的銀行股你是否仍然覺得有價值？

　　黃生：銀行板塊，毫無疑問是價值投資的典范：盈利增長確定，安全邊際高，分紅收益豐厚。

　　它的盈利增長是確定的，主要基于廣義貨幣投放的不斷增長，而在所有公司中，銀行的分紅最豐厚，分紅率高，股息率在5%以上；安全邊際也高，市盈率只有五六倍。尤其在弱市中，它能夠提供安全保障。所以如果是長期投資的話，銀行仍然具有價值。

　　具體來說，四大國有銀行會比較穩健，他們最大的主力是匯金，走勢會非常穩健，像建行跟工行，可能會有不錯的表現。股份制銀行是最好、最值得投資的一個主體：第一，它有著比較好的存款基礎，在資產端又有良好的定價基礎，在小微貸款方面又發展得更快。這樣一來，股份制銀行就在存款、負債端和資產等收益端都有良好的表現。城商行可能會表現一般。