投資要點(diǎn):
    原奶價(jià)格上漲主要來(lái)自散戶退出缺口。今年原奶價(jià)格平均上漲約20-30%。除天氣、疫情、肉牛價(jià)格上漲、需求量上升等因素,我們認(rèn)為,原奶上漲最重要的原因是散戶退出后,規(guī)模牧場(chǎng)供應(yīng)量沒(méi)有跟上,以及進(jìn)口大包裝粉價(jià)格上漲(新西蘭干旱)。

    散戶退出主要原因是養(yǎng)殖效益低,根本原因在于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤(rùn)懸殊。1、散戶收購(gòu)價(jià)顯著低于規(guī)模牧場(chǎng);2、政府鼓勵(lì)規(guī)模養(yǎng)殖,政策傾斜較多;3、農(nóng)民收入來(lái)源增加,奶牛養(yǎng)殖缺乏吸引力。散戶退出根本性原因在于我國(guó)奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配懸殊。奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng),任何環(huán)節(jié)利益不協(xié)調(diào),都會(huì)影響最終的奶制品質(zhì)量。三聚氰胺即是奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤(rùn)被過(guò)度壓低的后果,根據(jù)行業(yè)內(nèi)人士粗略測(cè)算,上游奶源建設(shè)資金投入是下游加工廠建設(shè)的10倍左右,風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)率低。

    借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)上下游利益聯(lián)結(jié)。我們簡(jiǎn)要匯總了國(guó)外奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)的合作模式。新西蘭、歐盟基本上都是分散的奶農(nóng)加入奶業(yè)合作社,通過(guò)合作社綁定養(yǎng)殖環(huán)節(jié)、加工銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的利益,以恒天然為最大的乳制品企業(yè)代表。澳大利亞、美國(guó)是兩種形式,一種是通過(guò)奶業(yè)合作社形式綁定上下游,另一種是只專(zhuān)注下游加工、銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。長(zhǎng)期看,只有使奶農(nóng)分享加工、銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的利潤(rùn),建立合理的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利益分配機(jī)制,才能從根本上解決原奶價(jià)格大幅波動(dòng)、奶荒的發(fā)生,保障乳制品食品安全。  
 
    明年原奶價(jià)格上漲趨緩,長(zhǎng)期原奶供應(yīng)緊張。1、目前養(yǎng)殖效益高,規(guī)模牧場(chǎng)有擴(kuò)張動(dòng)力;2、政府支持力度加大,從奶牛補(bǔ)貼到苜蓿種植等;3、規(guī)模牧場(chǎng)養(yǎng)殖水平高,奶牛單產(chǎn)有望提升;4、散戶停止退出,部分散戶開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)。長(zhǎng)期看,我國(guó)土地有限帶來(lái)苜蓿等上游養(yǎng)殖資源匱乏,原奶供應(yīng)存在一定缺口(引用業(yè)內(nèi)人士測(cè)算,粗略估計(jì)在10%以上),奶價(jià)看漲。

    大企業(yè)有能力消化成本壓力,重點(diǎn)推薦光明乳業(yè)、貝因美。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善,大企業(yè)跑馬圈地告一段落,聚焦各自細(xì)分市場(chǎng);小企業(yè)淘汰力度加大,市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。行業(yè)整體提價(jià)應(yīng)對(duì)成本壓力,盡管短期可能會(huì)對(duì)銷(xiāo)量有些影響,但需求和行業(yè)格局決定大企業(yè)銷(xiāo)量將很快恢復(fù)正常增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦光明乳業(yè):莫斯利安明年快速增長(zhǎng)仍可期,國(guó)企改革有想象空間;貝因美:單獨(dú)二胎政策帶來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)容量明年起將逐漸擴(kuò)大。