海天和中炬高新收入增速預計回落，恒順醋業在白醋和料酒產品增速有所放緩。定增項目的完成將使得公司流動資金壓力大為緩解,加大市場投入后可提升高端產品占比,同時公司“恒順”系列醬腌菜等調味食品也具備很高知名度和產品力,未來這一塊業務也有望成為新的增長點。

    公司不排除通過并購等方式拓展市場,但管理輸出能力有待觀察,同時14年下半年公司定增解禁也給股價帶來了博弈成分。預計恒順醋業2014-2016年EPS為0.32\0.42\0.54元,目前股價對應PE分別為55倍、41倍、32倍。公司戰略規劃中明確提出聚焦調味品主業、優化產品結構,我們看好新管理層上任后公司在內部機制上的改善,預計未來公司在品牌力和渠道力上會有較大提高,給予公司2015年45xPE,目標價18.90元,維持“增持”評級。

    恒順方面預計兩者上半年增速在 15%左右,而主力黑醋產品增速也放緩至18%左右。考慮到公司上半年對產品平均提價約 5%左右,上半年公司整體調味品銷量增長12%。上半年公司更換管理層 ,新領導上任后會逐步改善管理,尤其是改善機制,恒順作為傳統國企,在國企改革的大背景下,不排除股權激勵的可能。