中炬高新[1.63% 資金 研報]公布2014年一季報。1Q14實現營收6.75億元,同比增31.3%,歸屬母公司股東凈利0.79億元,同比增105.7%,每股收益0.0994元。一季報業績與此前凈利增長105%的業績預告相符。

    調味品營收穩定增長,轉讓自有物業母公司扭虧為盈。我們估計1Q14公司調味品收入增速在25%左右,營收增長主因在于渠道拓展帶來銷量增加,估計東北、華北地區收入增速均超40%。母公司由于轉讓部分物業及自有土地,1Q14收入0.56億,同比增422%;凈利0.02億,實現扭虧為盈。當前公司處于渠道分級拓展,多產品推進階段,預計14年調味品收入增速可達21%。

    毛利率顯著提升,銷售費用投入加大。1Q14毛利率為33.9%,較1Q13提升6.4個pct,原因在于:(1)1Q14原料價格下跌降低成本,大豆、白砂糖價格分別下降約6%、17%;(2)“廚邦智造”模式提高生產效率;(3)廚邦純釀等高毛利新品陸續推出,結構升級持續推進。銷售費用同比增44.5%,源于公司渠道擴張,運輸費用、促銷費用及廣告費用投入增加。預計14年調味品毛利率可提升1.98個百分點,3Q14由于陽西基地投產設備調試,毛利率可能出現階段性下滑。

    看好中炬高新未來成長性。原因在于:公司當前戰略是通過渠道分層次拓展來實現空白地區的逐步覆蓋與非空白地區的深度挖掘,同時借助成熟渠道實現多產品擴張。兩個因素促進該戰略推進:一是激勵方案落地,員工積極性提高,營收增長有明顯動力;二是陽西基地產能釋放為銷量增長提供保證。此外,隨著產品結構持續升級與“廚邦智造”精益化生產,盈利能力也將穩步提升。

    盈利預測與估值:預計公司14-16年實現每股收益0.36、0.52和0.71元,同比分別增35%、45%和35%,最新收盤價對應PE為27、19和14倍;看好公司未來調味品業務的成長性,維持“推薦”投資評級。公司新品銷售超預期增長及地產收入提前確認可能成為未來股價提升的催化劑。