恒順醋業(yè)上半年公司營(yíng)業(yè)收入5.9億元，同比增長(zhǎng)6.7%。據(jù)了解，下半年公司通過內(nèi)部銷售指標(biāo)和激勵(lì),繼續(xù)推動(dòng)高端產(chǎn)品的銷售,通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利率。上半年公司核心醬醋調(diào)味品收入5.3億元,增長(zhǎng)17.8%,明顯高于調(diào)味品行業(yè)10.0%的平均增速,體現(xiàn)了恒順強(qiáng)大的品牌和高端化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu);

    上半年公司增發(fā)實(shí)際募集資金6.5億元,資產(chǎn)負(fù)債率從一季度末73.1%下降到45.6%,同時(shí)利用募集資金償還銀行貸款和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降35.6%。預(yù)計(jì)下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)進(jìn)一步降低。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3714 萬元,同比增長(zhǎng)104.9%,稀釋后EPS 0.1376元,同比增長(zhǎng)92.99%,基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

    有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn):1)醋行業(yè)整體集中度低,預(yù)計(jì)恒順醋銷量?jī)H占醋品類7%,隨著未來居民消費(fèi)水平的提升,恒順品牌醋會(huì)逐漸替代原來小作坊或者散裝醋的市場(chǎng)份額,繼續(xù)受益于行業(yè)集中度提升和品牌消費(fèi)升級(jí),獲得穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    2)公司持續(xù)致力于營(yíng)銷改革,著重開始增加渠道費(fèi)用和投入,保證渠道毛利同主流調(diào)味品產(chǎn)品相同,充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商積極性,打開全國(guó)化擴(kuò)張空間。公司目前收入80%左右來自于華東地區(qū),其中最大的市場(chǎng)例如南京1億,蘇州9000萬,但華東地區(qū)上海僅5000萬,華東以外市場(chǎng)北京僅2400萬,兩廣4000萬,東北2000萬,未來全國(guó)化擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)潛力巨大。

    3)公司將繼續(xù)推進(jìn)機(jī)制改革,公司4月份制定出年度業(yè)績(jī)激勵(lì)基金管理辦法,逐步進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整、改善經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制,未來有望加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

    4)預(yù)測(cè)公司14年EV/EBITDA 26倍,考慮到醋行業(yè)低于行業(yè)的集中度和公司未來全國(guó)化擴(kuò)張的巨大潛力,給予對(duì)應(yīng)2014 年30X 每股EBITDA,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.5元,維持“買入”評(píng)級(jí)。