調味品收入增速符合預期,白醋增長明顯

    公司2012年收入同比增長12.67%,其中調味品業務實現收入8.29億元,同比增長18.76%,白醋產品實現銷售7567萬元,同比增長57.66%,料酒類產品實現收入7987萬元,同比增長25.74%;調味品毛利率為39.74%,同比增加2.41個百分點,公司通過品牌整體,淘汰了低毛利、占比不高的產品,品種結構逐步優化。

    地產業務收入增長明顯,毛利率下滑

    2012年房地產業務實現收入2.07億元,同比增加18.63%,毛利率為10.47%,同比下降11.43個百分點。從公司存貨角度來看,經過去年對房地產業務的分拆,存貨中開發產品(剩余地產業務)2012年年末賬面余額為3.27億元,按照12年的銷售進度,保守預計還需兩年消化。

    負債總水平變化不大,財務費用依然高企

    公司2012年年末資產負債率79.91%,較上年末下降7個百分點,其中長期借款較三季度末下降4個億至1400萬,短期借款總體繼續增加,12年末達到13.35億元。財務費用1.38億元,同比增加1100萬元,主要因為短期借款有所增加,長期借款下降效應僅表現在四季度。

    短期給予“謹慎推薦”評級

    預計公司12-14年EPS分別至-0.29元、0.46元和0.66元,對應目前股價PE分別為52.9倍和37.2倍,短期來看估值不便宜,給予“謹慎推薦”評級;長期來看,我們還是看好公司品牌價值在料酒、醬油業務上的移植效應,以及地產開發業務剝離之后對財務和管理效率的提升。

    風險提示:調味品銷售不達預期;房地產調控政策加強