恒順醋業(yè)公布2015年報:全年實現(xiàn)營業(yè)收入13.05億元,其中調(diào)味品實現(xiàn)收入11.38億元,同比增長9.08%;歸屬于母公司所有者的凈利潤2.40億元,同比增長220.87%;扣非后凈利潤1.13億元,同比增長69.4%,每股收益0.8元。每10股轉(zhuǎn)增10股,派現(xiàn)2.40元(含稅)。

    調(diào)味品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長:報告期內(nèi),公司的醬醋調(diào)味品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,香醋類產(chǎn)品(含白醋)銷售收入占總收入比重近80%,料酒也成為公司的明星產(chǎn)品,綜合毛利率39.72%,基本與去年持平,其中醬醋調(diào)味品毛利率41.17%,較去年微降1.2pct。

    營業(yè)收入增長來源除香醋類產(chǎn)品外,主要以白醋、料酒產(chǎn)品為主,全年實現(xiàn)高端產(chǎn)品同比增長18%、白醋品類同比增長28%、料酒類產(chǎn)品同比增長19%。香醋主力產(chǎn)品銷售4.53億元(含稅);高端香醋產(chǎn)品銷售1.83億元(含稅);料酒類產(chǎn)品銷售1.34億元;白醋類產(chǎn)品銷售1.29億元(含稅)。

    期間費用有改善空間:公司銷售費用率同比增長1.62pct至14.77%,費用同比增長21.45%至1.93億元,主要是由于公司加大品牌建設(shè)與促銷力度所致,管理費用率同比增長1.56pct至10.8%;財務(wù)費用大幅下降72.75%,主要是由于負(fù)債降低帶來的利息支出減少,費用率降至0.95%。相較同行業(yè),海天15%,中炬高新24%,仍有一定的改善空間。

    未來發(fā)展趨勢:(1)調(diào)味品行業(yè)2015年收入增長8.9%,醋醬油等增長10.6%,其他調(diào)味品增長低于醬油,處于歷史新低,主要是受餐飲行業(yè)的后周期影響,調(diào)味品的采購滯后性導(dǎo)致2015年調(diào)味品行業(yè)增速較較低。隨著2015年下半年餐飲業(yè)的持續(xù)恢復(fù),整體餐飲業(yè)在11%以上增速,2016年調(diào)味品將反映出餐飲恢復(fù)的景氣度,預(yù)計16年調(diào)味品行業(yè)增速將超過10%,未來會一直保持穩(wěn)定增長態(tài)勢;(2)公司對業(yè)務(wù)進(jìn)行重新戰(zhàn)略定位,明確了聚焦于調(diào)味品這一主營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。2015年初公開掛牌轉(zhuǎn)讓鎮(zhèn)江百盛商城有限公司50%股權(quán),徹底轉(zhuǎn)讓了公司的房地產(chǎn)遺留業(yè)務(wù),我們認(rèn)為,剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一方面能夠讓公司擺脫沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān),降低公司負(fù)債水平和財務(wù)費用,同時也能夠集中資源進(jìn)行調(diào)味品的生產(chǎn)推廣;(3)預(yù)計今年年底到明年年初將新增10萬噸高端醋產(chǎn)品產(chǎn)能,可較好滿足市場對高端醋產(chǎn)品的需求,增強市場競爭力;(4)料酒五萬噸產(chǎn)能預(yù)期將在今年下半年投產(chǎn),公司將擁有國內(nèi)最大的料酒產(chǎn)能,預(yù)期未來幾年料酒收入將會迎來快速增長,成為醋以外的重要調(diào)味品之一;(5)新開發(fā)的醋飲料系列具備健康、養(yǎng)生的特點,一旦定位精準(zhǔn),并輔之以有效的營銷手段,很有可能成為公司未來的業(yè)績爆發(fā)點;(6)公司有望迎來國企改革紅利。

    盈利預(yù)測:我們預(yù)測2016-2018年公司EPS將分別達(dá)到0.53、0.63和0.74元,按照2016年4月19日收盤價21.66元進(jìn)行計算,對應(yīng)2016-2018年動態(tài)PE分別為40.7、34.6和29.3倍,考慮到公司業(yè)績存在爆發(fā)的可能性,給予“審慎推薦”的投資評級。

    風(fēng)險提示:(1)生產(chǎn)線建設(shè)慢于預(yù)期;(2)新品銷售情況不達(dá)預(yù)期;(3)食品安全問題;(4)原材料價格波動風(fēng)險。