公司醬油產品擁有“廚邦”和“美味鮮”兩個品牌,近幾年,醬油營收一直維持兩位數以上增長,目前行業市占率僅次于海天。但是,與海天味業相比,公司在規模、產品毛利率、費用率等方面都有較大的差距。

    我們認為,公司與海天產生差距的原因主要有缺乏規模經濟效益、國企體制效率低以及生產設備老化等因素。 我們認為,從目前情況來看,公司在以上幾個方面都有轉好的趨勢。

    (1)公司陽西基地擴建項目一共三期,計劃新增產能47萬噸。一期工程已于2015年完工,增加醬油產能15萬噸,目前二期工程正在施工,主要用于增加非醬油類產品產能,從而為公司擴張提供產能保障。同時,如果定增項目順利通過,公司資金實力將大幅增強,市場擴展步伐也有望加快。目前公司市場主要集中浙江、福建、廣東、廣西、海南等沿海省份,未來有望加大華北、東北和華中地區的推廣力度,從而在規模上有望加速追趕海天。

    (2)目前公司第一大股東已經由地方政府轉變為前海人壽,公司機制將逐漸由國營變更為民營機制。未來,公司內部管理效率和員工活力有望上升一個臺階。

    (3)陽西基地采用設備更為先進,因此生產效率和凈利率水平都高于中山基地。未來,隨著陽西基地產量逐漸提升,公司整體費用率有望進一步下降。同時,公司定增募投項目中“信息化系統升級項目”也有望進一步帶動生產效率提升。

    食用油借助醬油經銷商和渠道資源,明年仍有望維持較快增長

    目前公司食用油只做調配和包裝,因此毛利率不高,約15%左右。但是由于占用成本低,周轉快,因而對提升ROE幫助較大。目前公司采取直接借助現有經銷商和渠道資源銷售食用油,由于體量尚小,因此增長較快。我們預計,中炬高新2016年食用油營收有望突破2億,同比增長超過60%。對比加加食品同樣依靠醬油經銷商和渠道資源實現食用油5個億的銷售額,我們認為公司食用油業務仍有很大增長潛力,明年預計仍能維持較快增長。