中炬高新下半年營收恢復增長，調味品主業發力:15年下半年公司收入增速9.6%，扭轉上半年下滑態勢。調味品主業下半年強勢復蘇，增速達15.6%，其中四季度美味鮮收入7億左右，同比增長10%以上。我們認為，公司在15年下半年完成調味品主銷區渠道調整后，渠道架構和產品品類更加合理，終端動銷持續好轉，預計16年一季度大概率保持10%以上增長。

    調味品毛利率增加拉動全司毛利率提升，而期間費用率大增導致凈利下滑。陽西新廠投產后調味品生產效率提升，調味品毛利率增加0.8pct，拉動全司毛利率提升0.59pct。但營銷加碼和陽西轉固導致員工薪酬和折舊增加，銷售和管理費用率均同比增加1pct，新發債增加財務費用率1pct。

    16年公司調味品主業有望延續快速增長勢頭，地產業務也將提速，前海入主有望完善激勵機制:16年陽西基地逐漸釋放產能，公司調味品主業有望繼續保持兩位數增長。地產業務方面，匯景東方一期剩余別墅預計5月開盤，二期高層有望下半年開售，為公司增加業績彈性。公司定增方案仍在積極推進后，前海可能推動股權激勵，改善公司效率。

    盈利預測與投資建議:暫不考慮增發攤薄影響，我們預計16-18年公司收入分別為32億(+16%)、37億(+16%)和43億，凈利3億(+19%)、3.88億(+27%)和5億， EPS 0.37元、0.47元和0.61元。公司調味品主業增長勢頭良好，房地產業務帶來業績彈性，前海入主有望解決公司多年體制瓶頸，我們看好公司中長期發展，目前動態估值32倍，維持“增持”評級。