編者按：伊力特是新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團農(nóng)四師所轄的主營白酒釀造的一家大型國有企業(yè)，主要生產(chǎn)“伊力”牌系列酒，產(chǎn)品有伊力老窖、伊力特曲、伊力大曲等6個系列12個品種。素有“新疆茅臺”美譽的“伊力”牌商標，是新疆兩個“中國馳名商標”之一。

       近日我們調(diào)研了新疆伊力特實業(yè)股份有限公司。我們認為,經(jīng)不斷多元化發(fā)展和不斷剝離整合其他業(yè)務(wù),目前伊力特主要業(yè)務(wù)集中于白酒生產(chǎn)、煤化工產(chǎn)品開發(fā)、酒店經(jīng)營、期貨業(yè)務(wù)、生物工程和鐵路物流等方面。其中白酒生產(chǎn)和煤化工業(yè)務(wù)是未來為伊力特貢獻業(yè)績的主力。

　　經(jīng)過此次調(diào)研,我們對伊力特的整體評價是2010年收益增長仍然來自于白酒業(yè)務(wù),預(yù)計今年有20%的增長;2011年之后煤化工業(yè)務(wù)有望成為其重要的利潤貢獻來源。不過,綜合來看,我們認為,伊力特幾塊業(yè)務(wù)整體關(guān)聯(lián)性不是很強,感覺整體戰(zhàn)略似乎仍需加強。

　　我們預(yù)計伊力特2010-2011年每股收益分別為0.32元和0.53元。由于煤化工業(yè)務(wù)收益目前只是估算,有很大不確定性,若市場發(fā)生波動,則伊力特盈利能力將受到較大影響。考慮目前市場價格,我們認為安全邊際不夠。暫給予其“中性”的投資評級,需要關(guān)注其煤化工項目發(fā)展進度。

　　而從二級市場上來看,昨日伊力特表現(xiàn)搶眼,大漲6.15%,報收于15.88元。

　　白酒主業(yè):

　　“今年銷量或達3萬噸”

　　我們認為,伊力特主營業(yè)務(wù)今年仍靠白酒,價量將均有所增長。

　　從白酒生產(chǎn)能力來看:伊力特白酒生產(chǎn)能力達到兩萬噸以上。從價格體系分,主要有四個檔次:伊利王酒系列,銷量80-100噸,銷量占比很小,價格體系從320元瓶裝（53度）至25000元/10斤裝不等;其次是伊利老窖系列,主要產(chǎn)品分為伊利大窖、伊利小窖等,總計銷量約2000噸,占2009年公司銷售收入15%,價格體系從40（52度一斤裝）至70元（46度半斤裝）;第三層特曲系列,主要為陳酒系列,占公司銷量約60%,價格體系在30元左右,品種較多;第四層為大曲和其他低檔酒系列,約占公司銷量20%,價格30元以下,基本無利潤,主要為占領(lǐng)市場。

　　而從需求情況來看,伊力特主要市場在新疆和浙江,占其銷量90%以上。其他市場銷量均不大,如北京市場僅有1000萬元,山東、上海市場幾百萬元,昆明、南京市場僅有幾十萬元。但在新疆和浙江市場,伊力特議價能力較強:2009年旗下產(chǎn)品平均漲幅達到15%,今年銷量仍有增長。考慮到去年“七五”事件影響白酒銷售,預(yù)計今年銷量增長20%,考慮到提價因素,預(yù)計今年銷售收入有望增長25%～30%以上。

　　而從銷售渠道來看,伊力特主要依賴大經(jīng)銷商制度。例如伊利王系列主要有烏市一家大經(jīng)銷商、伊利老窖系列主要有兩個大經(jīng)銷商,特曲系列由約20家經(jīng)銷商等經(jīng)銷。伊力特主要負責產(chǎn)品生產(chǎn),大至廣告宣傳,小至產(chǎn)品包裝和設(shè)計,大部分均由經(jīng)銷商負責。這種模式好處在于可以使其專注于酒產(chǎn)品生產(chǎn),而將市場風險轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商。劣勢在于一方面對終端市場掌控力差,對大經(jīng)銷商依賴大,容易引起業(yè)績不穩(wěn)定性;另一方面遠離市場競爭,特別不利于伊力特主動開拓其他疆外市場。

　　伊力特現(xiàn)在在新疆和浙江市場跟經(jīng)銷商談判能力均較強:應(yīng)收賬款非常少,折扣很少。對經(jīng)銷商獎勵政策需要參考其銷售任務(wù)完成率、銷售回款率等指標。

　　從目前情況看,我們認為銷量增長主要取決于隨著新疆經(jīng)濟發(fā)展引起對酒類消費的自然增長和消費升級。浙江市場看,近兩年銷量增速均不低。綜合來看,伊力特銷量已連續(xù)幾年保持20%左右。預(yù)計今年有望達到3萬噸。

　　我們認為從目前全國白酒競爭態(tài)勢分析,伊力特增長空間將仍以疆內(nèi)為主,疆外市場主要依賴浙江市場增長,其他區(qū)域銷量均不大。2009年上半年伊力特改革營銷渠道,業(yè)績增長49%,疆內(nèi)市場占有率從30%提升到34%,下半年受“七五”事件,業(yè)績受到影響。全年銷量增長18%,收入增長19%。而考慮到銷量增長加上提價因素,預(yù)計2010-2011年銷售收入分別有望達到9.8億元和12.4億元。酒類業(yè)務(wù)EPS（每股收益）有望達到0.32元和0.41元。

　　煤化工業(yè)務(wù):

　　“明年有望釋放業(yè)績”

　　據(jù)悉,2007年之后,伊力特憑借在新疆地區(qū)的優(yōu)勢,開始介入煤化工業(yè)務(wù)。當年投資6100萬元控股設(shè)立新疆伊力特煤化工有限責任公司,持有61%股權(quán),這兩年工程均在建設(shè)過程之中,當期并無收益貢獻。該公司是伊力特目前重點發(fā)展的業(yè)務(wù)項目。

　　從上游資源看,伊力特附近焦煤資源較為豐富,同時股東擁有的三家煤礦公司也有焦煤資源,伊力特介入擁有一定的原料優(yōu)勢。

　　下游需求看,寶鋼和首鋼整合當?shù)匦′撹F廠之后對焦炭需求量也會增長。目前伊力特95萬噸煤焦化項目1號焦爐主體已基本建設(shè)完畢,產(chǎn)能55萬噸,預(yù)計今年10月有望點火運行。預(yù)計2011年底建成剩下50%,產(chǎn)能達到77.5萬噸。若是前期產(chǎn)品銷售順暢,2012年產(chǎn)能預(yù)計將達到110萬噸。由于項目尚未投入使用,我們謹對未來達產(chǎn)和收益情況進行估計,我們認為,伊力特煤化工業(yè)務(wù)有望自2011年之后貢獻利潤,預(yù)計2011-2013年該部分業(yè)務(wù)業(yè)績分別可達0.125元、0.28元、0.37元。

　　其他業(yè)務(wù):

　　“有好轉(zhuǎn),但難當大任”

　　其他業(yè)務(wù):除主營業(yè)務(wù)外,伊力特通過控股參股方式,介入印務(wù)（伊犁伊力特印務(wù)公司和伊犁彩豐印務(wù)公司）、酒店業(yè)務(wù)（新疆伊力特酒店公司）、玻璃業(yè)務(wù)（伊犁伊力特玻璃制品公司）、野生果投資開發(fā)公司和物流公司等業(yè)務(wù)。目前來看,除印務(wù)和玻璃公司業(yè)務(wù),其余業(yè)務(wù)均處于微利或虧損境地。

　　此外,伊力特參股金石期貨目前處于微利狀況,長期看增長空間也不大。另外物流項目也是近兩年新進入項目。伊力特與鐵路局考察完畢,批文已經(jīng)拿到。投資總額約需要1.2億元（目前已經(jīng)投入1億元）,設(shè)計能力150萬噸。主要盈利模式靠鐵路貨物的裝卸、倉儲和保管費用。伊力特表示該塊資產(chǎn)盈利能力大小主要還是上量。從長遠看,應(yīng)該有不錯的收益。