13 年是高端消費拐點之年,并拖累行業(yè)整體增速明顯下滑。大眾消費繼續(xù)穩(wěn)定增長,但相對優(yōu)勢明顯,并獲得機構的重點配置。其中白酒占行業(yè)內機構配置的比例從最高點的79%,下降到13Q3 的21%。

    14 年我們認為中低端白酒預期低,受益于消費升級仍會穩(wěn)定增長,目前從酒精價格和預收款等方面都顯示行業(yè)有景氣回升的趨勢,另外13Q4 后行業(yè)基數(shù)降低也會促使增速改善。14 年估值和預期回升空間較大,如沱牌、老白干地方老國企還有望受益于國企改革。

    子行業(yè):白酒:高端的調整還會繼續(xù),中低端有望逐漸企穩(wěn)回升;啤酒:行業(yè)集中度在快速提升,14 年仍是整合年,但隨著青啤放量周期進入尾聲,利潤率改善已不遠;若國企改革實施,價格和利潤改善空間大;紅酒:進口和三公雙重沖擊仍將延續(xù),降幅或縮窄,復蘇仍待觀察;乳制品:原奶成本已進入3 年的上漲周期,14 年將繼續(xù)上漲但下半年漲幅或減弱,我們認為14 年乳制品應更關注并購機會和行業(yè)格局變化而非利潤的短期爆發(fā);肉制品:行業(yè)雙匯一家獨大的態(tài)勢愈加明顯,14 年生豬價格預計仍會保持相對穩(wěn)定,通過強勢運作,打破地方壟斷,雙匯仍會保持較快增長;調味品和速凍食品:消費升級將會持續(xù),增長穩(wěn)定,關注酵母的銷售改善;我們認為行業(yè)14 年在中低端白酒增速的回升不能完全抵消高端白酒、雙匯和乳制品利潤增速的回落,行業(yè)整體增速將繼續(xù)回落。行業(yè)利潤增長或難以超過A 股平均水平。我們維持行業(yè)“中性”評級。

    14 年三條主線:中低端白酒預期回升、國企改革和大眾消費品向龍頭集中;看好安琪酵母、順鑫農(nóng)業(yè)、雙匯發(fā)展、老白干酒、中炬高新、青島啤酒、沱牌舍得、古井貢酒、青青稞酒、山西汾酒、貴州茅臺和光明乳業(yè)。

    風險提示:中低端白酒競爭惡化風險,國企改革推進情況