糖將面臨巨大的期與現的背離
2007年12月在有干旱、霜凍的預期、時間價值最大化的情況下，鄭糖選擇了區間寬幅震蕩的整理走勢。進入2008年1月，隨著時間價值不斷損耗、各種預期利多因素的不斷明朗、現貨壓力日趨沉重，糖市將面臨巨大的期現背離。 期貨市場與現貨批發市場的巨大背離 目前鄭州盤面白糖
2007年12月在有干旱、霜凍的預期、時間價值最大化的情況下，鄭糖選擇了區間寬幅震蕩的整理走勢。進入2008年1月，隨著時間價值不斷損耗、各種預期利多因素的不斷明朗、現貨壓力日趨沉重，糖市將面臨巨大的期現背離。
期貨市場與現貨批發市場的巨大背離
目前鄭州盤面白糖遠月合約比同期現貨批發市場白糖合約每噸溢價了一百多甚至二百多元。這么高的溢價決定了盤面的買入方不會是現貨商（少部分以技術作投機的除外），現貨商構成了鄭州盤面的主要賣出方。以12月28日收市價比較，同是5月交割的大宗食糖交易中心5月合約收3652元，鄭州805合約收3818元，溢價166元；另外近月合約1月交割的批發市場和鄭盤的801合約價差則已經縮小到40元左右，說明到目前為止期貨盤面與現貨糖價接近，炒作方面還是比較收斂的。
與7月份的那波上漲不同，12月中旬在外盤暴漲引領下，盤面遠月合約的快速上漲可以說是沒有現貨配合的，廣西現貨停留在3500元左右，批發市場也就漲了十幾、二十點，沒有了現貨面的配合，期貨盤面便成了無源之水。既然批發市場不向上接軌，那么接下去，盤面將踏上向批發市場回歸的接軌之路，市場上的優勢正在向空方轉移。
終端均衡采購的模式使現貨難現銷量帶動的上漲行情
廣西11月末產量51.2萬噸，銷量39.2萬噸，截止到12月18日的統計顯示：廣西累計銷糖85萬噸，12月份前18天銷糖45.8萬噸，剩余13天要銷出72萬噸才能與去年12月底廣西的累計銷量157萬噸持平，本榨季12月底的銷量同比下降幾成定局。而且08年春節比07年提前了11天，節前采購能量也理應提前釋放，在這種情況下的銷量同比下降只能令糖業界更看空糖價。本榨季的大增產和陳糖大量結轉使終端由集中采購方式向按需均衡采購方式轉變，進入1月下旬節前采購就會萎縮，春節前廣西要完成300萬噸以上銷量的任務將會十分沉重。
陳糖導致新糖銷量的同比下降將會影響糖市從節前銷量的樂觀估計情緒向悲觀情緒轉變，影響食糖定價的心理因素將傾向于糖價持續低迷。
12月份的不確定利多因素正逐漸排除
據統計，12月20日至24日8時，廣西所有縣（市）均出現了降雨，其中，降雨超過50毫米有32個，25-50毫米的有26個。這次降雨過程使廣西大部的冬種農作物和甘蔗等經濟作物旱情得到一定程度的緩解。同樣受旱的湛江也在12月下旬下了一場透雨。
降雨本身對霜凍的危害性就有降低作用。據了解，過了1月10日，霜凍災害就基本被排除了，跨入2008年元月，霜凍的心理恐懼正一天天化解。干旱和霜凍因素的排除，意味著全國1350萬噸以上產量不會發生根本改變。國內糖市2008年的供大于求的大環境沒有發生改變。
期貨盤面作多的主要理由之一是白糖與農產品的比價效應，但從歷史數據看該觀點并不成立
農產品生產價格指數反映一定時期內，農產品生產者出售農產品價格水平變動趨勢及幅度的相對數，該指數可以客觀反映全國農產品生產價格水平變動情況。
筆者為研究食糖與農產品的比價關系，從國家統計局調出自2002年以來的農產品生產價格指數數據并調出同期的廣西白糖現貨價格，制成疊加統計圖。
由圖可見，食糖與農產品生產價格指數是明顯非正相關的特性，以農產品的大幅上漲來比價食糖也應大幅上漲從歷史經驗看是不成立的。從99/00榨季以來的食糖產量、消費量與各榨季廣西食糖平均價格統計圖中可見，食糖價格與該榨季的產需缺口明顯呈現正相關關系，在產量已經超過需求的02/03榨季，榨季平均糖價達到最低點，而在產需缺口最大的05/06榨季糖價則達到最高點。
國際原糖上漲對本榨季國內糖價的帶動會很微弱
近期國際原糖在各大商品指數上調食糖在指數中的權重和美國簽署新能源法案等利多因素的影響下，走出大幅上揚的行情，外盤的上漲對國內白糖市場的推動作用真的很大嗎？
首先分析國內外糖市聯動的原因，國內食糖的一般貿易出口很小，對國內糖市的影響可以忽略不計。國內食糖的產量在多數年份是滿足不了國內需求的，除了40萬噸古巴糖的政府間貿易進口外，一般貿易進口基本在50萬噸左右。就是通過這些進口糖的進口加工成本影響了國內的食糖定價。但是，如果一個榨季的產量已經足以滿足國內需求的情況下（如本榨季1350的產量就足以滿足需求），國內糖價還與國際糖充分聯動嗎？
為此，筆者以01/02榨季以來各個榨季的的廣西南寧現貨食糖與國際原糖每天的價格為研究對象，用相關系數模型分析了各榨季的國內外糖價的相關系數，相關分析是測度各個變量之間密切程度的方法，它用指標數值表明變量之間關系的密切程度，本文采用的是線性相關分析法。結果如下：
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榨季
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01/02
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02/03
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03/04
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04/05
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05/06
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06/07
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產量
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850
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1064.
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1002.3
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917.4
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882
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1199
|
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需求量
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915
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1000
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1140
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1050
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1070
|
1250
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產需缺口
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65
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-64
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138
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133
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188
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51
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相關系數
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37.09%
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29.54%
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69.57%
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79.94%
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73.21%
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56.7%
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近年來各榨季南寧現貨與國際原糖的相關系數表
結果表明，當某個榨季的產需缺口較大時（如03/04、04/05、05/06榨季），國內外糖價呈密切的相關性，而當某個榨季產需缺口較小時（如01/02、02/03、06/07榨季），相關系數會大大降低。在02/03榨季產需缺口為-64，相關系數降低到只有29.54%。本榨季產需不會出現缺口，國內外糖價的聯動性將會大打折扣，國際原糖價格上漲對國內食糖的帶動作用也不會很大。
巨大的盤面注冊倉單和有效預報導致市場的資金優勢由多頭向空頭轉移
筆者曾在12月撰文指出，在時間價值最大化的12月份，國家收緊銀根的政策從資金博弈的角度看對白糖構成利多因素，資金優勢方在多頭，多頭可以利用資金優勢局部擠兌空頭。但是隨著12月28日注冊倉單和有效預報達到31831張，資金優勢正向空頭轉移。
注冊倉單生成后，倉單既可以質押給銀行貸款，也可以質押給鄭交所，這一來，多頭以資金優勢擠兌空頭的戰術將會失效。鄭州盤面對批發市場的高溢價引來更多糖廠的套保實盤，在巨大的實盤壓力下，白糖將回歸商品屬性。
目前，鄭交所交割庫庫容已經爆滿，市場上普遍擔心因為倉庫庫容有限而發生逼倉行情，實際上是不可能發生的，理由有三：第一，按目前已有的倉單和預報計算，要全部接下已注冊倉單和預報就需要12億，還不包括后期繼續注冊的倉單；第二，鄭交所為避免發生惡性逼倉，制訂了現貨轉期貨的規定，只要是倉庫里的現貨糖都可能直接轉成期貨糖，實現現貨與期貨的無縫對接；第三，鄭交所為了避免惡性逼倉，在交割前還要調查買方的現貨背景和購銷合同。總之交易所是有能力解決這個問題的。
資金優勢改變后，國內供大于求的矛盾上升為主要矛盾
在干旱、霜凍等天氣因素塵埃落定之后，國內食糖產量增長幾成定局，消費這個歷來爭議最大的話題在12月和1月很可能并不樂觀的產銷數據出來后，將進一步強化業內預計本榨季國內消費增長幅度有限的意識。多頭只能寄望于國家和地方收儲這個唯一的信心來源，但是國家首期啟動30萬噸和廣西地方首期30萬噸的收儲對本榨季食糖供大于求的預期來說，還是有一定差距。當國家收儲的消息正式公布之時，也是利多因素兌現之時，往后利多的預期將會減少，而且在產量大于銷售的現實下，1月的糖市將走向持續的低迷。
進入1月，隨著資金優勢的轉移，國內供大于求的矛盾將上升為主要矛盾，期貨糖價在向基本面回歸的過程中，由于與批發市場保持高溢價而具有更大的下跌動能。