5月至今，國內糖市一直維持窄幅振蕩的價格走勢，在強大的增產壓力面前，廣西的地方收儲價3600元/噸似乎堅不可破。目前，雖然國內糖市不斷出現看漲和看跌的爭論，也有國際原糖的跌宕起伏，但國內糖市依然波瀾不興，且“我行我素”。糖市的這種狀況還能延續多久？筆者認為，國內糖市的穩定反映出利益群體多空爭執當前取得了暫時平衡，而平衡的支點在于多空雙方對后期糖價維持3600元/噸價位所對應消費量的困惑。糖市后期的消費需求將是糖價方向抉擇的主要動力，而時間似乎已為時不遠，在6—7月份的傳統消費旺季或許糖市就能作出抉擇。

　　中糖協最新公布的有關信息顯示，2006/2007榨季除云南還有少數糖廠尚未停榨之外，其他省區均已停榨。截至今年5月末，廣西產量為708萬噸，全國已累計產糖1194.86萬噸(上榨季同期產糖881.5萬噸)，累計銷售食糖784.01萬噸(上榨季同期銷售食糖587.4萬噸，本榨季比上榨季同期多銷售196.61萬噸)，累計銷糖率65.62%(上榨季同期66.6%)，這樣本榨季產量已經沒有懸念，全國最終產量在1198萬噸左右。在本榨季初期，有關部門對國內產量預計為廣西650萬噸、全國1120萬噸。隨著榨期推進，全國產量預期不斷調高，最終全國產量比最初預期提高了近80萬噸。而我們注意到起初相關部門在對產量預估增加的同時預計糖市供求平衡。在產量比預期大幅提高后，若本榨季在價格平穩下仍能實現供求平衡，那么將也超出了相關部門的原先預計。

　　產銷數字一公布，糖市多空紛爭又起，主流多方觀點認為5月全國糖市產銷數據利多，截至5月末，同比雖然增產313.36萬噸，增產35.5%，但同比多銷196.61萬噸，多銷33.47%。截止5月末，庫存410萬噸，而上榨季同期庫存294萬噸，但考慮去年5月以后的國儲糖拍賣80.53萬噸，實際供應量375萬噸。供應上今年比去年僅多35萬噸，目前面對這么強勁的銷售增長率，銷完不僅毫無問題，而且還可能供不應求。而主流空方觀點認為近年來國內糖市年平均消費合理增長率6%-8%，按去年消費量1080萬噸推算，按8%增長率計今年消費量充其量為1166萬噸，尚有34萬噸剩余，加上一般貿易進口量，剩余量80萬噸以上，壓力之下，糖價只有“硬著陸”，以價格下跌換取銷量增長。筆者認為，在多方觀點中，更多立足于榨季后期孤立分析，而空方觀點中更多立足于榨季整體靜態分析，缺乏動態分析，仍然缺少信服力。

　　為了對后期消費需求有個理性的認識，我們對近幾個榨季相關數據指標情況作統計分析。并利用統計圖按由表及內的思路對榨季后期的消費潛力略作分析。

　　(一)產銷指標顯示2006/2007榨季運行平穩

　　從近幾個榨季的月度產銷統計圖看出，本榨季與上榨季的月度產銷率運行相當接近。近幾個榨季運行也大同小異。

　　根據東方艾格提供的調查報告，對近幾個榨季總供給、總需求、年末總庫存制作統計圖。其中總供給包括上年度結轉庫存、國內食糖產量、進口糖，總需求包括食品工業消費、家庭消費、出口糖，年末總庫存包括國家儲備和商家庫存。從圖中看到我國食糖年末庫存經過3年的下降周期后今年出現大幅回升，并可能步入3年的增長周期，而庫存量的回升意味著價格可能走入漫漫熊途。

　　(二)深層分析后期銷量并不樂觀

　　①綜合分析截至5月末的產銷率仍屬偏低

　　近幾個榨季產需情況并不一致，在分析中要辯證考慮。2003/2004榨季至2005/2006榨季的產需存在缺口，我國從2003/2004榨季開始步入3年的減產周期，國內產量不能滿足需求，因此，國家把儲備糖投放市場以滿足消費需求，3年投放量分別為53.8萬噸、41.18萬噸、117.33萬噸。而本榨季不屬于產不足需年份，否則也不會有廣西地方收儲40萬噸和國家收儲30萬噸的政策出臺了。2003/2004榨季至2005/2006榨季都是產需存在缺口的榨季，截至5月末的產銷率分別為70%，71.8%，66.6%。這里我們會有一個疑問，上榨季國儲投放量最大，應是產需缺口最大之年，而且國家投放儲備糖大部分在后期，按照常理，產銷率不應比前兩個榨季低，反而還要高才對。這說明什么問題？筆者認為，上榨季初的糖價非理性上漲，一度高達5500元/噸然后持續回落抑制了銷售。這從去年6月初中糖協簡報可以得到佐證：去年截至5月末，對全國重點銷糖企業調查，各省商業單位食糖庫存截止5月末是近幾年最低點，后期糖價回落至3800—4000元/噸后消費能量才得到充分釋放，反映在8月份淡季高銷量上。而本榨季糖廠新糖大量上市后，糖價就一步到位地下跌至3900元/噸，不存在上榨季高價抑銷問題，昆明糖會上百事可樂公司代表發言說去年他們是缺多少采購多少，給他們生產帶來一些風險，今年春節期間大量采購了占80%以上的需求量，從一個側面反映前期高銷量可能在透支后期消費。據了解，截至5月末，今年全國最大的兩家碳酸飲料企業已經完成了全年的采購，兩家企業用糖量占到全國用糖量的9%左右，碳酸飲料行業用糖量占到全國用糖量的1/4左右。我們以上分析目的是要說明，以本榨季5月后的供應410萬噸與去年5月后需求375萬噸孤立地相比較是不科學的。

　　在近幾個榨季截至5月份的產銷率圖中，2002/2003榨季產銷率最低，只有64%，該榨季供大于求，糖價下跌，國家收儲了30萬噸儲備糖。那么本榨季截至5月份的產銷率65.6%究竟算大還是算小呢？由于前幾個榨季有投放儲備糖，不能把產銷率數字簡單地對比。以2004/2005榨季為參照，投放儲備糖也考慮上，總供應量為產量917萬噸加上41.18萬噸儲備糖共958.2萬噸(因結轉庫存、進口糖每年差不多，為簡化計算暫時不做考慮)。5月底以前銷售658.8萬噸，占總供應百分比68.7%，5月后銷量和投放量共299.8，占31.3%。本榨季5月底以前的產銷率65.6%與68.7%相比較，仍屬偏低。不過還是在一個相對正常范圍內，畢竟比國家收儲的2002/2003榨季的64%稍高。

　　但是面對并不算高的全國產銷率，廣大商家還是表現出前所未有的質疑。南寧部分經銷商坦言：“從我們銷售的過程以及5月份廣西各港口、碼頭的走貨量來看，對廣西全月的銷量大家都比較認同30萬噸左右的水平，而實際報出廣西5月銷量為61萬噸”。而且從側面看，根據資料顯示，5月份國內主要的幾家現貨批發市場累計實物交割量是4月份的1.7倍，交易量只有4月份的79%左右，說明現貨銷糖在5月份比4月份難度加大，否則不會往批發市場交糖。在此筆者不想評論統計數字，僅提供一些議論供投資者思考。

　　②本榨季預期消費實現大幅增長的兩個因素目前看并不樂觀

　　從近日公布的全國5家定點企業糖精產量和內銷量情況看，糖精的限產限銷目前并沒達到預期目標。昆明會議上預期消費實現大幅增長的因素之一是今年國內糖精需求減少1000噸，因糖精甜度是白糖500倍，相當于增加50萬噸白糖消費。從全國5家定點企業糖精內銷量統計數據可以看出，糖精內銷量近年來逐年下降，我們看到前幾年截至4月末的糖精內銷量下降幅度與全年的內銷量下降幅度相一致。而今年截至4月末糖精內銷量與去年同期相比，不但沒有下降，反而銷量增加222噸，同比增加了38.87%。這不由讓人對全年剩下的8個月份糖精內銷量能不能達到減少1000噸水平持懷疑態度。

　　另一個預期對食糖消費促進的積極因素是替代糖成本上升，替代作用降低。但近日有媒體報道葡萄糖市場占有率約40%的替代糖主要生產企業西王糖業表示，今年1—4月份公司營銷狀況與去年同期相似，3月份開始有新增產能投產，葡萄糖產能由25萬噸提升至80萬噸，銷量將從去年21萬噸升至今年的50萬噸，明年目標為65萬—70萬噸。據了解，在使用淀粉糖方面許多企業對淀粉糖和白糖的使用比例是一個相對穩定的數值，一般不會因為短期的兩者價格波動而頻繁調整這個比例。

　　以上數據雖不能完全說明問題，但卻向我們傳遞一個信號，本榨季要實現1200萬噸以上消費量(消費增長率11%以上)，在糖精、替代糖促進作用并不樂觀情況下難度無疑加大。

　　③低廉的進口糖影響后期國內糖市供應

　　目前，隨著巴西中南部開榨逐漸步入正軌，國際市場已經充分認識到巴西甘蔗面積的巨幅擴張帶來的增產，13%的甘蔗產量增長會遠超工業能力的增長，但是一方面大約1/3的甘蔗增產會被新增企業生產能力滿足，另一方面剩下的甘蔗新增產量可以被現存企業擴張帶來的生產能力和榨季時間延長而滿足。巴西唯一的在食糖產量上的競爭對手印度，近日傳出興建大型緩沖庫存說明其國內市場的嚴峻形勢。印度國內巨大的供求差距和國內不斷下降的食糖價格將會迫使一些印度糖直接在紐約市場上與巴西食糖競爭。在近幾周時間，隨著空頭和多頭的移倉操作，原糖即期合約在8.5-9美分/磅之間振蕩，預計第三季度國際原糖市場將會隨巴西產量增加逐漸呈現供大于求的局面，國際原糖期價在8—9月份將會走出探底的過程。

　　目前，最新的紐約即期原糖期價為8.61美分/磅，我國從泰國進口糖對應成本在3200元/噸左右。低于廣西現貨報價400元/噸，可以說進口具備充分的利潤。對于多方的觀點后期糖市可能供不應求根本無從談起，即使以最樂觀的情況看，國產糖全部消費完畢，也有廉價的進口糖供應糖市。雖然近期外糖大幅下跌同時內糖表現相對獨立，但長期看，占供應總量10%的進口糖不會與國內糖價有太大的背離。從下圖來看，國內外糖價在長期價格表現上基本一致。外糖長期弱勢壓制國內糖價上漲空間，并可能帶來進口糖數量超過往年，將造成后期國內糖市進一步供大于求。

　　(三)國家和地方收儲政策對供應的影響

　　廣西地方政府的收儲量為40萬噸，地方收儲為短期收儲，一般半年后向市場投放。1月份已經收儲約13萬噸，后期在糖價跌破3600元/噸后還有26萬噸的收儲能力。如果這40萬噸糖半年后投向市場，那么時間應該是在新榨季開始時，糖市的總供應量沒發生變化，只是將壓力推遲，供求格局的本質沒變化。

　　國家收儲是長期儲備，收儲數量30萬噸，能有效減少年度供應，但是前提是廣西產區糖價跌破3500元/噸，隨著時間的推移，到了7月份，因白糖品質問題國家再收儲可能性大大降低。

　　綜上所述，5月產銷數據的公布，實際并沒有樂觀的成份，只不過沒有人們原先估計的那么悲觀而已。由于替代糖、糖精、進口糖、國家收儲可能落空等方方面面的影響，后期銷售的持續增長能力、消化完供應的能力受到質疑，一旦出現滯銷，在下個榨季產量有可能繼續增長10%的現實面前、在本榨季必須盡量減少結轉庫存的市場共識下，將可能以價格快速下跌的“硬著陸”方式實現銷量的增長。