伊利股份：市場份額穩步提升

    1.事件

    蒙牛乳業(2319.HK)今日中午發布2009年中報。

    2.我們的分析與判斷

    伊利股份市場份額穩步上升,行業銷售收入第一的蒙牛乳業同比下降5%左右。

    2009年蒙牛乳業財務一體化,采取了銷售折扣給付費用(中值在93折),倒算過來就是129億元左右;備考數據顯示,蒙牛乳業銷售收入同比下降了5%左右,伊利股份銷售收入122億元,同比上升了8%,因此伊利股份按銷售計的市場份額在穩步提高;蒙牛乳業2009中期129億元左右,高出伊利股份7億元左右,因此仍然是行業銷售收入第一。

    伊利股份冷飲業務21億元,高出蒙牛5億元左右(倒算前);蒙牛奶粉業務不到伊利股份10%;蒙牛毛利率26.7%,同比增了2.6個百分點;伊利股份35.8%,同比增了6.1個百分點。

    我們維持在5月4日和8月31日《伊利股份(600887)深度更新報告:超越預期迎接歷史機遇》和《伊利股份(600887)深度研究報告:超越預期迎接歷史機遇(更新)》對下半年銷售恢復程度的判斷,即三大業務2009年第三和四季度銷售恢復比例分別為100%和230%,實現全年銷售收入同比增長16%左右的概率很大。我們仍然認為收入增速的高低,將決定業績表現,換句話說,下半年銷售的恢復數據更為重要。2009年市場投入的水平同比提高,如市場競爭的需要所升高的市場費用和贊助上海世博會的費用(分為2個層面,一是直接贊助費用,這部分相對較少;二是后續配套費用,這占大部分),這將對業績表現形成一定的壓力。另外,即使三季報業績出現增速放緩,我們對全年業績表現的良好預期也不會改變,我們維持全年(6.6,5.4)億元利潤總額和歸屬母公司凈利潤的測算。

    未來市場表現取決于催化劑出現時點。公司市場表現催化劑分為2個方面,一是行業層面;二是公司層面。如果行業-如增值稅政策;公司-高管催化劑出現,那么公司市場表現有望出現良好趨勢,建議投資者密切關注相關情況變化。

    3.投資建議

    我們測算2009、2010和2011年EPS分別為0.68、0.83和1.08元,維持年初以來的“推薦”評級,合理價位20元。

    深度分析報告請參看8月31日《伊利股份(600887)深度研究報告:超越預期迎接歷史機遇(更新)》和5月4日《伊利股份(600887)深度更新報告:超越預期迎接歷史機遇》,第一篇深度報告請參看3月9日《伊利股份(600887)深度研究報告:穩健全面迎接歷史機遇》。

    研究機構：銀河證券 分析師： 董俊峰