張裕A（000869）主要從事以葡萄和蘋果為原料的葡萄酒、白蘭地、香檳酒和保健酒的釀制、生產(chǎn)與銷售。公司是我國葡萄酒行業(yè)龍頭企業(yè)，具有一百多年的歷史，已經(jīng)成為中國乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，進入世界葡萄酒酒業(yè)前10強。今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測值分別為3.64元、4.67元、5.83元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為30倍、23倍、18倍；當(dāng)前共有21位分析師跟蹤，其中建議“強烈買入”、“買入”的分別為10人、11人，綜合評級系數(shù)1.52。

葡萄酒在公司整體銷售占比高達83%。從盈利能力看，上半年白蘭地的毛利率下降了約0.53%，葡萄酒的毛利率同比上升了4.86個百分點，達到78.84%。除了對部分葡萄酒產(chǎn)品提價外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升促進了公司綜合毛利率的提高。另外，公司還在加緊葡萄基地建設(shè)，加快了西部3個酒莊以及煙臺開發(fā)區(qū)葡萄酒工業(yè)園的建設(shè)步伐，未來3-5年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還將得到提升，從而帶動綜合毛利率的進一步提升。

中金公司表示，張裕從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，品牌運營能力以及渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)都與其他競爭對手拉開了較大的差距，公司卡斯特、冰酒和愛斐堡均處于進口酒沖擊較少的300-1000元的價格段，公司持續(xù)的品牌投入、扁平的銷售網(wǎng)絡(luò)和完善的激勵機制都與競爭對手拉開巨大差距，競爭優(yōu)勢中期進口酒和國產(chǎn)酒是難以超越的。同時長期來看，公司通過在西部布局，搶奪優(yōu)勢資源，將在國產(chǎn)葡萄酒中獨領(lǐng)風(fēng)騷。

公司通過加強細(xì)分渠道及縣級市場建設(shè)，增強了掌控終端的能力和產(chǎn)品競爭力，并在國內(nèi)45個省會和重點城市建立了團購營銷部，形成了覆蓋全國重點區(qū)域的團購營銷系統(tǒng)，進一步完善了公司營銷體系；公司還積極完善銷售系統(tǒng)各級人員責(zé)任制，并通過一系列舉措杜絕假冒偽劣產(chǎn)品和竄貨對市場的沖擊，保證了產(chǎn)品價格體系穩(wěn)定和銷售渠道暢通。

天相投顧表示，公司未來將在營銷渠道建設(shè)、產(chǎn)能擴張、節(jié)能降耗和葡萄基地管理建設(shè)等幾方面著力。公司年初提出了2011年營業(yè)收入不低于58億元、成本及費用控制在36億元以下的經(jīng)營目標(biāo)，從中報情況看，年底完成目標(biāo)應(yīng)無太大問題。目前，公司已完成在全國范圍內(nèi)25萬畝的葡萄基地布局，為其在未來競爭中繼續(xù)鞏固行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位提供了保證。

天相投顧預(yù)計公司2011年-2013年每股收益為3.27元、4.03元和4.98元，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險因素：1）中高檔葡萄酒競爭加劇的風(fēng)險；2）新建酒莊產(chǎn)量未達到預(yù)期的風(fēng)險