日前，五糧液披露了2025年半年度報告。今年上半年，五糧液營收與凈利潤同比均實現增長，其中營收增長4.19%，歸母凈利潤同比增長2.28%。

　　盡管繼續保持雙增長態勢，但與過去多年相比，五糧液的營收和凈利潤增速已明顯放緩，創下自2016年以來同期新低，半年度營收和凈利潤增速更是首次降至個位數水平。

　　在業績增長放緩的背景下，五糧液積極布局低度酒業務，尋求第二增長曲線。然而，低度酒能否成為五糧液新的業績增長點，仍有待市場檢驗。

五糧液的營收和凈利潤增速創下自2016年以來同期新低。

　　增速已放緩

　　在行業整體承壓的環境下，五糧液今年上半年的多項財務數據均實現增長，表現可圈可點。財報顯示，五糧液上半年實現營業收入527.71億元，較上年同期增長4.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達194.92億元，同比增長2.28%；公司經營活動產生的現金流量凈額為311.37億元，同比增長131.88%。

　　然而，盡管營收和凈利潤均實現同比增長，五糧液的增速較前幾年已明顯放緩。將時間線拉長可見，今年上半年是五糧液自2016年以來首次出現半年度營收和凈利潤增速為個位數的情況。過去9年間，其營收和凈利潤的同比增速均保持在10%以上。

　　2020年至2024年同期，五糧液營收增速分別為13.32%、19.45%、12.16%、10.39%、11.3%，凈利潤增速分別為16.28%、21.6%、14.38%、12.83%、11.86%。

　　五糧液發展失速早有端倪。從增速看，2021年至2023年，其半年度營收和凈利潤增速逐年放緩。盡管2024年上半年營收增速回升，達到11.3%，高于2023年同期的10.39%，但僅微增0.91個百分點，凈利潤增速仍低于2023年同期。

　　事實上，五糧液業績增速降至個位數的情況早在2024年已出現。其2024年年報顯示，公司實現營收891.75億元，同比增長7.09%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤318.53億元，同比增長5.44%。而2023年，五糧液實現營收832.72億元，同比增長12.58%；凈利潤302.11億元，同比增長13.19%——這也是近5年來其年度營收和凈利潤增速首次降至個位數。

　　此前，五糧液年度營收與凈利潤增速均保持兩位數增長。2020年至2023年，其營收增速分別為14.37%、15.51%、11.72%、12.58%，凈利潤增速分別為14.67%、17.15%、14.17%、13.19%。

　　今年一季度，五糧液業績增速延續個位數態勢，實現營收369.40億元，同比增長6.05%；凈利潤148.60億元，同比增長5.80%。

　　分產品來看，五糧液系列產品銷售27278噸，同比增長12.75%，實現營收409.98億元，占酒類營收的83.46%，占公司總營收的77.69%，毛利率為86.45%，同比微降0.24個百分點；其他酒類產品銷量86005噸，同比增長58.81%，營收81.22億元，毛利率60.74%，同比下降1.49個百分點。

　　合同負債常被視為企業業績增長的“蓄水池”。對白酒企業而言，該指標反映經銷商的打款意愿。五糧液今年上半年合同負債為100.8億元，較去年同期的81.58億元增加19.2億元，同比增長23.53%；與2024年末的116.9億元相比減少16.13億元，下降13.8%。

　　客戶較集中

　　除了增速放緩，五糧液今年上半年的營收高度依賴前五大經銷客戶，這不得不讓人提高警惕。

　　五糧液目前主要有兩種銷售模式，即經銷模式與直銷模式。經銷模式包括傳統渠道運營商模式、KA賣場等，主要在線下銷售。

　　直銷模式則包括團購銷售模式(直接面向團體消費者銷售產品)，專賣店模式(直接面向零售終端和團體消費者)以及線上銷售模式(通過天貓、京東等電商平臺銷售產品)。

　　財報顯示，今年上半年，五糧液經銷模式營業收入為279.25億元，毛利率為78.7%，同比下滑1.0%；直銷模式營收為211.95億元，毛利率為86.8%，同比微增0.13%。

　　2025年上半年，五糧液以經銷模式為主，采用“先款后貨”的結算方式。主要客戶方面，五糧液前五大經銷商銷售收入合計300.61億元，占銷售收入總額的56.96%。而2024年上半年，前五大客戶銷售總額為106.98億元，占銷售收入總額的比例僅為21.12%。今年上半年前五大經銷商收入占比相比以往出現大幅提升。

　　此外，值得注意的是，在經銷商集中度較高之際，五糧液的經銷商數量卻出現下降。五糧液今年上半年的經銷商數量較2024年末的2652家減少142家，降至2510家；五糧濃香經銷商數量較2024年末的1059家增加18家，達到1077家。截至今年上半年，五糧液和五糧濃香的經銷商數量合計為3587家，與2024年末的3711家相比減少124家。

　　知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪在接受江南都市報全媒體記者采訪時表示，五糧液上半年前五大經銷商營收占比飆升，遠超去年同期，客戶集中度顯著偏高。這一局面雖在短期內助力業績，但潛藏風險：若核心經銷商出現經營困境、戰略調整或合作關系生變，五糧液營收將受直接沖擊，且過度依賴少數客戶可能削弱其市場議價能力與抗風險韌性。因此，五糧液需加速渠道多元化，拓展中小客戶與新興市場，以分散風險、增強韌性。

　　布局低度酒

　　面對業績增速放緩，五糧液急需找到新的業績增長點，押注低度酒被視為其尋求突破的重要舉措。

　　8月底，五糧液推出29度新品“一見傾心”，定價為每瓶399元，并邀請鄧紫棋擔任代言人。該產品主打“自我犒賞與品質社交”，瞄準海邊派對、露營燒烤等年輕消費場景。

　　低度酒市場前景廣闊。中國酒業協會發布的《2025中國白酒中期研究報告》顯示，商務及管理人群仍是白酒消費主力，但“年輕化”已成為酒業發展的顯著趨勢。“85后”至“94后”出生的普通白領成為酒場新主力，他們對白酒的需求不再局限于傳統的高度酒，低度酒因其更輕松、健康的飲用體驗，受到這一群體的青睞。

　　傳統白酒企業也試圖在低度酒領域分一杯羹，五糧液并非唯一一家布局低度酒的傳統白酒企業。水井坊于今年7月21日在互動平臺表示，公司已研發并在部分區域市場試點推出38度以下產品，目前研發的新產品均為白酒；洋河股份此前也表示，會在8月或9月集中上市果酒、露酒和低度潮飲。

　　瀘州老窖也將目光投向低度酒領域。面對當前低度化、健康化、利口化、多元化的產品需求，瀘州老窖研發了28度國窖1573，并計劃適時投入市場。

　　傳統白酒企業在低度酒推廣方面動作頻頻。8月19日，古井貢酒·年份原漿在沈陽舉辦年份原漿古20上市發布會，推出一款容量為375毫升、酒精度為26度、售價375元的輕度白酒；舍得酒業近期也推出了“低酒度暢飲型老酒”——29度“舍得自在”。

　　低度酒市場競爭日趨白熱化，五糧液面臨的挑戰不小。除傳統白酒企業外，近年來市場上涌現出貝瑞甜心、梅見、醉鵝娘、蘭舟等一批新興低度酒品牌。此外，啤酒、預調酒、無醇飲料等替代品也在不斷瓜分市場。

　　詹軍豪表示，五糧液推出29度“一見傾心”低度酒面臨多重挑戰。技術上，低度化容易導致風味流失和保質期縮短；市場上，399元一瓶的定價難以吸引價格敏感的年輕群體，也難以滿足傳統消費者對口感的需求；競爭方面，眾多巨頭已布局該領域，新興品牌也在不斷搶占市場份額。不過，低度酒市場規模預計在2025年將達到740億元，若五糧液能突破技術瓶頸、精準定位年輕市場并強化場景化營銷，低度酒或將成為其新的增長點。

　　本報全媒體記者日前向五糧液方面發出采訪郵件，但截至發稿時未收到回復。

　　文/圖 劉興旺 江南都市報全媒體記者范晶